新混动技术有望亮相，出海、高端化、智能化三箭齐发

证券研究报告公司研究 公司点评报告 比亚迪(002594)投资评级买入上次评级买入 陆嘉敏汽车行业首席分析师执业编号：S1500522060001联系电话：13816900611邮箱：lujiamin@cindasc.com武浩电力设备与新能源行业首席分析师执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711邮箱：wuhao@cindasc.com 相关研究 比亚迪：23Q3业绩亮眼，单车利润继续提升比亚迪：23Q2单车盈利提升，看好公司高端化布局比亚迪：单车盈利提升，23H1业绩高增 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 比亚迪：新混动技术有望亮相，出海&高端化&智能化三箭齐发 2024年05月09日 事件：公司发布2024年一季报，24Q1公司实现营收1249.4亿元，同比 +4.0%；实现归母净利润45.7亿元，同比+10.6%。点评： 24Q1业绩稳健增长。24Q1公司实现营收1249.4亿元，同比+4.0%；实现归母净利润45.7亿元，同比+10.6%；毛利率21.88%，同比 +4.02pct；净利率3.82%，同比+0.18pct，相比23年初价格战时期盈利能力实现提升。24Q1公司实现汽车交付62.6万辆，同比+13.4%。 24年荣耀版车型批量上新，新混动技术有望亮相。24年年初至今王朝网秦PLUS、汉、唐、宋Pro以及海洋网海鸥、海豚、海豹DM-i、驱逐舰05、护卫舰07等荣耀版车型上市，主打电比油低；A0级元UP正式上市。技术方面，国家专利局公示平台公布了比亚迪新结构混动系统专利，新混动系统可以使发动机与发电机解耦，实现纯电发电机驱动以及发电机驱动电机双电机驱动。此外发动机系统、电机冷却、散热模块等均有所提升。我们认为相较于当前DM-i系统百公里4升级别左右的油耗，新混动系统有望进一步降低。 出海进程加速，高端化持续推进。公司巩固和扩大国内市场发展优势的同时，积极加速海外布局，已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等多个国家和地区。24年1月比亚迪携三款纯电车型BYDATTO3、BYDDOLPHIN、BYDSEAL登录印度尼西亚乘用车市场；4月比亚迪海鸥上市智利；5月14日，比亚迪首款皮卡BYDSHARK墨西哥首发。高端品牌仰望U7首搭革命性技术云辇-Z首发理想北京车展，仰望U84月销售952辆，至今累计销量达6475辆，连续位居百万级新能源SUV月销量第一。腾势Z9GT于北京车展迎来全球首秀，进一步让腾势实现MPV、SUV、轿车全品类覆盖的新能源豪华汽车品牌。 整车智能战略发布，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付。1月，比亚迪举办梦想日，发布整车智能战略，整车智能通过璇玑智能化架构，实现了电动化与智能化的高效融合。智驾领域，比亚迪共有4000多名工程师，截止24年1月，比亚迪L2级智能驾驶搭载量位居中国第一，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付，同时还成为全国首个获得L3级测试牌照的汽车企业。全新腾势N7全系标配“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统，支持高快领航、城市领航、代客泊车等功能。其中，高快领航在40+城市交付即可用，最快今年四季度覆盖全国；而城市领航功能也已进行过公测，最快年底覆盖全国。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润为372亿元、469亿元、560亿元，对应PE分别为18倍、14倍和12倍，维持“买入”评级。 风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料价格波动风险等。 重要财务指标营业总收入(亿元) 2022A4,241 2023A6,023 2024E8,237 2025E9,842 2026E11,220 增长率YoY% 96.2% 42.0% 36.8% 19.5% 14.0% 归属母公司净利润 166 300 372 469 560 (亿元)增长率YoY% 445.9% 80.7% 23.8% 26.0% 19.6% 毛利率% 17.0% 20.2% 20.9% 21.1% 21.3% 净资产收益率ROE% 15.0% 21.6% 21.3% 21.2% 20.2% EPS(摊薄)(元) 5.71 10.32 12.77 16.09 19.25 市盈率P/E(倍) 39.62 21.92 17.71 14.06 11.75 市净率P/B(倍) 5.93 4.74 3.77 2.97 2.37 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年5月8日收盘价 图1：公司历年营收（亿元）图2：公司分季度营收（亿元） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2017 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 0 营业总收入（亿元） 2000 1500 1000 500 0 营业总收入（亿元） 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图3：公司历年归母净利润（亿元）图4：公司分季度归母净利润（亿元） 归属母公司股东的净利润归属母公司股东的净利润（亿元） 320.0120 240.090 160.060 80.030 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024Q1 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 0.00 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图5：公司季度毛利率&净利率（%）图6：公司季度费用率（%） 25% 20% 15% 10% 5% 销售毛利率（%）销售净利率（%） 10% 8% 6% 4% 2% 销售费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）财务费用率（%） 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 0%0% -2% 资料来源：ifind，信达证券研发中心资料来源：ifind，信达证券研发中心 图7：赛力斯集团月度销量（辆） 比亚迪:销量:合计:当月值:季:合计值 1,000,000.00 800,000.00 600,000.00 400,000.00 200,000.00 0.00 2022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03 资料来源：ifind，公司公告，信达证券研发中心 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2,408 3,021 4,261 5,652 6,851 营业总收入 4,241 6,023 8,237 9,842 11,220 货币资金 515 1,091 1,483 2,422 3,308 营业成本 3,518 4,806 6,513 7,763 8,835 应收票据00000 营业税金及附加 73103148177202 应收账款 388 619 801 956 1,111 销售费用 151 252 354 423 482 预付账款 82 22 84 106 92 管理费用 100 135 206 246 280 存货 791 877 1,365 1,566 1,719 研发费用 187 396 577 689 763 其他 632 413 528 602 621 财务费用 -16 -15 -20 -30 -26 非流动资产 2,531 3,774 4,228 4,698 5,053 减值损失合计 -14 -22 -19 -18 -15 长期股权投资 155 176 176 176 176 投资净收益 -8 16 2 3 2 固定资产（合计） 1,319 2,309 2,643 3,021 3,281 其他 8 40 34 40 46 无形资产 232 372 434 441 432 营业利润 215 381 476 599 717 其他 825 916 974 1,060 1,164 营业外收支 -5 -8 -5 -6 -7 资产总计 4,939 6,795 8,489 10,350 11,904 利润总额 211 373 471 593 710 流动负债 3,333 4,537 5,820 7,142 8,045 所得税 34 59 75 95 114 短期借款 52 183 183 183 227 净利润 177 313 396 498 596 应付票据 33 41 54 68 75 少数股东损益 11 13 24 30 36 应付账款 1,404 1,944 2,590 3,109 3,542 归属母公司净利润 166 300 372 469 560 其他 1,844 2,369 2,993 3,782 4,201 EBITDA 415 781 911 1,194 1,477 非流动负债 391 754 782 824 879 EPS(当年)(元) 5.71 10.32 12.77 16.09 19.25 负债合计3,7255,2916,6037,9668,923 单位:亿元 长期借款 76 120 111 118 132 其他 315 634 672 705 746 现金流量表 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权益 104 117 140 170 206 经营活动现 金流 1,408 1,6971,332 2,038 1,937 归属母公司股 东权益 1,1101,3881,7462,2152,775净利润177313396498596 负债和股东权 益 4,939 6,7958,48910,35011,904 重要财务指标单位:亿 元 营业总收入 4,2416,0238,2379,84211,220 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 折旧摊销 204 436 460 631 794 财务费用 投资损失 6 5 13 14 17 8 -16 -2 -3 -2 营运资金变 其它 26 32 15 23 20 动988928451875513 同比（%）96.2%42.0%36.8%19.5%14.0%投资活动现 归属母公司净 利润 166 300 372 469 560 资本支出-972-1,216-902 -1,077-1,120 金流 -1,206-1,257-947-1,127-1,133 毛利率（%）17.0%20.2%20.9%21.1%21.3% 其他 -128 120 0 -14 -20 同比（%）445.9%80.7%23.8%26.0%19.6%长期投资-106-161-4