2024H1营收、归母净利润分别同比下降23.28%、30.74%

三角防务（300775.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2024年08月26日 2024H1营收、归母净利润分别同比下降23.28%、30.74% 润（0.82亿元，yoy-59.5%），扣非归母净利润（0.57亿元，yoy-70.96%）。 行业前次评级 航空装备Ⅱ买入 1、利润表：2024H1营收、归母净利润分别同比下降23.28%、30.74%。 08月23日收盘价（元） 27.59 总市值（百万元） 15,181.01 1）营收层面：2024H1公司模锻件产品营收（9.11亿元，yoy-21.16%），自由锻 总股本（百万股） 550.24 件产品营收（0.33亿元，yoy-69.53%），其他产品（0.33亿元，yoy+239.52%）， 其中自由流通股（%） 96.77 事件：公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收（9.77亿元，yoy-23.28%），实现归母净利润（2.91亿元，yoy-30.74%），扣非归母净利润（2.65亿元，yoy-36.08%）。单季度看，2024Q2实现营收（3.34亿元，yoy-45.75%），归母净利 买入（维持） 股票信息 公司短期营收增速出现波动，我们预计主要是下游客户订单传递问题以及营收确认节奏导致。 2）盈利层面：2024H1公司毛利率（42.31%，yoy-3.96pct），销售净利率（29.83%，yoy-3.21%），分季度看，24Q2毛利率（39.7%，yoy-5.22pct，环比24Q1下降3.95pct），销售净利率（24.59%，yoy-8.35pct，环比24Q1下降7.96pct），核 心产品模锻件2024H1毛利率（42.97%，yoy-6.34pct）。公司短期盈利能力出现波动，我们预计主要是产品交付量、产品结构、装备低成本化要求所致。 3）费用层面：2024H1公司期间费率4.82%，同比增长2.98%，其中销售/管理/研发/财务费率分别+0.18/+0.92/+2/-0.12pct，销售费率增长主要是职工薪酬增长，研发费率增长主要是研发项目投入增长。此外，2024H1公司其他收益（0.42 亿元，yoy+448.63%），主要是政府补助、增值税加计抵减增长。 2、资产负债表：2024H1公司存货（8.91亿元，较期初下降10.54%），其中库存商品较期初大幅增长207.14%，或表明部分产品尚未确认收入。 2024H1公司在建工程7.17亿元，较期初大幅增长101.97%，表明公司正募投项目正加速建设。 科目 2024H1 2023年末 2024H1较期末 存货 8.91 9.96 -10.54% 发出商品 1.25 1.29 -3.10% 库存商品 2.15 0.7 207.14% 委托加工物资 0.03 0.04 -25.00% 原材料 3.86 4.61 -16.27% 图表：公司2023H1、2024H1存货明细对比 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3、助力国产大飞机批产提速，迈入飞机部装新里程。2023年9月三角防务拟在临港新片区设立全资子公司上海三角航空科技公司，拟承接国产大飞机相关配套任务，主要包括但不限于大飞机配套零件加工业务和国产大飞机部段装配业务。 公司将航空数字化集成中心项目实施地调整为上海，预计2024、2025年分别投入募集资金2.1、1.42亿元，未来国产大飞机批产提速有望带动公司经营业绩实现提升。 投资建议：公司以四代机、大型运输机模锻件作为核心，深度布局下一代军机、航发锻件，借助其平台型产品布局横向纵向拓展产品线，并于2023年9月正式切入C919大飞机产业链，未来有望带来业绩弹性。我们预计公司2024-2026年归母净 利润分别为9.02、10.72、12.81亿元，对应PE分别为17X、14X、12X，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；产能释放不及预期；储备项目等进展不及预期。 30日日均成交量（百万股13.90 股价走势 三角防务沪深300 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师余平 执业证书编号：S0680520010003邮箱：yuping@gszq.com 相关研究 1、《三角防务（300775.SZ）：2023年前三季度营收、 归母净利润分别同比增长33%、31%》2023-10-22 请仔细阅读本报告末页声明 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,876 2,494 2,853 3,393 4,099 增长率yoy（%） 60.1 32.9 14.4 18.9 20.8 归母净利润（百万元） 625 815 902 1,072 1,281 增长率yoy（%） 51.5 30.4 10.7 18.9 19.6 EPS最新摊薄（元/股） 1.14 1.48 1.64 1.95 2.33 净资产收益率（%） 13.3 14.8 14.3 14.6 15.0 P/E（倍） 24.3 18.6 16.8 14.2 11.8 P/B（倍） 3.3 2.8 2.5 2.1 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月23日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5712 6499 7272 8040 9395 营业收入 1876 2494 2853 3393 4099 现金 3169 3170 4320 4928 5914 营业成本 1010 1404 1690 2066 2564 应收票据及应收账款 1292 2235 1569 1824 2276 营业税金及附加 10 24 29 34 41 其他应收款 1 42 7 52 19 营业费用 6 9 9 10 12 预付账款 2 10 33 19 44 管理费用 51 70 86 78 70 存货 1180 977 1277 1153 1077 研发费用 58 83 83 68 61 其他流动资产 68 65 65 65 65 财务费用 -17 -73 -88 -105 -133 非流动资产 1258 1864 1968 2120 2314 资产减值损失 -17 -33 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 7 50 0 0 0 固定资产 732 838 978 1154 1363 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 61 60 65 70 76 投资净收益 0 9 0 0 0 其他非流动资产 465 966 925 895 875 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6971 8363 9240 10159 11709 营业利润 716 944 1045 1242 1484 流动负债 1368 1884 2044 1990 2330 营业外收入 2 0 0 0 0 短期借款 0 418 418 418 418 营业外支出 1 1 3 3 3 应付票据及应付账款 1155 1336 1264 1166 1398 利润总额 717 943 1042 1239 1481 其他流动负债 213 129 362 405 515 所得税 92 129 141 167 200 非流动负债 901 968 883 847 841 净利润 625 815 902 1072 1281 长期借款 813 864 779 744 737 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 88 104 104 104 104 归属母公司净利润 625 815 902 1072 1281 负债合计 2269 2851 2926 2837 3171 EBITDA 720 982 1031 1210 1440 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 1.14 1.48 1.64 1.95 2.33 股本 549 550 550 550 550 资本公积 2466 2508 2508 2508 2508 主要财务比率 留存收益 1609 2369 3153 4105 5241 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4701 5512 6313 7322 8537 成长能力 负债和股东权益 6971 8363 9240 10159 11709 营业收入(%) 60.1 32.9 14.4 18.9 20.8 营业利润(%) 50.7 31.9 10.7 18.8 19.5 归属于母公司净利润(%) 51.5 30.4 10.7 18.9 19.6 获利能力毛利率(%) 46.2 43.7 40.7 39.1 37.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 33.3 32.7 31.6 31.6 31.3 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.3 14.8 14.3 14.6 15.0 经营活动现金流 425 -40 1205 771 1135 ROIC(%) 10.5 11.7 10.9 11.3 11.7 净利润 625 815 902 1072 1281 偿债能力 折旧摊销 44 52 48 59 72 资产负债率(%) 32.6 34.1 31.7 27.9 27.1 财务费用 -17 -73 -88 -105 -133 净负债比率(%) -48.4 -32.5 -44.8 -46.9 -51.2 投资损失 0 -9 0 0 0 流动比率 4.2 3.4 3.6 4.0 4.0 营运资金变动 -323 -1028 343 -255 -85 速动比率 3.3 2.9 2.9 3.4 3.5 其他经营现金流 96 203 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -320 -574 -152 -210 -266 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.4 资本支出 383 294 103 152 194 应收账款周转率 1.9 1.4 1.5 2.0 2.0 长期投资 60 -280 0 0 0 应付账款周转率 1.1 1.1 1.3 1.7 2.0 其他投资现金流 123 -559 -48 -59 -72 每股指标（元） 筹资活动现金流 1691 614 97 47 117 每股收益(最新摊薄) 1.14 1.48 1.64 1.95 2.33 短期借款 0 418 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.77 -0.07 2.19 1.40 2.06 长期借款 51 50 -85 -35 -6 每股净资产(最新摊薄) 8.26 9.73 11.19 13.02 15.23 普通股增加 54 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1692 42 0 0 0 P/E 24.3 18.6 16.8 14.2 11.8 其他筹资现金流 -106 102 183 83 124 P/B 3.3 2.8 2.5 2.1 1.8 现金净增加额 1796 0 1151 608 986 EV/EBITDA 17.9 13.6 12.0 9.7 7.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月23日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见