2022Q1营收、归母净利润分别实现同比增长34.78%、48.18%

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|季报点评 2022年04月30日 中航沈飞（600760.SH） 2022Q1营收、归母净利润分别实现同比增长34.78%、48.18% 事件：公司发布2022年一季报。2022Q1公司实现营收78.03亿元，同比+34.78%，归母净利润5.11亿元，同比+48.18%，扣非归母净利润4.65亿元，同比+60.91%，营收及利润同比均实现大幅增长。 1、利润表：2022Q1营收增速超预期，净利率环比大幅提高3.9pct。营收方面，公司2022Q1营收同比增速为34.78%，较之前业绩预告披露的29%提高5.78pct，超预期。盈利能力方面，2022Q1公司实现毛利率9.64%，同比-0.31pct，环比+0.05pct；实现净利率6.55%，同比+0.59pct，环比大幅提高3.9pct，主要是2022Q1期间费用率较2021Q1下降0.92pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.04/-0.11/-0.48/-0.29pct，体现出公司实施股权激励后带来的治理结构改善。此外，公司预计2022年全年实现营收406.68亿元，同比+19.3%，归母净利润21.24亿元，同比+25.23%。 2、资产负债表及现金流量表：2022Q1公司应付账款137.4亿元，较年末提高41.64%，主要是采购增加所致。经营性现金流量净额-24.61亿元，主要是一季度收到客户货款减少。 3、做强维修与服务保障主业，健全航空防务装备产业链。公司通过1.57亿元现金收购吉航公司60%股权，同时以2亿元现金对其进行增资，增资完成后中航沈飞将持有吉航公司77.35%股权并成为控股股东。吉航公司主营航空防务装备及发动机、机载部附件修理以及零备件制造等业务。根据公司公告，中航沈飞将通过吉航公司加快推动实施航空维修保障能力建设项目，加快批量修理能力建设提升，面向实战提升一体化服务保障水平，满足不同客户对航空维修服务保障的特定需求，构建面向装备全寿命周期的维修体系。我们认为，自“十四五”提出全面练兵备战以来，军机、航发、导弹等武器装备使用频率大幅提高，武器装备的损耗正在快速加大，中航沈飞此次收购吉航公司完成了航空产业链的纵向延伸，推动建立以“设计-制造-维修服务保障”为核心的全价值链体系，有利于公司进一步提升航空装备服务保障能力与经营性业绩。 沈飞集团整体上市平台，A股战斗机整机唯一标的，稀缺性显著的军工核心资产。中航沈飞隶属中航工业集团，于2017年底完成重大资产重组实现整体上市，成为A股战斗机唯一上市平台，稀缺性明显。我们认为，中航沈飞是军工板块龙头担当之一，核心逻辑如下： 1、业绩稳增长确定性大：军品主力机型需求空间大，量价齐升稳增长。行业角度：我国军机”补量”、”提质”需求迫切。据《WorldAirForce2021》统计：从总量上，我军目前歼击机总数1571架（占美军57.82%）；从存量结构上，我军落后的二代机789架（占整体存量50.22%，接近半数）相比之下，美军已全部换装三代及以上战机。我军对美军存在较大的跨代级降维打击劣势，既存在总量增加的需求，又存在存量升级替换的需要。 产品角度：在我军机“补量”、“提质”背景下，沈飞主力战斗机歼-11/15/16将迎来订单增长。歼-11是我国三代战机中唯一的重型歼击机，对标美国F-15及俄罗斯Su-27；沈飞歼-15/16是我国现役三代半战斗机，其中歼-15是现役唯一一款航母舰载机、歼-16是我空军实现“攻防兼备”战略转型的核心武器，与成飞歼-20形成高低搭配，对标美国四代战机F-35。 治理角度：公司已实施股权激励，助推效率提升与业绩增长。中航沈飞已实施股权激励计划，此举将激发公司管理层、员工的积极性与公司的经营 买入（维持） 股票信息 行业 航空装备 前次评级 买入 4月29日收盘价(元) 49.90 总市值(百万元) 97,831.20 总股本(百万股) 1,960.54 其中自由流通股(%) 99.92 30日日均成交量(百万股) 12.86 股价走势 作者 分析师余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《中航沈飞（600760.SH）：2021、2022Q1扣非归母净利润分别实现69.9%、58.7%高增长》2022-03-29 2、《中航沈飞（600760.SH）：2021年三季报扣非归母净利润同比增长82%，超市场预期》2021-10-31 3、《中航沈飞（600760.SH）：2021H1扣非归母净利润同比+93.06%，377亿元大额预收款落地》2021-08-31 -41%-21%0%21%41%62%82%103%2021-042021-082021-122022-04中航沈飞沪深300 2022年04月30日 P.2请仔细阅读本报告末页声明 活力，有助于降本提效、控制费用，其长期、逐步兑现的过程使受激励对象会更聚焦于公司的长远发展，对公司稳健发展很有意义。 2、中航沈飞十四五规划：加速产品升级换代拓宽航空产品谱系，加速优化产业发展布局，加速产业融合提升价值创造能力。生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”是军工产品的研发格局，这会带动军工产业长期成长。2021年公司研发投入6.62亿元，同比+130.34%，我们认为这是公司为新产品如研四代机“鹘鹰”FC-31及无人机业务加大经费投入与技术储备，是公司拓宽产品谱系的重要支撑。 投资建议：大额预收款落地带来军工行业高确定性的高景气度。沈飞在产主力机型歼-11/15/16技术已趋成熟，批量列装下盈利能力较好。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为22.77、30.09、38.65亿元，对应PE为43X、33X、25X。综合考虑到中航沈飞订单需求确定性大、批量列装背景下盈利提升确定性大，未来还有FC-31潜在的列装产品，维持“买入”评级。 风险提示：军品交付节奏不及市场预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 27,316 34,088 42,954 53,924 67,438 增长率yoy（%） 15.0 24.8 26.0 25.5 25.1 归母净利润（百万元） 1,480 1,696 2,277 3,009 3,865 增长率yoy（%） 68.6 14.6 34.3 32.1 28.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.75 0.86 1.16 1.53 1.97 净资产收益率（%） 13.7 13.8 15.7 17.3 18.4 P/E（倍） 66.1 57.7 43.0 32.5 25.3 P/B（倍） 9.6 8.6 7.1 5.9 4.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年4月29日收盘价 2022年04月30日 P.3请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 26513 56286 68720 68175 83823 营业收入 27316 34088 42954 53924 67438 现金 12632 21621 30366 36375 42968 营业成本 24794 30761 38675 48282 60045 应收票据及应收账款 5262 3622 5924 6059 6202 营业税金及附加 37 39 43 54 67 其他应收款 128 95 122 150 190 营业费用 11 21 21 27 34 预付账款 680 21676 21278 21861 26309 管理费用 713 809 1074 1348 1619 存货 7778 8790 10548 3247 7670 研发费用 288 663 1095 1510 1956 其他流动资产 31 483 483 483 483 财务费用 -18 -250 -470 -611 -702 非流动资产 6340 6495 7526 8516 9606 资产减值损失 -32 2 43 54 67 长期投资 154 0 -145 -296 -447 其他收益 423 94 40 20 20 固定资产 3691 3785 4737 5797 6932 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 950 930 1025 974 925 投资净收益 61 11 109 43 2 其他非流动资产 1545 1779 1908 2040 2197 资产处置收益 0 10 0 0 0 资产总计 32853 62780 76246 76692 93429 营业利润 1742 1874 2622 3322 4375 流动负债 21444 49351 60488 58083 71175 营业外收入 8 2 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 11 12 10 10 10 应付票据及应付账款 13521 11816 20040 19729 29728 利润总额 1738 1864 2613 3313 4366 其他流动负债 7923 37536 40449 38355 41447 所得税 254 168 330 298 494 非流动负债 574 1129 1175 1202 1214 净利润 1484 1696 2282 3015 3871 长期借款 0 0 46 73 85 少数股东损益 3 1 5 6 7 其他非流动负债 574 1129 1129 1129 1129 归属母公司净利润 1480 1696 2277 3009 3865 负债合计 22018 50480 61663 59285 72390 EBITDA 2039 1967 2482 3180 4301 少数股东权益 687 888 893 899 906 EPS（元） 0.75 0.86 1.16 1.53 1.97 股本 1400 1961 1961 1961 1961 资本公积 6094 5539 5539 5539 5539 主要财务比率 留存收益 2744 3986 6002 8578 11976 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 10148 11413 13690 16508 20133 成长能力 负债和股东权益 32853 62780 76246 76692 93429 营业收入(%) 15.0 24.8 26.0 25.5 25.1 营业利润(%) 71.5 7.6 39.9 26.7 31.7 归属于母公司净利润(%) 68.6 14.6 34.3 32.1 28.4 获利能力 毛利率(%) 9.2 9.8 10.0 10.5 11.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.4 5.0 5.3 5.6 5.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 13.7 13.8 15.7 17.3 18.4 经营活动现金流 6320 10095 9790 7368 8319 ROIC(%) 10.8 9.2 11.2 12.2 13.5 净利润 1484 1696 2282 3015 3871 偿债能力 折旧摊销 680 751 648 866 1123 资产负债率(%) 67.0 80.4 80.9 77.3 77.5 财务费用 -18 -250 -470 -611 -702 净负债比率(%