2023H1营收、归母净利润分别实现同比增长16.85%、33.46%

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|半年报点评 2023年08月31日 中航沈飞（600760.SH） 2023H1营收、归母净利润分别实现同比增长16.85%、33.46% 事件：公司发布2023年中报。2023H1实现营收231.5亿元，同比+16.85%；归母净利润14.93亿元，同比+33.46%；扣非归母净利润14.37亿元，同比+31.01%。单季度看，2023Q2营收139.75亿元，同比+16.37%；归母净利润8.51亿元，同比+40.16%；扣非归母净利润7.99亿元，同比+26.60%。 1、利润表：2023H1营收、归母净利润分别同比增长16.85%、33.46%。 1）营收层面：2023H1公司聚焦又好又快产品实现强化管理协同和系统管控，保持均衡生产高级目标，航空主业实现营收230.8亿元，同比+17.22%，其中2023Q2实现营收139.75亿元，同比增长16.37%，达到历史最好水平。 2）盈利层面：2023H1公司归母净利润同比+33.46%，2023Q2归母净利润8.51亿元，同比+40.2%，远高于整体营收增速，盈利能力持续提升。2023H1公司整体毛利率10.43%，同比+0.71pct；整体净利率6.36%，同比+0.71pct；期间费用率2.37%，同比-0.27pct，销售/管理/研发/财务费率分别同比+0.01/-0.03/-0.28/+0.04pct。此外，2023H1税金及附加0.81亿元，同比+291.1%。 2、资产负债表及现金流量表：多项指标表明公司将迎来稳健增长。1）应付账款：2023H1为184.37亿元，同比+24.83%，主要是采购增加所致。2）购买商品、接受劳务支付的现金：2023H1为112.72亿元，同比+57.56%，表明公司为应对下游需求增长加大采购。 3、公司发布《关于全资子公司项目投资暨局部搬迁》公告。为促进公司优化结构布局、带动地区经济和产业发展，沈飞公司拟通过局部搬迁项目建设，完成现有核心能力在沈阳市域内的异地转移和提升。项目总投资86.36亿元（主要为政府搬迁补偿资金），建设周期5年，建设内容包括生产区及飞行区厂房、场地建设，新增工艺设备。我们认为，项目实施有利于提高公司航空主业科研生产制造能力，也标志着先进战机的跨代发展将再提速。 投资建议：展望“十四五”后半段，武器装备朝着高质量、高效益、低成本、可持续方向发展，公司将以产业链链长身份集约产业资源、优化产业结构，盈利能力有望持续获得提升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为30.36、38.78、47.67亿元，对应PE分别为40X、32X、26X，维持“买入”评级。 风险提示：军品交付节奏不及市场预期。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 34,686 41,598 49,470 58,590 68,696 增长率yoy（%） 27.0 19.9 18.9 18.4 17.2 归母净利润（百万元） 1,713 2,305 3,036 3,878 4,767 增长率yoy（%） 15.7 34.6 31.7 27.8 22.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.62 0.84 1.10 1.41 1.73 净资产收益率（%） 13.9 16.7 18.9 20.3 20.7 P/E（倍） 71.6 53.2 40.4 31.6 25.7 P/B（倍） 10.7 9.6 8.1 6.7 5.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年8月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 航空装备 前次评级 买入 8月30日收盘价(元) 44.49 总市值(百万元) 122,601.07 总股本(百万股) 2,755.70 其中自由流通股(%) 99.60 30日日均成交量(百万股) 12.07 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《中航沈飞（600760.SH）：2023年计划净利润同比增长26.25%，盈利能力持续提升》2023-05-14 2、《中航沈飞（600760.SH）：2022年实现归母净利润23.05亿元，同比增长34.55%》2023-04-18 3、《中航沈飞（600760.SH）：二期股权激励落地，助推战斗机龙头实现高质量发展》2022-11-29 -21%-14%-7%0%7%14%21%27%2022-082022-122023-052023-08中航沈飞沪深300 2023年08月31日 P.2请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 57158 51463 51998 62241 65238 营业收入 34686 41598 49470 58590 68696 现金 21795 22498 18776 38846 35189 营业成本 31246 37460 44290 52163 60817 应收票据及应收账款 3791 3488 7506 5515 6976 营业税金及附加 40 206 49 59 69 其他应收款 101 15 234 61 285 营业费用 25 18 15 18 21 预付账款 21691 13242 15027 14268 13210 管理费用 862 894 1039 1289 1443 存货 9296 12172 9972 3068 9095 研发费用 685 740 841 996 1168 其他流动资产 484 48 483 483 483 财务费用 -238 -289 -170 -333 -214 非流动资产 6884 7329 8027 8635 9132 资产减值损失 1 -246 49 59 69 长期投资 0 76 162 240 319 其他收益 97 118 80 56 80 固定资产 3983 4084 4823 5473 5991 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1040 1031 971 909 855 投资净收益 11 -1 9 3 2 其他非流动资产 1861 2138 2071 2013 1967 资产处置收益 10 -2 0 0 0 资产总计 64041 58792 60025 70877 74370 营业利润 1893 2599 3446 4400 5407 流动负债 50462 43950 42914 50674 50285 营业外收入 5 15 1 1 1 短期借款 250 10 10 10 10 营业外支出 12 3 10 10 10 应付票据及应付账款 12330 19227 18084 25860 25375 利润总额 1887 2611 3437 4391 5398 其他流动负债 37882 24713 24820 24805 24901 所得税 168 298 392 501 615 非流动负债 1256 1029 1026 1012 990 净利润 1719 2313 3045 3890 4782 长期借款 0 100 97 84 62 少数股东损益 6 8 9 12 16 其他非流动负债 1256 929 929 929 929 归属母公司净利润 1713 2305 3036 3878 4767 负债合计 51718 44979 43940 51687 51276 EBITDA 2015 2725 3502 4391 5342 少数股东权益 893 976 985 997 1013 EPS（元） 0.62 0.84 1.10 1.41 1.73 股本 1961 1961 2756 2756 2756 资本公积 5747 5549 4764 4764 4764 主要财务比率 留存收益 3797 5422 7548 10203 13360 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 11430 12837 15100 18193 22081 成长能力 负债和股东权益 64041 58792 60025 70877 74370 营业收入(%) 27.0 19.9 18.9 18.4 17.2 营业利润(%) 8.7 37.3 32.6 27.7 22.9 归属于母公司净利润(%) 15.7 34.6 31.7 27.8 22.9 获利能力 毛利率(%) 9.9 9.9 10.5 11.0 11.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 4.9 5.5 6.1 6.6 6.9 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 13.9 16.7 18.9 20.3 20.7 经营活动现金流 10143 2678 -1766 21999 -1426 ROIC(%) 9.2 12.6 15.7 16.4 16.6 净利润 1719 2313 3045 3890 4782 偿债能力 折旧摊销 767 782 680 861 1052 资产负债率(%) 80.8 76.5 73.2 72.9 68.9 财务费用 -238 -289 -170 -333 -214 净负债比率(%) -168.9 -156.9 -111.6 -198.2 -148.9 投资损失 -11 1 -9 -3 -2 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.2 1.3 营运资金变动 7397 -440 -5312 17584 -7043 速动比率 0.5 0.6 0.6 0.9 0.8 其他经营现金流 510 311 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -885 -1289 -1369 -1467 -1546 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 资本支出 1095 1060 613 530 418 应收账款周转率 7.7 11.4 9.0 9.0 11.0 长期投资 202 -75 -85 -79 -78 应付账款周转率 2.4 2.4 2.4 2.4 2.4 其他投资现金流 411 -303 -842 -1016 -1207 每股指标（元） 筹资活动现金流 -384 -713 -587 -462 -685 每股收益(最新摊薄) 0.62 0.84 1.10 1.41 1.73 短期借款 250 -240 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.68 0.97 -0.64 7.98 -0.52 长期借款 0 100 -3 -13 -22 每股净资产(最新摊薄) 4.15 4.66 5.48 6.60 8.01 普通股增加 560 0 795 0 0 估值比率 资本公积增加 -347 -199 -784 0 0 P/E 71.6 53.2 40.4 31.6 25.7 其他筹资现金流 -847 -375 -595 -449 -663 P/B 10.7 9.6 8.1 6.7 5.6 现金净增加额 8872 706 -3722 20070 -3657 EV/EBITDA 51.0 37.4 30.2 19.5 16.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年8月30日收盘价 xPfVcWrOoRcWfVbR8Q9PnPoOmOtQlOoOvNlOsRrQbRpOqONZnRpQwMtPtO202