“安防+养老”双轮驱动、长坡厚雪，2022年营收4.2亿同比增长37%

新三板公司研究报告 “安防+养老”双轮驱动、长坡厚雪，2022年营收4.2亿同比增长37% 海阳股份（830921.NQ） 2023年05月22日 日期2023/5/19 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn ——新三板公司研究报告 当前股价(元)15.55 一年最高最低(元)17.89/7.37 总市值(亿元)12.54 流通市值(亿元)11.79 总股本(亿股)0.81 流通股本(亿股)0.76 近3个月换手率(%)10.57 北交所研究团队 相关研究报告 证书编号：S0790522080007 安保业务基石稳固，养老业务有序推进，2022年实现营收4.2亿（+37%）公司成立于1993年，起家于安防行业，后依托积累运营经验与客户资源，战略 切入养老赛道，成为安保、养老与医疗护理的国内领先生活服务综合供应商。从收入端来看，2022年实现营业收入4.17亿元，同比增长36.67%，其中：1）安保业务作为传统业务板块收入稳定，2022年贡献业绩2.80亿元（+44.90%），主要原因为疫情期间，安保板块临保业务增加；2）养老及医疗服务业务板块凭借创新养老模式，2022年实现收入7793.77万元，受到疫情影响，该业务同比略有下降，未来凭借标准化可复制的运营模式，以及行业的强劲需求，养老业务有望实现快速扩张；3）人力资源及其他业务2022年实现收入5825.49万元。2022年销售费用率为0.76%（-0.35pcts），管理费用率4.56%（-3.40pcts），成本端管控初见成效。 科技赋能产业升级，“海阳模式”加速养老业务版图扩张 根据中国社科院《中国养老产业发展白皮书》预测，预计到2030年中国养老产 业市场可达13万亿元，未来5-10年将保持稳步增长，市场空间广阔。海阳深耕养老产业十余年，致力于打造养老闭环生态，构建全生命周期高质量康养体系：1）海阳模式：采用类BOT+轻资产模式经营扩张养老业务，深化与政府机构合作，构建多层次、立体化的养老服务体系，打通居家/社区/机构养老，实现服务闭环，三者共振，满足不同需求业务场景；2）人才储备：目前国内护理相关人员紧缺，制约养老产业扩张，海阳通过规范化标准化孵化人才，对员工职业技能展开培训，满足高质量养老需求；3）数智康养：海阳整合物联网、云计算等新一代信息技术，结合智能硬件，自建数字化平台，打造CCHC持续照料社区，构建了“医养康护健”五位一体的立体型康养服务体系，规模效应持续加强。2022年公司入选2022中国养老品牌榜，行业标杆效应凸显。 安保业务深耕上海医疗市场，市占率近30%，提供四位一体立体型安防体系海阳安保业务板块打造四位一体的立体型安防体系服务，客户领域遍布教育系 统、卫生系统、金融系统、政府机关。2022年该业务贡献营业收入2.80亿元，占比66.99%。疫情期间共计参与杨浦区内3个街道、10个方舱以及10个临时隔离点的封控。公司安防业务在上海三甲医院的市场占有率近30%，与多家三甲医院建立了长期稳定的合作关系，后续将以长三角为主线扩张模式逐步清晰。 估值对比：海阳股份PETTM低于可比公司均值 海阳股份为华东地区综合性养老服务运营商龙头，深耕养老产业十余年。可比公司福瑞达、南京新百、双箭股份初期采用重资产运营模式，逐步向轻资产转型。海阳在运营模式方面，采用可复制、可扩张的轻资产运营模式，加速连锁扩张，叠加客户资源优势，将从整体上提高公司的核心竞争力。从市盈率看，目前海阳股份PETTM为19.24X，低于行业平均48.18X水平，整体估值处于低位。 风险提示：行业政策变动，养老行业发展低于预期，养老业务扩张不及预期 新三板研究 开源证券 证券研究报 告 新三板公司研究报告 目录 1、公司概况：养老领域领军服务商，“海阳模式”加速扩张3 1.1、业务概况：安防提供稳定业绩支撑，大健康注入增长新动能3 1.2、股权结构：股权结构相对集中，公司实控人为创始人4 1.3、财务变化：安保业务稳定现金流，养老及医疗加速扩张业务版图4 2、行业情况：老龄化加速，政策扶持下养老行业迎蓝海市场6 3、核心看点：轻资产业务实现运营闭环，战略布局初见成效7 3.1、五位一体康养体系满足多场景需求，养老业务由点到面全面扩张7 3.2、类BOT模式深化政府合作，科技赋能实现医养融合8 4、估值情况：海阳股份PETTM低于可比公司均值9 风险提示9 图表目录 图1：海阳成立于1993年，布局“医养康护健”五位一体服务体系3 图2：传统安保，养老业务和医疗业务打造海阳股份核心业务版图4 图3：股权相对集中，结构稳定4 图4：2022年营业收入达4.17亿元，同比增长36.7%5 图5：2022年净利润达6516.68万元，同比增长14.05%5 图6：2022年研发费用率占比0.37%，较同期减少5 图7：毛利率近三年回升，盈利能力提升5 图8：公司现金流短期波动6 图9：费用端管控初见成效6 图10：我国65岁以上人口占比逐年增加6 图11：2022年我国养老保险基金累计结存超万亿7 图12：上海海阳清怡养护院采用医养融合新模式8 图13：绍兴9个养老机构总床位1800，配套两个护理院8 图14：养老业务板块CCHC服务体系完善9 图15：2023年柳州海阳CCHC持续照料社区投入运营9 表1：海阳股份PETTM低于可比公司均值，估值处于低位9 1、公司概况：养老领域领军服务商，“海阳模式”加速扩张 海阳集团成立于1993年，是国内领先的综合养老服务商，主要从事大健康、安防领域，致力于成为大健康产业的引领者，打造全生命周期高质量康养体系。主营业务包括安防业务和大健康业务，客户覆盖医疗机构、教育机构、政府机关和金融单位等大型党政机构。 1993年海阳成立。2002年公司开启后勤托拉斯板块：为重点安全服务单位提供专业的安防运营服务。2011年海阳安保服务有限公司正式成立，进一步壮大公司体量。2016上海海阳集团成立、海阳养老完成与东方有线深度合作，业务进一步拓展。在2018和2020年，海阳养老与海阳医疗先后并入公司体内，传统安保业务与创新养老业务双轮驱动，有望增厚公司业绩。公司海阳大健康板块探索“医养康护健” 五位一体的康养服务体系，荣获“2022今日保·年度优选康养服务公司”，品牌价值得到提升。 图1：海阳成立于1993年，布局“医养康护健”五位一体服务体系 资料来源：公司官网、开源证券研究所 1.1、业务概况：安防提供稳定业绩支撑，大健康注入增长新动能 主要业务板块包括安防业务和大健康业务两大业务板块。 安防业务：海阳拥有四位一体的立体型安防体系服务，为教育系统、卫生系统、金融系统、政府机关提供安全保障服务，截止2022年报安防业务在上海三甲医院的市场占有率近30%，已与多家三甲医院建立了长期稳定的合作关系，疫情期间共计参与杨浦区内3个街道、10个方舱以及10个临时隔离点的封控，实现海阳的企业价值。 大健康业务：依托传统安防业务优势，顺利切入养老赛道，利用“BOT” 模式优势突破重资产桎梏，搭建“一地两院”协同发展的生态格局，打通居家、社区、医院、养老院服务场景，构建“医养康护健”五位一体的立体型康养服务体系，加强“医养融合一体化”纵深发展，开拓新型养老模式。 安保业务：聚焦学校、医疗、金融、政府四大领域，提供四位一体的立体型安防体系服务 养老业务：打通居家养老、社区养老和机构养老场景，打造“医养康护健”五位一体多样化养老服务体系 医疗业务：采用“一地两院”模式，在机构养老场景中建设养老院和护理院，构建新型养老模式 图2：传统安保，养老业务和医疗业务打造海阳股份核心业务版图 资料来源：公司年报、开源证券研究所 1.2、股权结构：股权结构相对集中，公司实控人为创始人 实控人为公司创始人，股权结构稳定。截至2022年12月31日，实控人徐超合计控制公司90.72%表决权。作为海阳集团董事长兼总经理，徐超先生荣获上海市杨浦区人大代表、十一届上海市青年联合会常委等荣誉。海阳成立30年，成为智慧健康养老应用试点示范企业，在行业中起到标杆作用。 图3：股权相对集中，结构稳定 资料来源：Wind、开源证券研究所 1.3、财务变化：安保业务稳定现金流，养老及医疗加速扩张业务版图 公司营收利润整体呈上升趋势，传统安保业务稳定增长。2020-2022年度海阳股 份分别实现营收3.04亿元、3.05亿元、4.17亿元，同比分别增幅22.43%、0.62%、36.67%，主要原因为安保业务中临保业务增加以及人力资源板块辅工服务增加，保障业绩稳定增长。2020-2022年度海阳股份净利润实现4268.34万元、5713.89万元、6516.68万元，同比分别增幅171.77%、33.87%、14.05%。 分业务看，安保服务业务创收2.80亿元，同比增长44.90%，增长幅度较大，主要原因为安保板块疫情临保业务增加，贡献较大业绩；养老及医疗服务业务实现销售收入7793.77万元，同比下降28.98%，主要原因为2022年公司受疫情影响，暂停收取该管理咨询费导致；人力资源业务创收5825.49万元，同比增长1334.70%。 图4：2022年营业收入达4.17亿元，同比增长36.7%图5：2022年净利润达6516.68万元，同比增长14.05% 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 20182019202020212022 营业收入/亿元yoy 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 20182019202020212022 净利润/万元yoy 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 近三年毛利率有所回升，盈利能力提升。2020年、2021年、2022年毛利率分别为24.74%、33.70%、29.34%。从2022年来看，人力资源业务毛利最高，为67.53%； 安保服务作为公司传统业务毛利率稳定，2022年该业务毛利28.81%。在研发投入方面，研发费用率略有波动，2022年研发费用率占比0.37%，相较同期小幅下降。 图6：2022年研发费用率占比0.37%，较同期减少图7：毛利率近三年回升，盈利能力提升 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 20182019202020212022 研发费用率（%） 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 20182019202020212022 毛利率（%）ROE（%） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 费用端管控初见成效。从现金流情况看，公司2022年经营性现金流实现4501.05万元，同比减少36.53%，主要原因为项目前期投入较大。从费用端看，2022年公司期间费用率6.55%，同比下降4.69pcts，费用率管控良好。 图8：公司现金流短期波动图9：费用端管控初见成效 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 20182019202020212022 经营性现金流净额（万元） 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 20182019202020212022 期间费用率（%） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、