2022H1营收、归母净利润分别实现同比增长23.39%、20.74%

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|半年报点评 2022年08月30日 中航沈飞（600760.SH） 2022H1营收、归母净利润分别实现同比增长23.39%、20.74% 事件：公司发布2022年中报。2022H1实现营收（198.12亿元，同比+23.39%），归母净利润（11.19亿元，同比+20.74%），扣非归母净利润（10.97亿元，同比+22.97%）。单季度看，2022Q2营收（120.09亿元，同比+16.96%，环比+53.90%），归母净利润（6.07亿元，同比+4.46%，环比+18.78%），扣非归母净利润（6.31亿元，同比+5.92%，环比+35.57%）。 1、利润表：航空主业加速跨越发展，营收、业绩均实现20%+增长。 1）2022H1：营收方面，公司航空主业实现营收196.89亿元，同比+23.69%，略高于整体营收增速。盈利能力方面，2022H1公司整体毛利率、净利率分别为9.73%、5.65%，同比分别下降0.08、0.31pct。期间费用率方面，整体费用率2.64%，同比-0.18pct，具体来看，销售费用同比-47.69%，主要系展览费减少所致；管理费用同比+9.84%，主要系职工薪酬增加；财务费用-2.12亿元，去年同期为-0.85亿元，主要系利息收入增长；研发费用同比+53.28%，主要系研发投入增长。 2）2022Q2：营收方面，公司Q2单季度营收增速为16.96%，低于22H1营收增速，主要系21Q2基数较高。盈利能力方面，公司Q2单季度归母净利润增速为4.46%，主要系Q2单季度研发费用为3.55亿元，同比、环比分别增长82.55%、579.99%，以及Q2单季度信用减值为-1.41亿元（去年同期为-0.08亿元），导致公司Q2单季度净利率同比-0.89pct。 但总体上看，公司21Q1-22Q2单季度净利率分别为5.96%、5.96%、5.61%、2.65%、6.55%、5.07%，我们预计后续随着交付量的提升以及实施股权激励后带来的治理结构改善，盈利能力仍有望继续提高。 2、资产负债表：多项科目锁定高确定性的收入高增长。1）合同负债：22H1末公司合同负债206.07亿元，表明中期在手订单丰富，且后续仍存在追加订单的可能。2）应付账款：22H1末应付账款162.49亿元，较21年末增长60.6%，主要是采购增加所致，表明产业链需求旺盛。 沈飞集团整体上市平台，A股战斗机整机唯一标的，稀缺性显著的军工核心资产。中航沈飞隶属中航工业集团，于2017年底完成重大资产重组实现整体上市，成为A股战斗机唯一上市平台，稀缺性明显。我们认为，中航沈飞是军工板块龙头担当之一，核心逻辑如下： 1、业绩稳增长确定性大：军品主力机型需求空间大，量价齐升稳增长。行业角度：我国军机”补量”、”提质”需求迫切。据《WorldAirForce2021》统计：从总量上，我军目前歼击机总数1571架（占美军57.82%）；从存量结构上，我军落后的二代机789架（占整体存量50.22%，接近半数）相比之下，美军已全部换装三代及以上战机。我军对美军存在较大的跨代级降维打击劣势，既存在总量增加的需求，又存在存量升级替换的需要。 产品角度：在我军机“补量”、“提质”背景下，沈飞主力战斗机歼-11/15/16将迎来订单增长。歼-11是我国三代战机中唯一的重型歼击机，对标美国F-15及俄罗斯Su-27；沈飞歼-15/16是我国现役三代半战斗机，其中歼-15是现役唯一一款航母舰载机、歼-16是我空军实现“攻防兼备”战略转型的核心武器，与成飞歼-20形成高低搭配，对标美国四代战机F-35。 治理角度：公司已实施股权激励，助推效率提升与业绩增长。中航沈飞已实施股权激励计划，此举将激发公司管理层、员工的积极性与公司的经营活力，有助于降本提效、控制费用，其长期、逐步兑现的过程使受激励对象会更聚焦于公司的长远发展，对公司稳健发展很有意义。 2、中航沈飞十四五规划：加速产品升级换代拓宽航空产品谱系，加速优化 买入（维持） 股票信息 行业 航空装备 前次评级 买入 8月29日收盘价(元) 61.63 总市值(百万元) 120,827.24 总股本(百万股) 1,960.53 其中自由流通股(%) 99.93 30日日均成交量(百万股) 14.41 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《中航沈飞（600760.SH）：2022Q1营收、归母净利润分别实现同比增长34.78%、48.18%》2022-04-30 2、《中航沈飞（600760.SH）：2021、2022Q1扣非归母净利润分别实现69.9%、58.7%高增长》2022-03-29 3、《中航沈飞（600760.SH）：2021年三季报扣非归母净利润同比增长82%，超市场预期》2021-10-31 2022年08月30日 P.2请仔细阅读本报告末页声明 产业发展布局，加速产业融合提升价值创造能力。生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”是军工产品的研发格局，这会带动军工产业长期成长。2021年公司研发投入6.62亿元，同比+130.34%，我们认为这是公司为新产品如研四代机“鹘鹰”FC-31及无人机业务加大经费投入与技术储备，是公司拓宽产品谱系的重要支撑。 投资建议：大额预收款落地带来军工行业高确定性的高景气度。沈飞在产主力机型歼-11/15/16技术已趋成熟，批量列装下盈利能力较好。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.77、30.09、38.65亿元，对应PE为53X、40X、31X。综合考虑到中航沈飞订单需求确定性大、批量列装背景下盈利提升确定性大，未来还有FC-31潜在的列装产品，维持“买入”评级。 风险提示：军品交付节奏不及市场预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 27,316 34,088 42,954 53,924 67,438 增长率yoy（%） 15.0 24.8 26.0 25.5 25.1 归母净利润（百万元） 1,480 1,696 2,277 3,009 3,865 增长率yoy（%） 68.6 14.6 34.3 32.1 28.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.76 0.86 1.16 1.53 1.97 净资产收益率（%） 13.7 13.8 16.4 18.2 19.4 P/E（倍） 81.6 71.3 53.1 40.2 31.3 P/B（倍） 11.9 10.6 9.3 7.7 6.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月29日收盘价 2022年08月30日 P.3请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 26513 56286 68034 67317 82750 营业收入 27316 34088 42954 53924 67438 现金 12632 21621 29679 35517 41895 营业成本 24794 30761 38675 48282 60045 应收票据及应收账款 5262 3622 5924 6059 6202 营业税金及附加 37 39 43 54 67 其他应收款 128 95 122 150 190 营业费用 11 21 21 27 34 预付账款 680 21676 21278 21861 26309 管理费用 713 809 1074 1348 1619 存货 7778 8790 10548 3247 7670 研发费用 288 663 1095 1510 1956 其他流动资产 31 483 483 483 483 财务费用 -18 -250 -459 -588 -673 非流动资产 6340 6495 7526 8516 9606 资产减值损失 -32 2 43 54 67 长期投资 154 0 -145 -296 -447 其他收益 423 94 50 43 49 固定资产 3691 3785 4737 5797 6932 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 950 930 1025 974 925 投资净收益 61 11 109 43 2 其他非流动资产 1545 1779 1908 2040 2197 资产处置收益 0 10 0 0 0 资产总计 32853 62780 75559 75833 92356 营业利润 1742 1874 2621 3322 4375 流动负债 21444 49351 60488 58083 71175 营业外收入 8 2 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 11 12 10 10 10 应付票据及应付账款 13521 11816 20040 19729 29728 利润总额 1738 1864 2612 3313 4366 其他流动负债 7923 37536 40449 38355 41447 所得税 254 168 330 298 494 非流动负债 574 1129 1175 1202 1214 净利润 1484 1696 2282 3015 3872 长期借款 0 0 46 73 85 少数股东损益 3 1 5 6 7 其他非流动负债 574 1129 1129 1129 1129 归属母公司净利润 1480 1696 2277 3009 3865 负债合计 22018 50480 61663 59285 72390 EBITDA 2039 1967 2492 3203 4330 少数股东权益 687 888 893 899 906 EPS（元） 0.76 0.86 1.16 1.53 1.97 股本 1400 1961 1961 1961 1961 资本公积 6094 5539 5539 5539 5539 主要财务比率 留存收益 2744 3986 5771 7965 10751 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 10148 11413 13003 15650 19061 成长能力 负债和股东权益 32853 62780 75559 75833 92356 营业收入(%) 15.0 24.8 26.0 25.5 25.1 营业利润(%) 71.5 7.6 39.9 26.7 31.7 归属于母公司净利润(%) 68.6 14.6 34.3 32.1 28.4 获利能力 毛利率(%) 9.2 9.8 10.0 10.5 11.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.4 5.0 5.3 5.6 5.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.7 13.8 16.4 18.2 19.4 经营活动现金流 6320 10095 9800 7391 8348 ROIC(%) 10.8 9.2 11.8 13.0 14.4 净利润 1484 1696 2282 3015 3872 偿债能力 折旧摊销 680 751 648 866 1123 资产负债率(%) 67.0 80.4 81.6 78.2 78.4 财务费用 -18 -250 -459 -588 -673 净负债比率(%) -110.7 -170.9 -208.8 -210.4 -206.2