2024年半年报点评：24H1实现归母利润3.33亿元，同比增长37%，与京东物流资源整合持续推进，协同效应逐步释放

公司研究 证券研究报告 快递2024年08月17日 德邦股份（603056）2024年半年报点评 24H1实现归母利润3.33亿元，同比增长37%，与京东物流资源整合持续推进，协同效应逐步释放 推荐维持） 目标价：17.8元 当前价：13.39元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股)102,695.53 已上市流通股(万股)102,695.53 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-16~2024-08-16 2% -8% -17%23/08 -27% 23/10 24/0124/0324/0624/08 德邦股份 沪深300 东物流推进资源整合，加速协同效应释放》 2024-03-07 《德邦股份（603056）2023年中报点评：23年H1实现归母利润2.43亿元，同比增长197%，与京东物流推进资源整合，加速协同效应释放》 2023-08-19 公司公告2024年半年报：1）营业收入24H1实现184.5亿元，同比+17.5%；其中Q2收入91.5亿元，同比+10.6%；2）毛利24H1实现14.1亿元，同比+2.5%，毛利率为7.6%，同比-1.3pct；其中Q2毛利8.1亿元，同比-1.1%，毛利率为8.8%，同比-1.0pct。3）期间费用率（销售/管理/研发/财务）1H24为6.1%，同比-1.3pct。4）归母利润24H1实现归母利润3.33亿元，同比+37.1%，扣非利润1.98亿元，同比+51.0%；其中Q2实现归母利润2.4亿元，同比+41.1%，实现扣非利润1.82亿元，同比+44%。5）资产处置收益24H1确认0.98亿元收入，占利润总额24.5%，主要系转让子公司股权所得。 快运业务规模进一步增长，成本结构持续改善。1）分业务看，a）快运业务，为公司核心业务，24H1营收166.4亿元，占比90.2%，同比增长21.1%；核心业务（不包含整车）货量603.4万吨，同比增长7.7%；网络融合项目持续推进， 催化快运业务规模进一步增长；其中Q2营收82.6亿元，同比增长185%。b）快递业务，24H1收入10.7亿元，占比5.8%，同比减少23.9%；其中Q2收入 5.3亿元，同比下降25.7%。c)其他业务，主要包括仓储与供应链业务，1H24收入7.4亿元，占比4%，同比增长34.3%。2）24H1公司营业成本为170.4 亿元，其中人工成本、运输成本、房租费及使用权资产折旧、折旧摊销、其他 成本分别为71.9、75、10、5.3、8.3亿元，同比分别+0.9%、+54.2%、+17.4%、 -6.5%、-7.6%。公司通过进行精细化管理、提升智能化水平、优化人员布局、持续推进网点优化和场地融合等，人工成本/折旧摊销占收入比重分别下降6.4、0.7个百分点。 总市值(亿元) 137.51 流通市值(亿元) 137.51 资产负债率(%) 52.59 每股净资产(元) 7.67 12个月内最高/最低价 17.22/12.19 物流网络融合稳步推进，主营产品优化成效显著，1）进一步推进京东物流网络整合，24H1优化1238个营业网点至7956个，乡镇覆盖率93.7%，同比基本持平；分拨中心优化至165个，分拨中心总面积301万平方米，同比+36.4%。 24H1公司实际向京东集团及其控制企业提供劳务的关联交易金额为27.7元， 2024年全年预计为85.1亿元，同比+163%。2）主营产品持续优化，客户体验显著提升、粘性增强，24H1客户万票有责投诉率同比-43.6%，有效合同客户数同比持平；截至24H1公司自有干支线车辆达1.55万辆，提升运输时效，全 程履约率同比+3.8%；24H1公司加强分拣环节自动化设备投入，主营产品破损率进一步改善，同比下降28.3%。 投资建议：1）盈利预测：考虑市场增速放缓，我们小幅调整公司24-26年盈利预测分别为10.1、12.2、14.5亿元（原预测为10.6、13、15.1亿元），对应EPS分别为0.98、1.19、1.41元，对应PE分别为14、11、10倍。2）目标价：我们预计公司23-26年归母净利复合增速25%，结合公司与京东物流未来存在 通过进一步协同整合带来潜力成长空间，给予25年预计利润15倍PE，目标 市值约183亿，目标价17.8元，预期较当前33%空间，维持“推荐”评级。风险提示：经济增速低于预期、行业竞争格局恶化、与京东物协同不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 相关研究报告 主营收入(百万) 36,279 45,124 50,805 56,372 《德邦股份（603056）2023年报及2024年一季 同比增速(%) 15.6% 24.4% 12.6% 11.0% 报点评：23年实现归母利润7.46亿元，同比增长 归母净利润(百万) 746 1,008 1,218 1,445 13%，与京东物流推进资源整合，加速协同效应 同比增速(%) 14.9% 35.1% 20.8% 18.6% 释放》 每股盈利(元) 0.73 0.98 1.19 1.41 2024-04-28 市盈率(倍) 18 14 11 10 《德邦股份（603056）2023年业绩快报点评：23 市净率(倍) 1.8 1.6 1.4 1.2 年实现归母利润7.46亿元，同比增长13%，与京 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月16日收盘价 图表1德邦股份业绩拆分（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 图表2季度营业收入（亿元）及同比图表3季度归母净利（亿元）及同比 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：公司公告，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,853 4,679 4,951 5,154 营业收入 36,279 45,124 50,805 56,372 应收票据 0 0 0 0 营业成本 33,172 41,243 46,385 51,355 应收账款 3,879 4,417 4,409 5,139 税金及附加 75 90 102 113 预付账款 339 422 474 525 销售费用 480 654 737 817 存货 23 29 32 36 管理费用 1,560 1,940 2,083 2,255 合同资产 0 0 0 0 研发费用 229 226 254 282 其他流动资产 2,286 2,814 3,171 3,523 财务费用 118 163 168 170 流动资产合计 9,381 12,361 13,037 14,377 信用减值损失 -31 -38 -38 -38 其他长期投资 44 44 44 44 资产减值损失 -5 -8 -8 -8 长期股权投资 154 154 154 154 公允价值变动收益 -95 3 -1 -22 固定资产 3,828 3,855 4,275 4,312 投资收益 19 57 52 50 在建工程 256 346 336 298 其他收益 364 400 400 400 无形资产 500 590 681 793 营业利润 925 1,249 1,509 1,790 其他非流动资产 3,414 3,472 3,556 3,668 营业外收入 58 58 58 58 非流动资产合计 8,197 8,462 9,046 9,269 营业外支出 60 60 60 60 资产合计 17,577 20,823 22,083 23,646 利润总额 923 1,247 1,507 1,788 短期借款 1,301 1,801 2,101 2,401 所得税 174 236 285 338 应付票据 78 155 182 180 净利润 749 1,011 1,222 1,450 应付账款 3,413 3,918 4,391 4,862 少数股东损益 3 4 5 5 预收款项 19 24 27 30 归属母公司净利润 746 1,008 1,218 1,445 合同负债 109 136 153 170 NOPLAT 844 1,144 1,358 1,588 其他应付款 521 521 521 300 EPS(摊薄)（元） 0.73 0.98 1.19 1.41 一年内到期的非流动负债1,373 1,500 600 500 其他流动负债 1,312 1,426 1,552 929 主要财务比率 流动负债合计 8,125 9,480 9,527 9,372 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 750 850 950 成长能力 应付债券 0 0 0 300 营业收入增长率 15.6% 24.4% 12.6% 11.0% 其他非流动负债 1,752 1,961 1,961 1,961 EBIT增长率 6.4% 35.5% 18.8% 16.9% 非流动负债合计 1,752 2,711 2,811 3,211 归母净利润增长率 14.9% 35.1% 20.8% 18.6% 负债合计 9,877 12,191 12,339 12,583 获利能力 归属母公司所有者权益 7,684 8,611 9,720 11,033 毛利率 8.6% 8.6% 8.7% 8.9% 少数股东权益 16 20 25 30 净利率 2.1% 2.2% 2.4% 2.6% 所有者权益合计 7,700 8,631 9,744 11,063 ROE 9.7% 11.7% 12.5% 13.1% 负债和股东权益 17,577 20,823 22,083 23,646 ROIC 12.0% 12.6% 14.2% 14.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 56.2% 58.5% 55.9% 53.2% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 57.5% 69.7% 56.6% 55.2% 经营活动现金流3,268 1,781 2,706 1,299 流动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 现金收益2,150 2,269 2,513 2,879 速动比率 1.2 1.3 1.4 1.5 存货影响8 -6 -4 -3 营运能力 经营性应收影响-1,580 -613 -36 -773 总资产周转率 2.1 2.2 2.3 2.4 经营性应付影响1,044 587 503 252 应收账款周转天数 31 33 31 30 其他影响1,645 -457 -271 -1,055 应付账款周转天数 32 32 32 32 投资活动现金流-775 -1,360 -1,707 -1,422 存货周转天数 0 0 0 0 资本支出 -876 -1,302 -1,623 -1,370每股指标(元) 股权投资49 0 0 0 每股收益 0.73 0.98 1.19 1.41 其他长期资产变化52 -58 -84 -51 每股经营现金流 3.18 1.73 2.63 1.26 融资活动现金流-1,125 1,405 -726 326 每股净资产 7.48 8.38 9.46 10.74 借款增加 295 1,377 -500 600估值比率 股利及利息支付 -118 -229 -