2024年中报点评：24H1业绩符合预期，IVD业务持续高增

2024年09月03日 证券研究报告•2024年中报点评 买入（维持）当前价：247.49元 迈瑞医疗（300760）医药生物目标价：——元（6个月） 24H1业绩符合预期，IVD业务持续高增 1 投资要点 事件：公司发布2024年中报，公司实现营业收入205.3亿元（+11.1%），实现归母净利润75.6亿元（+17.4%），实现扣非归母净利润73.8亿元（+16.4%）其中24Q2营业收入111.6亿元（+10.4%），归母净利润44亿元（+13.7%）扣 非归母净利润43.4亿元（+13.9%）。 24H1业绩符合预期，IVD业务持续高增。分季度看，2024Q1/Q2单季度收入93.7/111.58亿元（+12.1%/+10.3%），单季度归母净利润分别为31.6/44亿元（+22.9%/+13.7%）。从盈利能力看，24H1毛利率66.3%（+0.65pp）。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.3%（-1.04pp）、4%（-0.3pp）、 8.6%（-1.37pp）、-1.4%（+1.66pp），公司净利率36.9%（+2.03pp）。 体外诊断业务条线增速明显，多因素拉动业绩快速增长。分业务线看：1）生命信息与支持24H1收入80.1亿元（-7.6%），其中微创外科增长超过了90%，硬镜系统实现了翻倍增长高值耗材业务如超声刀开始逐步放量。国内由于医疗行业整顿和医疗设备更新项目导致了今年上半年招标采购活动持续推迟，预计积 压的采购需求总量未来将得到释放。海外市场的采购需求已经基本复苏，产品加速渗透高端客户群，数智化解决方案的优势不断扩大，拉动国际生命信息与支持业务上半年实现了双位数增长。2）体外诊断业务24H1收入76.5亿元（+28.2%），其中化学发光增长超过30%。试剂等耗材类业务在门诊、手术等诊疗需求的持续增长下同样增长迅猛且确定性高。国内体外诊断业务上半年增长超过25%。其中国内血球业务上半年增长超过30%。海外方面，中大样本量客户的渗透速度仍在持续加快，上半年成功突破了超过60家海外第三方连锁实验室，并完成了首条MT8000流水线的装机，推动国际体外诊断业务上半年增长超过30%。3）医学影像24H1收入为42.7亿元（+15.5%），其中超声高端及以上型号增长超过40%。在国内市场，因行业整顿和医疗设备更新项目的影响，上半年招标采购的活跃度依然不容乐观，各主要进口品牌上半年在国内均出现下滑。在国际市场，虽然中低端超声采购需求的景气度持续受到整体宏观经济环境低迷的冲击，但公司加大海外高端市场的覆盖投入力度，加速高端客户突破的进程。 持续高研发投入，产品升级不断。24H1研发费用17.8亿元，公司持续加大产品创新研发，尤其在高端领域不断突破。其中公司加速拓展“瑞智联”生态系统在院内的应用场景。基于公司在监护仪、麻醉机、呼吸机、输注泵等多产品的布局和优势，目前已经推出包括全院、重症、围术期、急诊、心脏科、普护 在内的多场景解决方案。通过集成床旁所有设备数据，构建设备全息数据库，与医院已有的临床数据库互补并有机结合，助力大数据科研。营销、用服、研发的海外本地化平台，拓展全球本地化网络布局和全球仓网布局，2024年底之前预计将有包括墨西哥在内的10个以上海外本地化生产基地启用。 盈利预测与投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为137.5、166.5、1 99.5亿元，对应EPS为11.34、13.73、16.45元，对应PE为22、18、15倍， 维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，政策控费风险，海外经营风险，新产品研发不及预期风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 34931.90 40153.18 47245.12 56060.01 增长率 15.04% 14.95% 17.66% 18.66% 归属母公司净利润（百万元） 11582.23 13748.65 16650.28 19947.47 增长率 20.56% 18.70% 21.10% 19.80% 每股收益EPS（元） 9.55 11.34 13.73 16.45 净资产收益率ROE 34.72% 31.61% 29.02% 26.97% PE 26 22 18 15 PB 9.07 6.76 5.15 4.01 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：陈辰 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn 相对指数表现 迈瑞医疗沪深300 18% 11% 4% -2% -9% -16% 23/923/1124/124/324/524/724/9 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)12.12 流通A股(亿股)12.12 52周内股价区间(元)226.52-313.16 总市值(亿元)3,000.67 总资产(亿元)606.26 每股净资产(元)32.04 相关研究 1.迈瑞医疗（300760）：业绩符合预期，净利率进一步提高(2024-05-04) 2.迈瑞医疗（300760）：23Q3利润端稳健增长，持续突破海外高端客户 (2023-11-05) 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 34931.90 40153.18 47245.12 56060.01 净利润 11578.41 14268.65 17330.28 20822.47 营业成本 11820.71 13424.07 15801.18 18723.83 折旧与摊销 925.20 825.74 906.09 973.26 营业税金及附加 366.08 401.53 472.45 560.60 财务费用 -854.91 -650.00 -900.00 -1100.00 销售费用 5702.92 5988.07 6946.16 7988.08 资产减值损失 -529.51 -300.00 -150.00 -100.00 管理费用 1523.75 1676.13 1927.54 2313.05 经营营运资本变动 -2761.32 -1676.77 -275.91 -150.05 财务费用 -854.91 -650.00 -900.00 -1100.00 其他 2704.15 21.67 -239.23 160.49 资产减值损失 -529.51 -300.00 -150.00 -100.00 经营活动现金流净额 11062.03 12489.29 16671.23 20606.18 投资收益 -9.84 -5.00 -5.00 -5.00 资本支出 -2889.69 -1500.00 -1200.00 -1200.00 公允价值变动损益 79.40 100.00 150.00 200.00 其他 2196.76 136.63 145.00 195.00 其他经营损益 830.84 700.00 800.00 800.00 投资活动现金流净额 -692.93 -1363.37 -1055.00 -1005.00 营业利润 13069.86 16142.77 19472.22 23376.03 短期借款 7.75 0.25 0.50 -0.20 其他非经营损益 -58.93 -20.00 0.00 20.00 长期借款 1.38 0.00 0.00 0.00 利润总额 13010.93 16122.77 19472.22 23396.03 股权融资 -418.11 0.00 0.00 0.00 所得税 1432.52 1854.12 2141.94 2573.56 支付股利 -10667.91 -2316.45 -2749.73 -3330.06 净利润 11578.41 14268.65 17330.28 20822.47 其他 301.21 388.00 900.00 1100.00 少数股东损益 -3.81 520.00 680.00 875.00 筹资活动现金流净额 -10775.69 -1928.19 -1849.23 -2230.26 归属母公司股东净利润 11582.23 13748.65 16650.28 19947.47 现金流量净额 -305.22 9197.73 13767.00 17370.92 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 18787.18 27984.91 41751.91 59122.83 成长能力 应收和预付款项 3759.72 4050.51 4872.71 5784.72 销售收入增长率 15.04% 14.95% 17.66% 18.66% 存货 3978.63 4668.65 5873.81 6784.39 营业利润增长率 18.92% 23.51% 20.63% 20.05% 其他流动资产 349.70 354.12 416.66 494.40 净利润增长率 20.47% 23.23% 21.46% 20.15% 长期股权投资 66.56 66.56 66.56 66.56 EBITDA增长率 15.82% 24.19% 19.36% 19.36% 投资性房地产 41.49 41.49 41.49 41.49 获利能力 固定资产和在建工程 7950.87 9042.61 9754.01 10398.24 毛利率 66.16% 66.57% 66.55% 66.60% 无形资产和开发支出 7629.00 7219.00 6809.00 6398.99 三费率 18.24% 17.47% 16.88% 16.41% 其他非流动资产 5376.86 5369.37 5361.88 5354.39 净利率 33.15% 35.54% 36.68% 37.14% 资产总计 47940.00 58797.22 74948.04 94446.03 ROE 34.72% 31.61% 29.02% 26.97% 短期借款 7.75 8.00 8.50 8.30 ROA 24.15% 24.27% 23.12% 22.05% 应付和预收款项 5611.20 6425.03 7511.04 8922.03 ROIC 36.19% 34.88% 37.65% 42.68% 长期借款 1.38 1.38 1.38 1.38 EBITDA/销售收入 37.62% 40.64% 41.23% 41.47% 其他负债 8973.63 7221.84 7705.60 8300.38 营运能力 负债合计 14593.96 13656.24 15226.52 17232.09 总资产周转率 0.74 0.75 0.71 0.66 股本 1212.44 1212.44 1212.44 1212.44 固定资产周转率 7.17 6.40 6.21 6.53 资本公积 7090.78 7090.78 7090.78 7090.78 应收账款周转率 10.86 10.79 11.27 11.14 留存收益 25288.18 36720.38 50620.93 67238.34 存货周转率 2.73 2.86 2.91 2.92 归属母公司股东权益 33085.39 44360.32 58260.87 74878.28 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 100.91% — — — 少数股东权益 260.65 780.65 1460.65 2335.65 资本结构 股东权益合计 3334