上半年收入同比增长37%,毛利率承压。公司2024上半年实现收入22.85亿元(YoY+37.20%),归母净利润3.54亿元(YoY-3.32%),扣非归母净利润3.54亿元(YoY-3.43%),毛利率同比下降6.9pct至42.12%,研发费用同比增长94%至4.93亿元,研发费率同比提高6.3pct至21.58%。其中2Q24营收10.95亿元(YoY+14.8%,QoQ-7.9%),归母净利润1.57亿元(YoY-37%,QoQ-21%),扣非归母净利润1.60亿元(YoY-36%,QoQ-18%),毛利率41.40%(YoY-7.8pct,QoQ-1.4pct)。 上半年射频模组收入同比增长81%,占比提高到42%。分产品线来看,上半年公司射频分立器件收入12.66亿元(YoY+14.74%),占比55%,毛利率同比下降6.4pct至43.25%;射频模组收入9.66亿元(YoY+81.41%),占比提高至历史新高42%,毛利率同比下降7.3pct至40.71%。 集成自产MAX-SAW的L-PAMiD已在部分品牌客户验证通过。公司6英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局,具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力,同时集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。公司对集成自产MAX-SAW的L-PAMiD产品性能、工艺和技术不断优化和迭代,产品系列已在部分品牌客户验证通过,公司针对L-PAMiD产品的研发覆盖全频段,将逐步丰富产品型号,持续布局高价值化的产品矩阵,形成产品战略闭环。 12英寸IPD平台正式规模量产,3D堆叠封装产品进入验证阶段。公司12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段,L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平;12英寸射频开关和低噪声放大器的第一代工艺生产线已实现工艺通线,并于2024年第二季度进入量产阶段,产能开始持续爬坡,其中自产的射频开关已实现量产出货,覆盖多家品牌客户以及绝大部分ODM客户。同时,公司正在建设高端先进模组技术能力,通过3D堆叠封装形式实现更好的性能和面积优势,产品已经进入验证阶段。 投资建议:射频前端产品平台型企业,维持“优于大市”评级 由于手机需求复苏较弱及研发投入加大,我们下调公司2024-2026年归母净利润至9.14/12.16/15.45亿元(前值为12.33/15.15/18.23亿元),对应2024年8月28日股价的PE分别为37/28/22x。公司已形成射频前端产品平台,维持“优于大市”评级。 风险提示:新产品研发不及预期,需求不及预期,竞争加剧的风险。 盈利预测和财务指标 图1:公司营业收入及增速 图2:公司2024上半年收入构成 图3:公司归母净利润及增速 图4:公司利润质量 图5:公司单季收入及增速 图6:公司单季归母净利润及增速 图7:公司毛利率、净利率变化情况 图8:公司主要费率 图9:公司季度毛利率、净利率 图10:公司季度费率 财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元)