2021年三季报点评：主业稳健高增，新能源业务快速推进

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 四川路桥（600039）2021年三季报点评 强推（维持） 主业稳健高增，新能源业务快速推进 目标价：22.2元 当前价：11.14元 事项：  四川路桥发布2021年三季报：公司2021年前三季度实现营业收入520.21亿元，同比+38.56%；归母净利润34.70亿，同比+100.69%。第三季度实现收入195.05%，同比+10.14%，归母净利润9.54亿，同比+28.71%。 评论：  主业稳健高增，新能源业务快速推进：公司2021年前三季度实现营业收入520.21亿元，同比+38.56%；归母净利润34.70亿，同比+100.69%。第三季度实现收入195.05%，同比+10.14%，归母净利润9.54亿，同比+28.71%。订单方面，公司前三季度累计新中标项目561.16亿，同比+107%，单Q3新中标项目81.84亿。公司于10月20日晚发布一系列重要公告，主要包括蜀道集团旗下交通资产重组以及新能源业务进展：1）拟购买交建集团 100%股权、高路建筑 100%股权及高路绿化 96.67%股权，以上标的均为蜀道集团旗下交通工程建设板块运营主体；2）拟引入四川能投集团、比亚迪两大战略投资者发展能源板块，与上下游合作进一步强化正极材料的市场竞争力；3）员工激励计划草案公布，2022-2024年扣非归母净利润考核目标分别不低于70亿、 80 亿、90亿；4）拟投入1亿元参与磷化工企业破产重整投资人公开招募。 另外，根据川能动力（大股东为四川能投集团）最新公告，公司将与川能动力、比亚迪、禾丰公司共同成立合资公司，开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项，新能源业务推进速度超预期。合资公司合计认缴出资额10亿元，公司持股67%，川能动力、禾丰公司、比亚迪各持股20%、12%、1%，其中禾丰公司将其所有的四川省马边县老河坝矿区三号矿块磷矿勘探探矿权作价出资，其他三方均以现金方式出资。同时，川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5%股权，能投锂业为四川能投旗下的大型锂资源开发平台公司，主要从事锂电产业上游锂矿资源、基础锂盐产品、金属锂等锂系列产品的开发、生产和销售，拥有亚洲最大单体锂辉石矿—四川省阿坝州李家沟锂辉石矿。经过一系列的合作，公司已不断完善正极材料的上下游布局，新能源业务蓄势待发，长期看有望构建第二增长曲线。  Q3研发支出近6亿，短期盈利水平略受影响：公司2021年前三季度毛利率为15.08%，同比+2.14pct，单Q3毛利率14.65%。净利率6.95%，同比+2.22pct，单Q3净利率5.43%，同比+1.08pct，环比-1.62pct，环比下降主要系Q3研发费用支出5.92亿，环比+4.05亿。前三季度期间费率为6.23%，同比-0.75pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.12pct、+0.63pct、-0.08pct、-1.17pct。经营性现金流净额0.25亿元，同比-13.92亿元，主要系支付外债、备料、职工薪酬和本期工程结算冲减预收款项所致，Q3单季度净流入29.38亿，全年现金流有望继续较好表现。  “1+3”战略开启发展新篇章。公司“十四五”战略规划清晰：1）基础设施板块，将通过“完善产业链、优化区域布局、推动数字化转型”提高主业核心竞争力；2）能源板块，将积极布局水电、光伏等清洁能源产业，同时全力推进锂电产业链规划和建设；3）矿产板块，加快推进存量项目，优化布局增量项目；4）“交通+服务”板块，积极探索新模式，提升运营服务水平。  盈利预测、估值及投资评级：四川省交通投资力度大，公司管理层目标清晰，订单充沛，业绩有望持续高增长，另外新能源业务进展迅速，我们上调公司2021-2023年EPS各为1.04元、1.48元、1.70元/股（原值为0.96元、1.17元、1.42元/股），对应PE各12x、8x、7x。估值方面，公司当前市值对应明年约8x~9x，我们认为对于主业来说处于合理估值位置。新能源业务方面，我们参考了一些建筑+新能源类公司，如中国电建、粤水电、东南网架，参考wind一致预测，以上三家公司2022年平均估值为14.7x，另外我们还综合考虑了一些正极材料公司，德方纳米、容百科技、当升科技2022年平均估值约50x； 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 执业编号：S0360521090001 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 477,543 已上市流通股(万股) 361,053 总市值(亿元) 531.98 流通市值(亿元) 402.21 资产负债率(%) 78.2 每股净资产(元) 2.2 12个月内最高/最低价 11.86/4.2 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《四川路桥（600039）2021H1经营数据点评：Q2新签订单同比增长近3倍，全年业绩有望继续高增》 2021-07-06 《四川路桥（600039）2021年中报点评：21H1业绩超25亿，订单充沛盈利维持高位》 2021-08-26 《四川路桥（600039）重大事项点评：工程业务重组、员工激励草案发布以及重磅战投引入，“1+3”战略加速推进》 2021-10-21 -1%60%121%183%20/1020/1221/0221/0421/0621/082020-10-29～2021-10-29沪深300四川路桥华创证券研究所 公司研究 路桥施工 2021年10月31日 四川路桥（600039）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 基于以上对比，综合主业与新能源业务，给予公司2022年15x整体估值，提高目标价至22.2元/股，维持“强推”评级。  风险提示：四川省交通投资增长不及预期，主业盈利改善情况不及预期，多元业务发展不及预期。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 61,070 79,892 101,219 113,509 同比增速(%) 15.8% 30.8% 26.7% 12.1% 归母净利润(百万) 3,025 4,947 7,079 8,109 同比增速(%) 77.8% 63.5% 43.1% 14.5% 每股盈利(元) 0.63 1.04 1.48 1.70 市盈率(倍) 19 12 8 7 市净率(倍) 3 2 2 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年10月29日收盘价 oPqNqOuMtMvNpOwOsNsOtQ6MdNbRsQoOsQpOlOmNpOkPrRsO6MpOnNvPmNnMuOnQsO 四川路桥（600039）2021年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 14,131 15,107 14,749 17,553 营业收入 61,070 79,892 101,219 113,509 应收票据 86 69 103 140 营业成本 52,034 67,748 85,298 95,537 应收账款 11,323 13,988 17,722 20,978 税金及附加 238 289 370 424 预付账款 1,351 1,569 2,132 2,169 销售费用 15 20 26 29 存货 1,969 2,563 3,228 3,615 管理费用 1,066 1,358 1,620 1,816 合同资产 21,021 27,500 34,841 39,072 研发费用 1,685 2,317 2,935 3,292 其他流动资产 27,899 36,320 48,422 53,703 财务费用 2,320 2,141 2,330 2,531 流动资产合计 56,759 69,616 86,356 98,158 信用减值损失 -100 -80 -100 -100 其他长期投资 14,124 18,439 23,327 26,144 资产减值损失 -23 -30 -35 -25 长期股权投资 1,483 1,415 1,479 1,459 公允价值变动收益 8 8 8 8 固定资产 2,304 2,371 2,433 2,441 投资收益 36 36 36 36 在建工程 958 1,258 1,458 1,558 其他收益 29 40 30 30 无形资产 29,176 26,758 24,583 22,624 营业利润 3,686 6,017 8,604 9,853 其他非流动资产 8,420 8,542 8,637 8,716 营业外收入 52 53 52 53 非流动资产合计 56,465 58,783 61,917 62,942 营业外支出 68 68 68 68 资产合计 113,224 128,399 148,273 161,100 利润总额 3,670 6,002 8,588 9,838 短期借款 3,606 3,406 3,176 3,376 所得税 625 1,022 1,462 1,675 应付票据 735 592 771 957 净利润 3,045 4,980 7,126 8,163 应付账款 26,705 33,446 42,549 47,173 少数股东损益 20 33 47 54 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,025 4,947 7,079 8,109 合同负债 2,865 4,794 6,073 5,675 NOPLAT 4,970 6,756 9,059 10,263 其他应付款 6,409 6,409 6,409 6,409 EPS(摊薄)（元） 0.63 1.04 1.48 1.70 一年内到期的非流动负债 5,697 5,697 5,697 5,697 其他流动负债 5,993 7,981 10,152 11,399 主要财务比率 流动负债合计 52,010 62,325 74,827 80,686 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 33,480 35,280 37,480 39,080 成长能力 应付债券 1,999 1,999 1,999 1,999 营业收入增长率 15.8% 30.8% 26.7% 12.1% 其他非流动负债 971 971 971 971 EBIT增长率 46.2% 35.9% 34.1% 13.3% 非流动负债合计 36,450 38,250 40,450 42,050 归母净利润增长率 77.8% 63.5% 43.1% 14.5% 负债合计 88,460 100,575 115,277 122,736 获利能力 归属母公司所有者权益 22,614 25,641 30,766 36,080 毛利率 14.8% 15.2% 15.7% 15.8% 少数股东权益 2,150 2,183 2,230 2,284 净利率 5.0% 6.2% 7.0% 7.2% 所有者权益合计 24,764 27,824 32,996 38,364