2024年中报点评：24H1业绩延续高增，国产化和多维拓展进行时

联得装备（300545）2024年中报点评 24H1业绩延续高增，国产化和多维拓展进行时 / 2024年08月29日 / 【投资要点】 2024年8月28日晚，联得装备公告2024年半年报。2024年上半年公司实现营业收入6.73亿元，同比增长23.07%；实现归母净利润1.12亿元，同比增长44.14%。就2024Q2来看，公司实现营收3.24亿元，同比增长15.86%，环比下滑7.23%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长81.03%，环比增长45.08%。盈利能力大幅提升，2024Q2公司综合毛利率为43.19%，同比提升5.72pcts，环比提升11.43pcts。 后道设备领域优势巩固，向汽车电子和中前段设备突破。公司产品应 用在TFT-LCD、OLED、MiniLED等显示模组的中后段工序，处于国内领先水平。由于产品定制化程度较高，公司通过多年积累，已经同下游面板厂商、终端品牌厂商建立了长期合作关系，客户渠道优势稳固。基于当下优势，公司拓展模组组装设备客户至汽车电子领域，成为大陆汽车、博世、伟世通等公司供应商。同时，公司深耕AMOLED领域，向价值量更高的中前段设备突破，生产的G8.6代用贴膜设备实现了国产设备的新突破。 大陆面板新时代开启，设备国产化正当时。根据洛图科技数据，2024 年上半年LCD中国大陆厂商出货量占据全球超60%市场份额。CINNOResearch市场研究机构预测2024年OLED市场，按照面积基准计算，中国将占据全球第一的位置。大陆厂商对OLED高世代产线投资积极，维信诺计划在合肥投资建设8.6代OLED面板生产线，预计总投资550亿元，京东方8.6代OLED总投资630亿元，生产线项目B、C标段主体结构封顶。中国对面板产业链控制日益加强，但OLED设备的国产化率仍然很低，尤其是中前段设备。公司在在高世代AMOLED产线的中前段工艺设备上投入研发，实现了国产设备厂商的新突破。 开辟半导体设备和新能源设备新成长点。公司在半导体后道工序的封 装测试设备布局，已完成薄膜覆晶(COF)键合机、共晶及软焊料等固晶设备、AOI检测、引线框架贴膜和检测设备的研发，并形成销售订单。同时，公司在新能源设备领域，开发了锂电池包蓝膜、注液机、切叠一体机、电芯装配及Pack段整线自动化设备，并布局了钙钛矿工艺设备。 中标大项目奠定业绩基础。2024年8月，公司连续中标京东方重庆第 6代AMOLED（柔性）生产线项目和第8.6代AMOLED生产线项目，中标金额分别为1.79亿元和0.62亿元。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：袁泽生 电话：021-23586475 相对指数表现 44.85% 32.71% 20.57% 8.44% -3.70% -15.84% 8/2910/2912/292/294/306/30 联得装备沪深300 基本数据总市值（百万元) 4387.14 流通市值（百万元) 2769.46 52周最高/最低（元） 35.97/18.84 52周最高/最低（PE） 44.83/20.73 52周最高/最低（PB） 4.27/2.23 52周涨幅（%） 2.16 52周换手率（%） 1483.73 相关研究 《预告利润大幅增长，OLED国产设备领先者再中标大单》 2024.02.23 《持续获大订单助业绩高增，市场复苏迎量价齐升》 2023.10.30 《2023H1营收利润高增，面板装备领军者多领域发力》 2023.08.31 公司研究 机械设备 证券研究报告 【投资建议】 24年上半年公司保持亮眼业绩，盈利能力加强。公司在半导体显示后段设备优势明显，向中前段设备拓展。国内面板产业链积极投资高世代OLED产线，为国产设备厂商带来新机遇。同时，公司还在向半导体设备和新能源设备拓展开辟新增长点。因此，我们调整此前对公司盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年的营业收入分别为14.75/17.70/20.31亿元，归母净利润分别为2.34/2.85/3.49亿元，EPS分别为1.31/1.60/1.96元，对应PE分别为17/14/11倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1207.10 1475.32 1770.23 2031.21 增长率(%) 23.82% 22.22% 19.99% 14.74% EBITDA（百万元） 250.52 344.89 414.37 499.89 归属母公司净利润（百万元） 177.30 234.36 285.30 349.06 增长率(%) 130.45% 32.18% 21.74% 22.35% EPS(元/股) 1.00 1.31 1.60 1.96 市盈率（P/E） 34.55 16.71 13.73 11.22 市净率（P/B） 3.68 2.10 1.86 1.63 EV/EBITDA 24.39 11.07 9.03 7.14 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争加剧的风险，同行业企业及新进入者可能加大投入实现技术创新，或通过降价手段营销，导致竞争愈发激烈，公司的利润空间被压缩； 下游需求不及预期的风险，公司的产品主要应用于消费电子领域，目前消费电子行业景气度仍较低，下游企业可能缩减资本开支，公司产品存在需求不足的风险； 新产品研发失败的风险，显示技术的技术迭代快，公司可能没有准确及时把握市场需求，导致新产品不能获得市场认可。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 122.57 237.48 259.49 359.36 净利润 175.92 232.04 282.47 345.60 折旧摊销 42.87 69.61 84.77 98.98 营运资金变动 -133.01 -111.50 -162.91 -143.78 其它 36.79 47.34 55.16 58.56 投资活动现金流 -129.05 -110.91 -109.15 -109.84 资本支出 -129.05 -120.00 -120.00 -122.00 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.00 9.09 10.85 12.16 筹资活动现金流 2.51 19.74 7.99 -19.71 银行借款 80.51 70.00 70.00 50.00 债券融资 10.82 10.00 10.00 10.00 股权融资 0.00 1.84 0.00 0.00 其他 -88.83 -62.10 -72.01 -79.71 现金净增加额 -2.64 146.40 158.33 229.80 期初现金余额 536.31 533.68 680.07 838.40 期末现金余额主要财务比率 533.68 680.07 838.40 1068.20 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 23.82% 22.22% 19.99% 14.74% 营业利润增长 160.09% 31.00% 21.90% 23.11% 归属母公司净利润增长 130.45% 32.18% 21.74% 22.35% 获利能力（%）毛利率 35.11% 36.61% 36.53% 36.50% 净利率 14.57% 15.73% 15.96% 17.01% ROE 10.64% 12.57% 13.57% 14.55% ROIC 8.03% 9.48% 10.09% 10.92% 偿债能力资产负债率（%） 45.18% 45.60% 46.37% 45.86% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.81 1.89 1.95 2.06 速动比率 1.05 1.13 1.18 1.29 营运能力总资产周转率 0.43 0.46 0.48 0.49 应收账款周转率 2.44 2.46 2.47 2.43 存货周转率 1.10 1.17 1.22 1.22 每股指标（元）每股收益 1.00 1.31 1.60 1.96 每股经营现金流 0.69 1.33 1.45 2.01 每股净资产 9.38 10.45 11.78 13.44 估值比率P/E 34.55 16.71 13.73 11.22 P/B 3.68 2.10 1.86 1.63 EV/EBITDA 24.39 11.07 9.03 7.14 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2102.34 2435.33 2886.25 3369.15 货币资金617.31 763.70 922.03 1151.83 应收及预付568.26 679.60 812.07 928.84 存货755.49 842.27 994.95 1127.24 其他流动资产161.28 149.77 157.19 161.23 非流动资产934.24 985.20 1020.43 1041.45 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产389.48 491.12 564.32 614.02 在建工程357.48 313.24 282.27 260.59 无形资产154.34 149.34 144.34 139.34 其他长期资产32.93 31.50 29.50 27.50 资产总计3036.58 3420.53 3906.68 4410.59 流动负债1161.93 1290.02 1481.69 1633.01 短期借款385.37 405.37 425.37 425.37 应付及预收517.80 571.51 686.63 788.16 其他流动负债258.75 313.14 369.69 419.47 非流动负债209.90 269.78 329.78 389.78 长期借款52.87 102.87 152.87 202.87 应付债券142.90 152.90 162.90 172.90 其他非流动负债14.13 14.02 14.02 14.02 负债合计1371.83 1559.81 1811.48 2022.79 实收资本177.75 177.75 177.75 177.75 资本公积798.01 799.85 799.85 799.85 留存收益651.75 848.20 1085.50 1381.56 归属母公司股东权益1666.61 1864.91 2102.21 2398.27 少数股东权益-1.86 -4.18 -7.01 -10.46 负债和股东权益3036.58 3420.53 3906.68 4410.59 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1207.10 1475.32 1770.23 2031.21 营业成本783.24 935.20 1123.58 1289.72 税金及附加10.15 11.06 13.28 0.00 销售费用50.68 60.49 70.81 79.22 管理费用59.10 70.82 83.20 93.44 研发费用120.94 147.53 177.02 203.12 财务费用5.87 8.57 4.92 3.66 资产减值损失-11.25 -15.00 -20.00 -20.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.00 7.38 8.85 10.16 资产处置收益0.30 0.00 0.00 0.00 其他收益49.03 48.69 58.42 67.03 营业利润202.07 264.71 322.68 397.24 营