积极出海彰显企业发展雄心，高端化与智能化并举

扎根国内厚积薄发，出海战略稳扎稳打。2022年公司境外地区整车销量为4.5万辆，占总销量的2.5%。截至2023年上半年，公司境外地区销量约为7.4万辆，已超过去年全年，约占上半年总销量的6%。公司新能源车业务已面向欧洲市场推出汉EV、唐EV、元PLUS三款车型；亦与壳牌签署全球战略合作协议，率先在中国及欧洲开启合作，并计划扩展合作关系至全球，携手推进能源转型。公司在欧洲、日本及东南亚等地区均有新能源车业务布局，或建厂、或与当地经销商合作，出海前景较为确定。 垂直产业链一体化，降本优势明显。公司主要从事以新能源乘用车为主的汽车业务，在动力电池、半导体、电子和汽车零部件等领域围绕新能源汽车产业链积极布局：持有比亚迪半导体逾70%的股份、比亚迪电子约65%的股份、全资控股弗迪电池。2022年整车销量约180万辆，同比增长150%，位居国内行业龙头位置。截至2023年上半年，公司新整车销量已超125万辆，同比增长95%。随着销量的不断增长，料产业链上各生产环节因规模效应给公司带来的降本优势将更加明显。 全力发展新能源，核心技术持续迭代。2022年3月，公司宣布停产燃油车，自此高度集中人力物力资源在新能源车赛道发力。公司在核心零部件资源平台建设上，从垂直整合的战略起点出发，逐渐步入市场化战略布局发展新阶段，始终掌控着电池、电机、电控及芯片等新能源车全产业链的核心产品部件自主研发和生产能力，未来将继续牢牢掌握关键技术研发能力，推动公司供应链持续自主创新发展。目前公司拥有刀片电池、DM混动、e3.0平台、CTB电池车身一体化、易四方、云辇和DiLink智能网联系统等领先科技。 产品矩阵持续升级，腾势、仰望、方程豹助力公司高端化转型。继腾势、仰望之后，2023年7月4日，公司正式为方程豹汽车发布品牌LOGO，作为全球新能源汽车专业个性化品牌，方程豹致力于以专业新能源“豹力”科技，携手用户共同求解汽车个性化生活的未来，该品牌主力产品为高性能插电式混动越野SUV。未来，公司将形成比亚迪品牌、腾势、仰望和方程豹，覆盖从家用到豪华、从大众到个性化，全面满足消费者多方位全场景的用车需求。 腾势N7搭载智驾硬科技，未来可期。公司首款智能豪华猎跑SUV腾势N7正式上市，新车搭载智能座舱（Link超感交互智慧座舱，智慧六联屏，配备6nm 制程芯片，5G智能网联系统）、智能底盘（标准版配备自研云辇-A智能空气车身控制系统）、智能驾驶（搭载腾势Pilot高阶智能驾驶辅助）三大智能科技，为用户带来卓越的智能驾驶体验。 盈利预测与估值： 维持“增持”评级。相较于传统汽车，新能源汽车在节能环保，自动驾驶和智能座舱等方面的突出表现给消费者带来了更好的交通出行体验，未来发展空间较大。公司作为行业龙头，产品矩阵丰富，几乎覆盖了市场上已有的全品类车型。即使新能源汽车行业的竞争日益加剧，公司基于自身长期的技术积累和生产经营能力，仍能从容面对。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为287.8亿元、411.8亿元、569.0亿元,对应PE分别为26倍、18倍、13倍，维持“增持”评级。 风险提示：新能源车车型迭代升级较快、赛道竞争激烈、原材料价格大幅波动、其他车企降价、地缘政治风险。 1.扎根国内厚积薄发，出海战略稳扎稳打 1.1停产燃油车，夯实新能源车龙头地位 政策支持下新能源车逐步完全替代燃油车。公司通过收购西安秦川汽车切入汽车产业，2008年前以燃油车的研发与销售为主。但公司一开始便明确新能源汽车为重要发展方向，于当年12月年推出双模电动车F3DM。2011年上市以来，公司在新能源车财政补贴、税收减免等优惠政策支持下快速发展，新能源车业务占比持续提升。近几年随着补贴退坡和积分政策趋严，新能源汽车行业逐步从政策驱动转向市场拉动。公司顺应市场变化，于2022年3月宣布停产燃油车，全力聚焦新能源车业务，进一步夯实新能源车龙头地位。 图表1：公司发展受国家政策驱动情况 图表2：比亚迪公司新能源车全面替代历史进程 1.2股权结构稳定&员工持股激励，新能源战略稳步推进 公司股权结构稳定，战略延续性较强。截至2023年8月10日，王传福持股比例为17.64%，为公司最大的个人股东，也是公司的实际控制人和最终受益人。第二大个人股东吕向阳系王传福表哥，持股比例为8.22%。公司近几年股权结构稳定变化不大，有利于战略延续和高效决策。同时，众多参控股公司覆盖原材料、关键零部件、整车组装、汽车销售、金融服务、供应链管理等多个领域，助力公司高度垂直整合产业链。 图表3：比亚迪股权结构与涉及业务领域 股权激励绑定核心员工，助力新能源战略稳步推进。2022年4月，公司发布员工持股计划，拟对公司职工代表监事、高级管理人员以及比迪集团中层管理人员、核心骨干员工等不超过12000人授予不超过551万股股票，受让价格为0元/股。计划的锁定期最长3年，分三期解锁，各期解锁的考核目标分别为2022/2023/2024年的营业收入同比增长率不得低于30%/20%/20%。2022年以来，公司全力聚焦新能源车发展，该员工持股计划通过绑定核心员工，留住高端人才，将有力保障公司新能源战略稳步推进。 2022年该计划的股份支付费用为5.06亿元，2023-2025年的股份支付费用预计为8.00/3.86/1.22亿元，总计约为18.5亿元。 图表4：公司历史上数次员工激励计划复盘 1.3市占率稳步提升，扎根国内厚积薄发 整体来看，新能源汽车行业在我国尚处于百舸争流阶段。2022年，仅市场排名前15的新能源车品牌可以达到年销量超过或接近10万辆，以及在全年大部分时间月销量过万辆。且根据各大车企公布的2022年销售情况，除销量前三仍为比亚迪、上汽通用五菱和特斯拉中国，排名第4-15位的整车厂顺序变化较大。自2022年10月起，特斯拉中国多次降价，2023年年初其主力车型Model3和ModelY分别较去年高点价格减少约2-6万元，在此期间，赛力斯、小鹏、上汽大众等车企纷纷跟进降价促销，行业竞争压力骤然加剧。 根据乘联会统计数据，自2022年9月起，比亚迪月度销量大部分时间稳定在20万辆以上，且2022年全年汽车业务实现营收超3,000亿元，在我国新能源车市场稳居龙头地位。2022年1-12月，比亚迪市场份额稳步提升，由约30%逐步向35%上探，在高峰时接近40%（2023年2月）。市场份额的逐步提升体现公司产品经过数十年的积累厚积薄发，综合产品力在全行业处于领先地位。 图表5：比亚迪月度销量及市场份额2022.9-2023.7 图表6：比亚迪营收及汽车业务占比2008-2022 1.4对外合作模式多样，出海战略稳扎稳打 2023年上半年，公司海外销售新能源车7.4万辆，已超过2022年全年（5.6万辆）。自2022年11月起，公司海外新能源车销量基本稳定在1万辆/月左右，并在2023年2月、7月分别触及单月1.5万辆、1.8万辆的销量高点。 图表7：比亚迪月度海外销量数据2022.7-2023.7（辆） 欧洲、美国是老牌汽车工业国，长期以生产燃油车为主。燃油汽车和新能源汽车在内部电气化、电动化等机械结构方面差异巨大，单纯的油改电无法彰显新能源汽车的全部优势，反而会出现如因直接用电池代替发动机位置而导致车内空间狭小的各种问题。而比亚迪已长期在该领域投入技术研发和实际生产实践，推出有CTB(CelltoBody)技术，CTB技术让刀片电池与车身结合更为紧密，电池车身一体化设计使整车扭转刚度得到了有效提升，助力整车安全再升级，让燃油车的上限成为电动车的下限。公司生产的新能源汽车在海外市场中长期潜力巨大，有望成为未来利润增长的持续突破口。 在国内生产的基础之上，比亚迪在美国和欧洲均设有新能源商用车工厂，在日本设有车辆模具研发中心。除此之外，比亚迪与多家优秀海外经销商合作，如与欧洲经销商集团HedinMobility签约，为瑞典和德国市场提供新能源汽车产品。与当地经销商合作有利于我国新能源厂商快速进入国际市场，更好地与当地消费者的消费习惯接轨，并在经营过程中严格遵守当地的各项法律法规，有效压缩自身在销售、售后人员培训和场地运营等方面的固定成本。 图表8：比亚迪海外工厂建设情况 图表9：比亚迪与海外经销商合作情况 2.垂直产业链一体化，降本优势明显 2.1碳酸锂：与关联企业紧密合作，主动投资步伐不停 2022年，我国新能源汽车热销导致上游原材料端供需关系不平衡，电池级碳酸锂价格显著上涨。据中国有色金属工业协会锂业分会统计，全球碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂等基础锂盐的主要生产国为中国、智利、阿根廷。2022年，世界锂及其衍生物产量折合碳酸锂当量约86.1万吨，同比增长30%以上。中国碳酸锂、氢氧化锂等基础锂盐产业主要分布在江西、四川、青海、江苏、山东、河北等地，2022年中国碳酸锂产量为39.5万吨，同比增长32.5%，与全球整体水平相当；氢氧化锂产量为24.64万吨，同比增长29.5%。2022年，我国新能源汽车销量每月创新高，带动动力电池需求上升，对碳酸锂、氢氧化锂基础锂盐的需求不断增长。锂盐供需平衡全年整体呈紧张的状态，尤其是第四季度碳酸锂、氢氧化锂等产品价格出现历史新高，电池级碳酸锂在2022年11-12月一度触及60万元/吨。 图表10：2022年全国新能源汽车市场月度零售数据（万辆） 碳酸锂是锂电池制造的重要原材料，主要用作电池的正极。正极材料是锂电池电化学性能的决定性因素，直接决定电池的能量密度及安全性，进而影响车载动力电池的综合性能。2022年，电池级碳酸锂的价格由年初的约30万元/吨，一路水涨船高至年底的近60万元/吨，价格上涨幅度近乎100%，侧面反映了当时动力电池原材料市场供需紧张的程度。为解决这一问题，比亚迪公司主要采取的解决方案除常规的对外采购，还会通过与关联企业紧密合作，锁定一部分原材料的生产额度；辅以主动投资锂矿资源，掌握关键原材料供给自主权。 图表11：电池级碳酸锂月度价格变动（万元/吨） 公司动力电池生产基本自给，与多家电池级碳酸锂生产企业深度绑定。相较于国内大部分新能源车企为实现既定生产目标需从外部动力电池生产厂家购买动力电池，比亚迪公司虽具备动力电池独立生产制造的能力，仍需从市场上购买电池级碳酸锂。2022年6月21日，比亚迪全资子公司深圳比亚迪供应链管理有限公司与成都融捷锂业科技有限公司签订了碳酸锂供货合作协议，协议规定比亚迪供应链向成都融捷锂业采购一定数量的锂盐，交货期为2022年6月-12月。每月实际采购量以双方确认的订单为准，按市场价格进行结算。成都融捷锂业为融捷股份有限公司的参股企业,而融捷股份与比亚迪供应链的实控人均为比亚迪副董事长吕向阳。根据融捷股份2022年年报显示，比亚迪为公司第二大客户，全年购买电池级锂盐1,308吨、锂电设备658台，销售额为18,504.42万元,占其年度销售总额的28.45%。 9月30日，比亚迪与四川公路桥梁建设集团有限公司达成战略合作，由四川路桥的控股股东蜀道集团承诺在行使非独立董事提名权时应当提名1名由公司推选的人员，并促使其担任四川路桥的非独立董事。而公司承诺通过二级市场购买金额不低于5,000万元人民币的四川路桥股票，并自最后一笔购买完成之日起36个月内不减持。四川路桥及其控股股东现有会东大黑山磷矿、马边老河坝磷矿等矿产项目。并且四川路桥作为四川蜀道新材料科技集团股份有限公司的大股东，在股权穿透后对四川新锂想能源科技有限责任公司间接有重大影响。该公司的主要经营范围包括锂电池及其材料的研发、生产、销售等。因此公司与四川路桥及其控股股东的战略合作有利于加强公司动力电池业务板块上游资源保障，加快公司多元材料和磷酸铁锂产能布局，进一步提升核心竞争力。 2022年11月，比亚迪以2.000.00万元认购盛新锂能集团股份有限公司5.11%股权，并取得了董事会中11%的表决权，成为对其有重大影响的关联方。自此双方将在原材料购销和加工、技术合作交流、矿产资源合作开发、产