24H1业绩同比高增，主业稳健修复，新业务拓展加快

证券研究报告公司研究 公司点评报告双林股份(300100)投资评级上次评级陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindas.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100053 双林股份(300100.SZ)：24H1业绩同比高增，主业稳健修复，新业务拓展加快 2024年8月11日 事件：8月7日，公司发布2024年半年度报告，公司2024年上半年实现 营收21.0亿元，同比+15.7%；归母净利润2.5亿元，同比+282.9%；扣非归 母净利润1.6亿元，同比+205.4%。2024Q2单季度实现营收10.4亿元，同 比+12.0%，环比-2.2%；归母净利润1.7亿元，同比+655.5%，环比+119.9%。净利率16.4%，同比+13.9pct，环比+9.1pct。 点评： 公司24Q2业绩超预期增长，费用管控到位。2024Q2公司归母净利润（扣除补偿款0.9亿元后）为0.8亿元，同比+278%,环比+12%；扣非归母净利润0.9亿元，同比+445.4%，环比+17.8%。费用率方面，24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%、5.8%、3.5%、0.6%，同比分别 -0.3pct/-0.4pct/-1.4pct/+0.6pct,公司内部管控到位，期间费用率同比下降。 从毛利率看，主业各板块改善趋势明确。公司24H1整体毛利率为19.9%，同比+1.5pct。分业务板块看，1）内外饰及机电毛利率20.9%，同比 +3.4pct，主要得益于销售规模扩大采购等各项成本有所摊薄；2）轮毂轴承部件毛利率21.8%，同比-2.8pct，主要系汇兑收益减少和海外产品降价影响；3）新能源电机毛利率13.2%，同比+11.1pct，逐步进入电驱动行业常规盈利水平。 座椅驱动器份额优势显著，座椅电机客户持续突破。座椅驱动器（HDM）是公司领先布局板块，已成为国内HDM配套份额最大的公司之一，HDM板块具备良好的利润率水平，受益市场空间扩容且市占率提升，下半年有望继续上量。座椅电机方面，23H2公司水平滑轨电机已通过佛瑞亚、安道拓和李尔等客户审核，配置在奇瑞、长安、洛轲某新车型，目前已经逐步量产；丝杆抬高电机终端应用于上汽及东风车型，2024年上半年已经小批量开始供货；侧抬高电机已在东风和比亚迪某车型新品匹配测试中；电动头枕升降电机总成通过上半年度的开发已得到客户认可，2024H2将逐步量产应用于国内小鹏某车型上。 轮毂轴承单元技术积累深厚，海外建厂+新能源前装配套有望贡献新增量。轮毂轴承供海外后市场及国内中高端车企前装市场，海外扩张方面，公司境外已投资建设新火炬泰国工厂，已布局三条产线，实现全工艺流程本地化生产，2024年5月已实现小批量量产，主要客户包括Autozone，AAP，NAPA，CRS，GRD等；同时公司在新能源领域加速布局，2024年取得阿维塔、极氪、东风日产、上汽奥迪、小鹏等多个新项目。 电驱动板块扭亏为盈，变速箱业务继续减亏。公司电驱动板块主要客户包括五菱、奇瑞、长安等，同时新获北汽福田电机项目、五菱商用车电 机电控二合一电桥项目，2023年9月开始量产高功率扁线电机，利润率有望进一步提升。变速箱业务研发人员规模继续缩减，板块继续减亏，对公司整体盈利影响我们认为有限。 积极优化产品结构，拓展汽车及机器人滚珠丝杠业务。公司计划从EHB线控制动用滚珠丝杠轴承到EMB线控制动用滚珠丝杠、转向用滚珠丝杠轴承、人形机器人用滚柱丝杠产品逐步进行开发,已完成车用滚珠丝杠样品检测，预计2024年12月实现EHB制动用滚珠丝杠轴承PPAP （项目定点）。公司积极探索滚珠丝杠应用空间，凭借新业务有望切入人形机器人赛道，有望打开全新成长空间。 盈利预测：公司主业修复持续超预期，滚珠丝杠业务打开成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.24亿元、3.64亿元和 4.47亿元，对应EPS分别为1.06、0.91、1.12元，对应PE分别12倍、 14倍和11倍。 风险因素：新产品研发不及预期、上游原材料涨价等。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 4,185 4,139 4,798 5,482 6,220 增长率YoY% 13.7% -1.1% 15.9% 14.3% 13.4% 归属母公司净利润(百万元) 75 81 424 364 447 增长率YoY% -41.6% 7.6% 424.3% -14.2% 22.9% 毛利率% 17.0% 18.9% 20.0% 20.0% 20.2% 净资产收益率ROE% 3.6% 3.7% 16.5% 12.4% 13.2% EPS(摊薄)(元) 0.19 0.20 1.06 0.91 1.12 市盈率P/E(倍) 66.35 61.69 11.77 13.72 11.16 市净率P/B(倍) 2.37 2.27 1.94 1.70 1.47 资料来源：ifind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月9日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,312 3,634 3,919 4,421 5,246 营业总收入 4,185 4,139 4,798 5,482 6,220 货币资金 440 478 593 808 1,239 营业成本 3,472 3,357 3,838 4,386 4,963 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 35 38 43 55 70 附加 应收账款 1,106 1,226 1,313 1,331 1,364 销售费用 48 92 59 82 90 预付账款 32 33 35 39 50 管理费用 265 277 297 369 398 存货 957 1,024 1,064 1,187 1,368 研发费用 185 175 172 219 249 其他 776 873 914 1,056 1,225 财务费用 41 37 36 27 22 非流动资产 2,384 2,321 2,201 2,258 2,311 减值损失合 -73 -94 0 -2 -1 计 长期股权投 0 0 0 0 0 投资净收益 10 -2 86 9 11 固定资产（合 1,726 1,630 1,634 1,699 1,745 其他 25 58 44 68 80 计）无形资产 426 392 379 351 354 营业利润 101 125 482 418 518 其他 232 298 188 208 212 营业外收支 -8 -18 0 -4 -4 资产总计 5,695 5,955 6,120 6,679 7,557 利润总额 93 106 482 414 514 流动负债 3,162 3,304 3,182 3,348 3,750 所得税 17 24 58 50 66 短期借款 956 833 633 533 483 净利润 76 82 424 365 448 应付票据 738 891 1,002 1,087 1,311 少数股东损 1 1 0 1 1 益 应付账款 1,127 1,167 1,173 1,340 1,517 归属母公司 75 81 424 364 447 净利润 其他 341 413 373 388 439 EBITDA 540 607 977 743 830 非流动负债 417 446 357 385 414 EPS(当 0.19 0.20 1.06 0.91 1.12 年)(元) 长期借款 161 135 75 99 126 其他 256 312 283 286 288 现金流量表 单位:百万元 负债合计 3,579 3,751 3,539 3,733 4,164 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 8 8 8 9 10 经营活动现 443 378 814 667 812 益 金流 归属母公司 2,108 2,196 2,573 2,936 3,383 净利润 76 82 424 365 448 股东权益负债和股东 5,695 5,955 6,120 6,679 7,557 折旧摊销 356 382 459 302 295 权益 财务费用 42 41 42 33 31 重要财务指 单位:百 投资损失 -10 2 -86 -9 -11 标 万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变 -111 -222 -44 -43 38 营业总收入 4,185 4,139 4,798 5,482 6,220 其它 90 92 19 20 12 同比（%） 13.7% -1.1% 15.9% 14.3% 13.4% 投资活动现 -208 -206 -253 -347 -329 归属母公司净利润 75 81 424 364 447 资本支出 -207 -232 -347 -350 -342 同比（%） -41.6% 7.6% 424.3% -14.2% 22.9% 长期投资 -6 26 -7 -11 -5 毛利率（%） 17.0% 18.9% 20.0% 20.0% 20.2% 其他 5 0 102 14 19 ROE% 3.6% 3.7% 16.5% 12.4% 13.2% 筹资活动现 -599 -164 -447 -106 -52 EPS(摊薄)(元) 0.19 0.20 1.06 0.91 1.12 吸收投资 0 0 -46 0 0 P/E 66.35 61.69 11.77 13.72 11.16 借款 -281 -150 -260 -75 -24 P/B 2.37 2.27 1.94 1.70 1.47 支付利息或股息 -334 -53 -42 -33 -31 EV/EBITDA 7.01 8.15 5.41 6.73 5.48 现金流净增加额 -344 13 116 215 431 动 金流 金流 研究团队简介 陆嘉敏，信达证券汽车行业首席分析师，上海交通大学机械工程学士&车辆工程硕士，曾就职于天风证券，2018年金牛奖第1名、2020年新财富第2名、2020新浪金麒麟第4名团队核心成员。4年汽车行业研究经验，擅长自上而下挖掘投资机会。汽车产业链全覆盖，重点挖掘特斯拉产业链、智能汽车、自主品牌等领域机会。 丁泓婧，墨尔本大学金融硕士，主要覆盖智能座舱、电动化、整车等领域。 徐国铨，中国社会科学院大学应用经济学硕士，主要覆盖智能化、新势力等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信