单车净利超预期，规模化+高端化+海外助力公司提升

敬请参阅最后一页特别声明 1 业绩简评 4月27日，比亚迪公布23Q1财报，面对补贴退坡，竞争激烈，公司仍实现销量与业绩同比大增，并且单车净利超预期： 1）23Q1营业收入1201.74亿元，同比+79.83%。归母净利41.3亿元，同/环比+410.9%/-23.15%；扣非归母净利35.65亿元，同/环比+593.68%/-40.23%。 2）23Q1汽车业务营收937.99亿，同/环比+104.39%/-22.06%。归母净利38.27亿元，同/环比+455.29%/-44.54%。 经营分析 1）不惧补贴退坡与竞争，Q1单车净利近7k，达6.93k元，超预期明显。22Q4单车净利1.01w元，23年补贴退坡，单车-7k；同时面临激烈价格战，23Q1单车净利仍能达近7k元，超预期显著。23Q1汽车ASP 17.0万元，较22Q4,-6.2k元，较22Q3，+0.24k。 2）新车周期依旧强势，放量车型不断投放。23Q1公司汽车销量55.21w辆，同/环比+92.8%/-19.2%。随着海鸥、腾势N7，驱逐舰07、宋Plus及护卫舰05等车型上量，预计23-25年销量310/ 400/500万辆，同比增速+65.9%/ +29.0%/+25%。 3）技术革新促进公司品牌持续向上，高端车加速放量，预计单车净利持续提升。DM 混动、e 平台、刀片电池、CTB、易四方及云辇新技术不断推出，持续提升公司品牌力及产品竞争力。3月腾势品牌(售价35万+)月销首次过万，后续N7/N8及仰望品牌车型放量，预计单车ASP、利润将继续提升。 4）海外市场攻城略地，后续增长势头强劲。公司海外拓展不断加速，23Q1海外出口3.87w，同比1390%。预计23-25年乘用车出口25w/50w/80w,同比增速+347.2%/+100.0%/+60%。 5）碳酸锂降价，后续将进一步优化成本，提升竞争力与利润空间。碳酸锂较Q1下降30-40万/吨(公司Q1车型生产时间预计22.12-23.02)，对应单车带电35-40kwh，成本下降约8k/车。 盈利预测、估值与评级 预计公司23-25年归母净利297.6/434.7/632.0亿元，对应PE为25/17/12倍。23年公司高端车持续放量、海外市场加速拓展、智能化厚积薄发，“量、价、智”三箭齐发，建议持续关注。 风险提示 电车销量不及预期；行业竞争加剧。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 216,142 424,061 659,332 849,772 1,070,268 营业收入增长率 38.02% 96.20% 55.48% 28.88% 25.95% 归母净利润(百万元) 3,045 16,622 29,760 43,474 63,207 归母净利润增长率 -28.08% 445.86% 79.03% 46.08% 45.39% 摊薄每股收益(元) 1.046 5.710 10.223 14.934 21.712 每股经营性现金流净额 22.49 48.38 -1.08 35.75 43.07 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.20% 14.97% 21.32% 24.33% 26.84% P/E 256.32 45.00 25.33 17.34 11.93 P/B 8.21 6.74 5.40 4.22 3.20 来源：公司年报、国金证券研究所 05,00010,0 0015,00020,000211.00243.00275.00307.00339.00371.00220427人民币(元)成交金额(百万元)成交金额比亚迪沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1 56,598 2 16,142 4 24,061 6 59,332 8 49,772 1,070,268 货币资金 14,445 50,457 51,471 76,978 106,710 143,687 增长率 38.0% 96.2% 55.5% 28.9% 25.9% 应收款项 51,129 46,405 53,633 136,773 183,891 241,177 主营业务成本 -126,251 -187,998 -351,816 -544,278 -698,319 -875,862 存货 31,396 43,355 79,107 110,608 147,290 186,727 %销售收入 80.6% 87.0% 83.0% 82.5% 82.2% 81.8% 其他流动资产 14,634 25,893 56,592 48,713 56,957 65,917 毛利 30,346 28,145 72,245 115,054 151,453 194,406 流动资产 111,605 166,110 240,804 373,072 494,848 637,508 %销售收入 19.4% 13.0% 17.0% 17.5% 17.8% 18.2% %总资产 55.5% 56.2% 48.8% 59.1% 65.2% 70.4% 营业税金及附加 -2,154 -3,035 -7,267 -11,209 -14,446 -18,195 长期投资 9,070 12,310 23,255 24,305 24,805 25,305 %销售收入 1.4% 1.4% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 固定资产 60,696 81,499 176,502 187,205 191,094 193,022 销售费用 -5,056 -6,082 -15,061 -22,417 -27,193 -32,108 %总资产 30.2% 27.6% 35.7% 29.6% 25.2% 21.3% %销售收入 3.2% 2.8% 3.6% 3.4% 3.2% 3.0% 无形资产 16,823 19,853 25,431 24,051 24,272 24,464 管理费用 -4,321 -5,710 -10,007 -15,626 -20,055 -25,258 非流动资产 89,412 129,670 253,057 258,624 264,150 267,897 %销售收入 2.8% 2.6% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% %总资产 44.5% 43.8% 51.2% 40.9% 34.8% 29.6% 研发费用 -7,465 -7,991 -18,654 -25,384 -33,311 -41,740 资产总计 2 01,017 2 95,780 4 93,861 6 31,696 7 58,998 9 05,405 %销售收入 4.8% 3.7% 4.4% 3.9% 3.9% 3.9% 短期借款 27,813 23,188 11,618 86,384 61,410 29,108 息税前利润（EBIT） 11,350 5,327 21,255 40,417 56,449 77,104 应付款项 61,188 121,840 265,890 288,751 375,488 468,439 %销售收入 7.2% 2.5% 5.0% 6.1% 6.6% 7.2% 其他流动负债 17,430 26,276 55,837 69,357 90,516 115,802 财务费用 -3,763 -1,787 1,618 -2,304 -3,650 -1,343 流动负债 106,431 171,304 333,345 444,493 527,413 613,349 %销售收入 2.4% 0.8% -0.4% 0.3% 0.4% 0.1% 长期贷款 14,745 8,744 7,594 11,594 14,094 18,094 资产减值损失 -1,858 -1,246 -2,376 -2,403 -1,270 -1,649 其他长期负债 15,387 11,488 31,533 24,359 25,795 24,023 公允价值变动收益 -51 47 126 0 0 0 负债 136,563 191,536 372,471 480,445 567,301 655,466 投资收益 -572 -146 -815 -200 -200 -200 普通股股东权益 56,874 95,070 111,029 139,590 178,687 235,529 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 2,728 2,911 2,911 2,911 2,911 2,911 营业利润 7,086 4,632 21,542 35,510 51,329 73,912 未分配利润 24,457 26,456 40,943 67,706 106,803 163,645 营业利润率 4.5% 2.1% 5.1% 5.4% 6.0% 6.9% 少数股东权益 7,580 9,175 10,361 11,661 13,011 14,411 营业外收支 -203 -114 -462 -54 -160 -160 负债股东权益合计 2 01,017 2 95,780 4 93,861 6 31,696 7 58,998 9 05,405 税前利润 6,883 4,518 21,080 35,456 51,169 73,752 利润率 4.4% 2.1% 5.0% 5.4% 6.0% 6.9% 比率分析 所得税 -869 -551 -3,367 -4,397 -6,345 -9,145 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.6% 12.2% 16.0% 12.4% 12.4% 12.4% 每股指标 净利润 6,014 3,967 17,713 31,060 44,824 64,607 每股收益 1.552 1.046 5.710 10.223 14.934 21.712 少数股东损益 1,780 922 1,091 1,300 1,350 1,400 每股净资产 20.847 32.657 38.139 47.950 61.380 80.906 归属于母公司的净利润 4 ,234 3 ,045 1 6,622 2 9,760 4 3,474 6 3,207 每股经营现金净流 16.639 22.488 48.379 -1.077 35.749 43.071 净利率 2.7% 1.4% 3.9% 4.5% 5.1% 5.9% 每股股利 0.156 0.105 0.575 1.029 1.504 2.186 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.44% 3.20% 14.97% 21.32% 24.33% 26.84% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.11% 1.03% 3.37% 4.71% 5.73% 6.98% 净利润 6,014 3,967 17,713 31,060 44,824 64,607 投入资本收益率 8.53% 3.37% 12.52% 14.12% 18.41% 22.67% 少数股东损益 1,780 922 1,091 1,300 1,350 1,400 增长率 非现金支出 14,377 15,354 22,746 33,751 38,905 46,219 主