2023年营收、归母净利润分别同比增长7.74%、5.55%

事件：公司发布2023年报。实现营收（53.24亿元，同比+7.74%），归母净利润（7.27亿元，同比+5.55%），扣非归母净利润（6.88亿元，同比+14.4%）。单季度看，2023Q4营收（12.24亿元，同比+2.89%），归母净利润（1.3亿元，同比-10.84%），扣非归母净利润（1.14亿元，同比+51.43%）。 1、营收层面：2023公司实现营收53.24亿元，同比增长7.74%。“两机”控制系统产品实现营收（46.94亿元，同比+10.06%），实现稳健增长；国际转包业务实现营收（3.49亿元，同比+47.04%），主要是国际航空业加速复苏；技术衍生产业实现营收（2.81亿元，同比-36.1%），主要是下游部分客户订单减少。 子公司层面： 1）西控科技：实现营收（23.3亿元，同比+8.65%），净利润（2.69亿元，同比+6.5%），利润率（11.56%，同比-0.23pct）。 2）航发红林：实现营收（16.85亿元，同比+2.09%），净利润（2.68亿元，同比+9.42%），利润率（15.92%，同比+1.07pct）。 3）北京航科：实现营收（8.63亿元，同比+12.84%），净利润（1.14亿元，同比+26.09%），利润率（13.25%，同比+1.39pct）。 4）长春控制：实现营收（3.73亿元，同比+6.01%），净利润（0.21亿元，同比+10.75%），利润率（5.6%，同比+0.24pct）。 对于2024年的展望： 1）经营目标：2024年公司收入预算56亿元，较2023年实际营收53.24亿元同比增长5.18%。 2）关联交易：2024年公司关联采购+接受劳务预计值为2.2亿元，较2023年实际发生值1.59亿元同比增长38.79%；关联销售+提供劳务预计值为45.78亿元，较2023实际发生值41.34亿元同比增长10.74%。 2、盈利层面：2023年公司实现归母净利润7.27亿元，同比增长5.55%。 公司整体毛利率（27.46%，同比-0.3pct），其中“两机”、国际合作、技术衍生产业毛利率分别同比+0.48/-0.4/-8.6pct，“两机”业务毛利率在2023年外协加工费用（6.84亿元，同比+20.49%）的背景下仍然实现提升，或表明“ 小核心 、大协作” 生产组织模式成效已逐步显现。销售净利率（13.71%，同比-0.3pct），期间费用率10.94%，较2022年下降1.26pct，其中销售/管理/财务/研发费率分别同比+0.17/-0.21/-0.51/-0.71pct，销售费率增长主要是销售服务费及差旅活动增加，财务费率下降主要是利息收入增长。此外，2023年税金附加合计0.38亿元，同比增长71.26%。 3、资产负债表：募投项目加速建设，产能释放带来持续稳健增长。2023年末公司应收账款15.57亿元，较23年初增长43.05%，主要是客户欠款增长；存货14.46亿元，较23年初增长6.03%，主要是生产任务增加；固定资产29.14亿元，较23年初增长16.02%，主要是在建工程转固；在建工程4.47亿元，较23年初增长69.58%，主要是募投及国拨项目投入增加。 4、2023年经营回顾及2024年重点工作。 1）2023年：2023年公司面临税收政策改革、武器装备高质量低成本采购趋势下营收与利润仍实现稳健增长。在交付数量增加的情况下，用户外场问题数同比下降超过20%，综合管理水平与经营效率进一步提升，期间费用率连续3年呈下降趋势。 2）2024年：军品方面，持续聚焦型号研制、批产、维修任务；民品方面，全力以赴完成商用大飞机国产动力、AEP500等重点型号研制试验任务。紧抓低空经济发展机遇期，围绕通航、无人机产业，优化成本控制、加快适航取证。拓展燃机市场，助力民用燃机进军分布式能源、军用燃机配装车船动力任务，配合主机开展混电、多电、氢燃料等新一代航发研制任务； 国际合作与衍生品方面，抓住民航市场复苏机遇期，进一步扩大市场份额。 拓展工程机械等民用市场。加快电磁阀、电液伺服阀等机电液产品系列化与产业化发展，支撑公司高质量可持续发展。 投资建议：基于公司年报披露的2024年经营目标，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.33、9.5、10.79亿元，对应的PE为28X、25X、22X。 维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；扩产进度不及预期；税收政策变化影响。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 行业评级 间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 广场东塔7层 栋 邮编：100077 邮编：200120 邮箱：gsresearch@gszq.com 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com