规模效应助力单车净利回暖，出海、高端化、智能化加速

证券研究报告公司研究 公司点评报告 比亚迪(002594)投资评级买入上次评级买入 陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com徐国铨汽车行业研究助理邮箱：xuguoquan@cindasc.com 相关研究 比亚迪：新混动技术有望亮相，出海&高端化&智能化三箭齐发比亚迪：23Q3业绩亮眼，单车利润继续提升 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 比亚迪：规模效应助力单车净利回暖，出海&高端化&智能化加速 2024年08月30日 事件：公司发布2024年半年报，上半年公司实现营收3011.3亿元，同比 +15.8%；实现归母净利润136.3亿元，同比+24.4%；其中汽车业务实现营 收2283.2亿元。Q2公司实现营收1761.8亿元，同比+25.9%；实现归母净 利润90.6亿元，同比+32.8%。点评： 24H1销量、业绩稳健增长，规模效应助力单车净利回暖。上半年公司实现营收3011.3亿元，同比+15.8%；实现归母净利润136.3亿元，同比+24.4%；其中汽车业务实现营收2283.2亿元。Q2公司实现营收1761.8亿元，同比+25.9%；实现归母净利润90.6亿元，同比+32.8%。Q2公司毛利率18.69%，同比-0.03pct，环比-3.19pct；净利率5.30%，同比+0.25pct，环比+1.48pct。上半年公司实现销量161.3万辆，同比 +28.5%；Q2单季度实现销量98.7万辆，同比+40.2%。Q2单车营收 13.6万元，同比-13.2%；单车净利0.8万元，同比+0.83%，进一步体现了规模效应与供应链高度整合带来的成本优势。 王朝海洋DM5.0新车+高端化全面发力。上半年比亚迪王朝网销量78.2万辆，同比+17.8%；海洋网销量74.2万辆，同比+40.8%。比亚迪新能源汽车市占率进一步提升，蝉联国内汽车销量冠军，稳居全球新能源汽车销量第一。技术方面，5月纯电e平台3.0Evo亮相，第五代DM技术亮相开创油耗“2”时代。产品方面，秦LDM-i、海豹06DM-i、宋PLUSDM-i、宋LDM-i、海豹07DM-i等多款车型发布DM5.0新车型，王朝+海洋网基盘产品再提升；专业个性化品牌方程豹发布“583”硬派家族；腾势发布智能豪华旗舰轿车腾势Z9GT，D9蝉联MPV月销冠军；仰望超跑U9、U8越野玩家版上市、百万级旗舰轿车U7亮相。 智能化持续发力，乘用车业务全球化布局加速。上半年比亚迪整车智能战略发布，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付。近日比亚迪方程豹与华为签订智能驾驶合作协议，即将上市的方程豹豹8车型将搭载华为乾崑高阶智驾ADS3.0，ADS3.0首发安全优先的端到端网络架构，实现了前向+侧向+后向防碰撞能力升级。出海方面，公司上半年出口新能源乘用车20.3万辆，同比+217.4%。截止6月，公司新能源乘用车已进入77个国家和地区；公司本地化生产进程已在乌兹别克斯坦、泰国、巴西与匈牙利稳步推进。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为372亿元、469亿元、560亿元，对应PE分别为19倍、15倍和13倍，维持“买入”评级。 风险因素：高端品牌车型销量不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2022A4,241 2023A6,023 2024E7,545 2025E9,011 2026E10,167 增长率YoY% 96.2% 42.0% 25.3% 19.4% 12.8% 归属母公司净利润 166 300 372 469 560 (亿元)增长率YoY% 445.9% 80.7% 23.9% 26.0% 19.4% 毛利率% 17.0% 20.2% 20.4% 20.5% 20.3% 净资产收益率ROE% 15.0% 21.6% 21.3% 21.2% 20.2% EPS(摊薄)(元) 5.71 10.33 12.80 16.12 19.26 市盈率P/E(倍) 43.65 24.15 19.49 15.47 12.95 市净率P/B(倍) 6.54 5.23 4.16 3.28 2.61 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月30日收盘价 图1：公司历年营收（亿元）图2：公司分季度营收（亿元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2017 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0 营业总收入（亿元） 2000 1500 1000 500 0 营业总收入（亿元） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图3：公司历年归母净利润（亿元）图4：公司分季度归母净利润（亿元） 归属母公司股东的净利润归属母公司股东的净利润（亿元） 320.0120 240.090 160.060 80.030 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024H1 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0.00 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率（%）图6：公司季度费用率（%） 25% 20% 15% 10% 5% 销售毛利率（%）销售净利率（%） 10% 8% 6% 4% 2% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 0%0% -2% 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图7：比亚迪季度销量（辆）图8：比亚迪新能源乘用车出口季度销量（辆） 1,000,000.00 800,000.00 600,000.00 400,000.00 200,000.00 0.00 比亚迪:销量:合计:当月值:季:合计值 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 新能源乘用车:出口量:比亚迪:当月值:季:合计值 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图9：比亚迪季度单车营收（万元）与单车净利（元） 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 单车营收（万元，左轴）单车净利润（元，右轴） 12000.0 10000.0 8000.0 6000.0 4000.0 2000.0 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 0.0 资料来源：ifind，信达证券研发中心 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,408 3,021 3,840 5,125 6,202 营业总收入 4,241 6,023 7,545 9,011 10,167 货币资金 515 1,091 1,246 2,113 2,928 营业成本 3,518 4,806 6,008 7,164 8,099 应收票据00000 营业税金及附加 73103130153166 应收账款 388 619 734 876 1,007 销售费用 151 252 309 363 407 预付账款 82 22 78 98 84 管理费用 100 135 167 200 214 存货 791 877 1,257 1,442 1,571 研发费用 187 396 494 590 651 其他 632 413 525 597 612 财务费用 -16 -15 -20 -23 -38 非流动资产 2,531 3,774 4,242 4,713 5,067 减值损失合计 -14 -22 -19 -18 -15 长期股权投资 155 176 176 176 176 投资净收益 -8 16 1 3 2 固定资产（合计） 1,319 2,309 2,643 3,021 3,281 其他 8 40 39 46 52 无形资产 232 372 434 441 432 营业利润 215 381 478 595 709 其他 825 916 988 1,074 1,178 营业外收支 -5 -8 -6 -7 -6 资产总计 4,939 6,795 8,082 9,838 11,269 利润总额 211 373 472 588 702 流动负债 3,333 4,537 5,388 6,608 7,395 所得税 34 59 75 94 112 短期借款 52 183 183 183 227 净利润 177 313 396 494 590 应付票据 33 41 50 63 69 少数股东损益 11 13 24 25 29 应付账款 1,404 1,944 2,389 2,869 3,247 归属母公司净利润 166 300 372 469 560 其他 1,844 2,369 2,765 3,494 3,852 EBITDA 415 781 912 1,196 1,458 非流动负债 391 754 808 849 904 EPS(当年)(元) 5.71 10.32 12.80 16.12 19.26 负债合计3,7255,2916,1967,4588,300 单位:亿元 长期借款 76 120 111 118 132 其他 315 634 697 731 772 现金流量表 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 104 117 140 165 194 经营活动现 金流 1,408 1,6971,096 1,968 1,865 归属母公司股 东权益 1,1101,3881,7462,2152,775净利润177313396494590 负债和股东权 益 4,939 6,7958,0829,83811,269 重要财务指标单位:亿 元 营业总收入 4,2416,0237,5459,01110,167 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 折旧摊销 204 436 460 631 794 财务费用 投资损失 6 5 13 14 17 8 -16 -1 -3 -2 营运资金变 其它 26 32 14 24 20 动988928214808