22年公司营收净利稳健增长，关注品牌客户库存去化

公司研究/公司快报 2023年4月22日 22年公司营收净利稳健增长，关注品牌客户库存去化 买入-A(维持) 华利集团（300979.SZ） 其他纺织 公司近一年市场表现 来源：最闻，山西证券研究所 市场数据：2023年4月21日 收盘价（元）：47.28 年内最高/最低（元）：78.70/40.20 流通A股/总股本（亿）：1.46/11.67 流通A股市值（亿）：69.07 总市值（亿）：551.76 来源：最闻，山西证券研究所 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 研究助理：孙萌 邮箱：sunmeng@sxzq.com 事件描述 4月21日，公司披露2022年年报，2022年，公司实现营业收入205.69亿元，同比增长17.74%，实现归母净利润32.28亿元，同比增长16.63%，实现扣非净利润31.65亿元，同比增长14.62%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），派息率为43.3%。 事件点评 2022年公司实现量价齐升，22Q4海外去库存致使营收业绩增速放缓。2022年，公司实现营收205.69亿元，同比增长17.74%，销售数量方面，2022年，公司鞋履销售量2.21亿双，同比增长4.7%。销售均价方面，2022年鞋履人民币均价93.2元/双，同比增长12.5%，人民币均价提升较快一方面受益于公司客户结构优化，美元均价13.8美元/双，同比增长7.3%，另外一方面受益于美元兑人民币升值。伴随报价更优的新客户合作体量占比提升，预计公司今年美元均价将继续得到提升。分季度看，22Q1-Q4营收分别为41.24、57.74、54.75、51.95亿元，同比增长11.39%、28.55%、23.33%、7.45%。2022年，公司实现归母净利润32.28亿元，同比增长16.63%，其中22Q1-Q4归母净利润分别为6.48、9.14、8.84、7.82亿元，同比增长12.40%、27.99%、25.07%、1.52%。22Q4公司受到国际运动品牌去库存影响，营收与归母净利润增速环比明显放缓，预计22Q4鞋履销量同比下降10%以上，人民币均价提升超过20%（预计美元均价提升与汇率正面影响贡献各占一半左右）。 运动休闲鞋表现亮眼，前五大客户集中度同比基本稳定。分产品看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋分别实现营收184.8、10.4、10.1亿元，同比增长30.0%、-34.5%、 -38.5%，占公司收入比重89.8%、5.1%、4.9%，同比提升8.5、下降4.0、下降4.5pct。从盈利能力看，运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋毛利率分别为26.7%、16.5%、18.6%，同比下滑2.2、2.2、1.9pct。分区域看，美国、欧洲区域分别实现营收173.2、 28.1亿元，同比增长14.0、37.2%，美国依旧是公司最大销售区域，收入占比为84.2%，欧洲收入占比13.7%。分客户看，公司前五大客户集中度为91.27%，客户集中度同比基本保持平稳，公司合作的运动休闲品牌包括Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、Puma、UnderArmour、On、NewBalance、Asics、ColeHaan等，是主要客户的核心供应商。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 产能持续稳步扩张，预计2023年新工厂陆续投产。2022年，公司共有16家成品鞋工厂，总产能为2.38亿双，同比增长9.1%，全年产量2.17亿双，同比增长3.5%， 产能利用率90.95%，同比下滑4.93pct，预计22H1、22H2产能利用率分别为95.1%、87.0%，同比下滑1.8、8.0pct。公司考虑到客户订单需求，2022年产能持续扩张，新工厂越南永山、越南威霖和越南弘欣产能爬坡顺利，其中越南永山月产能达到约94万双， 越南威霖月产能达到约88万双，越南弘欣月产能达到约48万双。预计公司今年下半年在印尼、越南将继续有新工厂投产。 22Q4毛利率同环比均实现提升，费用水平保持稳定。盈利能力方面，2022年，公司毛利率同比下滑1.4pct至25.9%，预计主要由于公司新工厂处于效率爬坡过程以及下半年产能利用率下滑，其中22Q4毛利率同比提升0.2pct至25.8%，主要受益于公司面临订单不及预期，提前进行成本控制。费用率方面，2022年，公司期间费用率合计下滑0.15pct至5.23%，其中销售/管理/研发/财务费用率为0.4%/3.8%/1.4%/-0.3%，同比 +0.01/-0.17/+0.07/-0.05pct。叠加非经常性损益占收入比重同比提升0.27pct，综合影响下，2022年，公司销售净利率为15.7%，同比下滑0.2pct。存货方面，截至22年末，公司存货24.64亿元，同比下降7.8%，存货周转天数61天，同比减少6天。现金流方面，2022年，公司经营活动现金流净额为35.04亿元，同比增长44.6%。 投资建议 2022年，公司产能持续扩张，收入与净利润均实现稳健增长，在订单面临压力下，通过柔性产能与成本控制保障自身毛利率、净利率水平稳定。由于国际品牌普遍仍处于去库存阶段，预计公司23H1订单或承压，建议关注品牌库存拐点，中长期我们继续看好公司凭借产能持续扩张、合作产品研发投入，从而强化与老客户品牌的合作，并进行新客户品牌矩阵的拓展。预计公司2023-2025年每股收益分别为2.94、3.50和4.15元，4月21日收盘价47.28元，对应公司23、24年PE为16.1、13.5倍，维持“买入-A”评级。 风险提示 国际品牌库存去化不及预期；产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 17,470 20,569 22,036 25,969 30,537 YoY(%) 25.4 17.7 7.1 17.8 17.6 净利润(百万元) 2,768 3,228 3,435 4,085 4,839 YoY(%) 47.3 16.6 6.4 18.9 18.5 毛利率(%) 27.2 25.9 25.7 25.8 25.8 EPS(摊薄/元) 2.37 2.77 2.94 3.50 4.15 ROE(%) 25.3 24.5 20.7 19.7 18.9 P/E(倍) 19.9 17.1 16.1 13.5 11.4 P/B(倍) 5.0 4.2 3.3 2.7 2.2 净利率(%) 15.8 15.7 15.6 15.7 15.8 数据来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11865 11504 16919 20160 25693 营业收入 17470 20569 22036 25969 30537 现金 4408 3620 8754 10778 14563 营业成本 12712 15250 16373 19269 22659 应收票据及应收账款 2487 3115 2758 4001 4131 营业税金及附加 3 3 4 4 5 预付账款 163 59 220 99 263 营业费用 65 77 88 109 134 存货 2671 2464 3647 3300 4770 管理费用 686 772 837 992 1173 其他流动资产 2136 2247 1539 1983 1966 研发费用 234 291 320 390 473 非流动资产 4314 5606 5052 5465 5809 财务费用 -46 -65 -122 -210 -304 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -141 -232 -214 -272 -308 固定资产 3006 3655 3571 3840 4120 公允价值变动收益 0 24 8 11 14 无形资产 279 437 470 509 553 投资净收益 25 68 32 42 47 其他非流动资产 1029 1515 1012 1116 1136 营业利润 3702 4105 4367 5199 6155 资产总计 16179 17110 21972 25624 31502 营业外收入 8 3 6 6 5 流动负债 5083 3743 5220 4754 5799 营业外支出 26 17 19 21 19 短期借款 1876 683 1352 1304 1113 利润总额 3684 4090 4354 5184 6141 应付票据及应付账款 1835 1502 2487 2063 3203 所得税 917 862 919 1099 1302 其他流动负债 1371 1558 1381 1388 1483 税后利润 2768 3228 3435 4085 4839 非流动负债 170 172 121 154 149 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 2768 3228 3435 4085 4839 其他非流动负债 170 172 121 154 149 EBITDA 4184 4712 4861 5551 6524 负债合计 5253 3915 5341 4909 5948 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要财务比率 股本 1167 1167 1167 1167 1167 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 5704 5704 5704 5704 5704 成长能力 留存收益 4834 6778 10213 14298 19137 营业收入(%) 25.4 17.7 7.1 17.8 17.6 归属母公司股东权益 10927 13195 16631 20716 25555 营业利润(%) 60.6 10.9 6.4 19.0 18.4 负债和股东权益 16179 17110 21972 25624 31502 归属于母公司净利润(%) 47.3 16.6 6.4 18.9 18.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 27.2 25.9 25.7 25.8 25.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 15.8 15.7 15.6 15.7 15.8 经营活动现金流 2423 3503 3785 3203 4595 ROE(%) 25.3 24.5 20.7 19.7 18.9 净利润 2768 3228 3435 4085 4839 ROIC(%) 21.2 22.6 18.5 17.7 17.2 折旧摊销 518 690 631 580 690 偿债能力 财务费用 -46 -65 -122 -210 -304 资产负债率(%) 32.5 22.9 24.3 19.2 18.9 投资损失 -25 -68 -32 -42 -47 流动比率 2.3 3.1 3.2 4.2 4.4 营运资金变动 -1114 -417 -129 -1205 -564 速动比率 1.7 2.3 2.5 3.5 3.5 其他经营现金流 322 136 1 -5 -19 营运能力 投资活动现金流 -4350 -2025 643 -1366 -917 总资产周转率 1.3 1.2 1.1 1.1 1.1 筹资活动现金流 2805 -2723 706 187 108 应收账款周转率 8.2 7.3 7.5 7.7 7.5 应付账款周转率 8.1 9.1 8.2 8.5 8.6 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 2.37 2.77 2.9