公牛集团（603195）股票研究
一、业绩简述
2024年上半年，公牛集团实现营业收入83.86亿元，同比增长10.45%，归母净利润22.39亿元，同比增长22.88%，扣非归母净利润19.03亿元，同比增长14.27%。2024年第二季度，公司实现营业收入45.83亿元，同比增长7.64%，归母净利润13.09亿元，同比增长20.58%，扣非归母净利润10.85亿元，同比增长6.4%。
二、收入端分析
- 电连接业务：2024年上半年收入38.70亿元，同比增长5.23%。预计转换器业务在越南、菲律宾、泰国等东南亚市场拓展顺利，对电连接业务收入贡献增大。数码配件业务预计二季度收入1.2亿元左右，同比增幅约5%。
- 智能电工照明业务：2024年上半年收入42.11亿元，同比增长11.69%。墙开业务预计二季度同比增长8%~12%，LED照明业务预计增长8%左右，无主灯业务预计全年超越公牛品牌无主灯收入。
- 新能源业务：2024年上半年收入2.89亿元，同比增长120.22%。预计全年新能源充电枪/桩业务有望实现翻倍以上增长。
- 其他生态品类业务和电动工具业务预计保持原有增速，稳健增长。
三、利润端分析
2024年上半年，公司毛利率为42.94%，同比提升2.43个百分点，净利率为26.68%，同比提升2.7个百分点。其中，2024年第二季度毛利率为43.59%，净利率为28.52%。公司毛利率提升主要得益于降本增效和期货套期保值策略。费用方面，2024年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为8%、3.65%、4.35%、-0.72%，同比分别变化+1.05、+0.16、+0.67、-0.01个百分点。
四、财务状况
截至2024年中期，公司现金及交易性金融资产合计134.87亿元，同比增长4.07%。在手净现金为132.24亿元，占市值比例较高。存货和应收账款周转天数分别增加5.57天和1.11天，经营活动产生的现金流量净额同比下降20.75%。
五、投资建议
公司经营内功深厚，主业穿越周期、增长稳健，无主灯、新能源充电桩/枪等新兴业务多点开花，非经损益上半年带来正向贡献较多。预计公司2024-2026年EPS分别为3.57元、4.23元、4.77元，参考同行业给予2024年27倍PE，目标价为93.83元，维持“增持”评级。
六、风险提示
- 原材料价格波动风险：公司直接材料成本占比较高，原材料价格波动将影响盈利能力。
- 行业竞争加剧风险：家电市场竞争激烈，可能导致公司面临竞争压力。
- 海外市场拓展不及预期风险：公司国际化战略可能受到经济、政治、文化等因素影响，存在市场拓展不及预期的风险。
