单车净利超预期，规模化+高端化+海外助力公司提升

业绩简评 4月27日，比亚迪公布23Q1财报，面对补贴退坡，竞争激烈，公司仍实现销量与业绩同比大增，并且单车净利超预期： 1）23Q1营业收入1201.74亿元，同比+79.83%。归母净利41.3 亿元，同/环比+410.9%/-23.15%；扣非归母净利35.65亿元，同/环比+593.68%/-40.23%。 2）23Q1汽车业务营收937.99亿，同/环比+104.39%/-22.06%。归母净利38.27亿元，同/环比+455.29%/-44.54%。 经营分析 人民币(元)成交金额(百万元) 1）不惧补贴退坡与竞争，Q1单车净利近7k，达6.93k元，超预 期明显。22Q4单车净利1.01w元，23年补贴退坡，单车-7k；同 时面临激烈价格战，23Q1单车净利仍能达近7k元，超预期显著。23Q1汽车ASP17.0万元，较22Q4,-6.2k元，较22Q3，+0.24k。 2）新车周期依旧强势，放量车型不断投放。23Q1公司汽车销量 55.21w辆，同/环比+92.8%/-19.2%。随着海鸥、腾势N7，驱逐舰 07、宋Plus及护卫舰05等车型上量，预计23-25年销量310/ 400/500万辆，同比增速+65.9%/+29.0%/+25%。 3）技术革新促进公司品牌持续向上，高端车加速放量，预计单车净利持续提升。DM混动、e平台、刀片电池、CTB、易四方及云辇新技术不断推出，持续提升公司品牌力及产品竞争力。3月腾势 371.00 339.00 307.00 275.00 243.00 211.00 220427 成交金额比亚迪沪深300 20,000 15,000 10,000 5,000 0 公司基本情况（人民币） 品牌(售价35万+)月销首次过万，后续N7/N8及仰望品牌车型放量，预计单车ASP、利润将继续提升。 4）海外市场攻城略地，后续增长势头强劲。公司海外拓展不断加 速，23Q1海外出口3.87w，同比1390%。预计23-25年乘用车出口25w/50w/80w,同比增速+347.2%/+100.0%/+60%。 5）碳酸锂降价，后续将进一步优化成本，提升竞争力与利润空间。 碳酸锂较Q1下降30-40万/吨(公司Q1车型生产时间预计22.12-23.02)，对应单车带电35-40kwh，成本下降约8k/车。 盈利预测、估值与评级 预计公司23-25年归母净利297.6/434.7/632.0亿元，对应PE为25/17/12倍。23年公司高端车持续放量、海外市场加速拓展、智能化厚积薄发，“量、价、智”三箭齐发，建议持续关注。 风险提示 电车销量不及预期；行业竞争加剧。 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)216,142424,061659,332849,7721,070,268 营业收入增长率 38.02% 96.20% 55.48%28.88%25.95% 归母净利润(百万元) 3,045 16,622 29,760 43,474 63,207 归母净利润增长率 -28.08% 445.86% 79.03% 46.08% 45.39% 摊薄每股收益(元) 1.046 5.710 10.223 14.934 21.712 每股经营性现金流净额 22.49 48.38 -1.08 35.75 43.07 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.20% 14.97% 21.32% 24.33% 26.84% P/E 256.32 45.00 25.33 17.34 11.93 P/B 8.21 6.74 5.40 4.22 3.20 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 156,598 216,142 424,061 659,332 849,7721,070,268 货币资金 14,445 50,457 51,471 76,978 106,710 143,687 增长率 38.0% 96.2% 55.5% 28.9% 25.9% 应收款项 51,129 46,405 53,633 136,773 183,891 241,177 主营业务成本 -126,251 -187,998 -351,816 -544,278 -698,319 -875,862 存货 31,396 43,355 79,107 110,608 147,290 186,727 %销售收入 80.6% 87.0% 83.0% 82.5% 82.2% 81.8% 其他流动资产 14,634 25,893 56,592 48,713 56,957 65,917 毛利 30,346 28,145 72,245 115,054 151,453 194,406 流动资产 111,605 166,110 240,804 373,072 494,848 637,508 %销售收入 19.4% 13.0% 17.0% 17.5% 17.8% 18.2% %总资产 55.5% 56.2% 48.8% 59.1% 65.2% 70.4% 营业税金及附加 -2,154 -3,035 -7,267 -11,209 -14,446 -18,195 长期投资 9,070 12,310 23,255 24,305 24,805 25,305 %销售收入 1.4% 1.4% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 固定资产 60,696 81,499 176,502 187,205 191,094 193,022 销售费用 -5,056 -6,082 -15,061 -22,417 -27,193 -32,108 %总资产 30.2% 27.6% 35.7% 29.6% 25.2% 21.3% %销售收入 3.2% 2.8% 3.6% 3.4% 3.2% 3.0% 无形资产 16,823 19,853 25,431 24,051 24,272 24,464 管理费用 -4,321 -5,710 -10,007 -15,626 -20,055 -25,258 非流动资产 89,412 129,670 253,057 258,624 264,150 267,897 %销售收入 2.8% 2.6% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% %总资产 44.5% 43.8% 51.2% 40.9% 34.8% 29.6% 研发费用 -7,465 -7,991 -18,654 -25,384 -33,311 -41,740 资产总计 201,017 295,780 493,861 631,696 758,998 905,405 %销售收入 4.8% 3.7% 4.4% 3.9% 3.9% 3.9% 短期借款 27,813 23,188 11,618 86,384 61,410 29,108 息税前利润（EBIT） 11,350 5,327 21,255 40,417 56,449 77,104 应付款项 61,188 121,840 265,890 288,751 375,488 468,439 %销售收入 7.2% 2.5% 5.0% 6.1% 6.6% 7.2% 其他流动负债 17,430 26,276 55,837 69,357 90,516 115,802 财务费用 -3,763 -1,787 1,618 -2,304 -3,650 -1,343 流动负债 106,431 171,304 333,345 444,493 527,413 613,349 %销售收入 2.4% 0.8% -0.4% 0.3% 0.4% 0.1% 长期贷款 14,745 8,744 7,594 11,594 14,094 18,094 资产减值损失 -1,858 -1,246 -2,376 -2,403 -1,270 -1,649 其他长期负债 15,387 11,488 31,533 24,359 25,795 24,023 公允价值变动收益 -51 47 126 0 0 0 负债 136,563 191,536 372,471 480,445 567,301 655,466 投资收益 -572 -146 -815 -200 -200 -200 普通股股东权益 56,874 95,070 111,029 139,590 178,687 235,529 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.an.a 其中：股本 2,728 2,911 2,911 2,911 2,911 2,911 营业利润营业利润率营业外收支 7,086 4.5%-203 4,632 2.1%-114 21,5425.1%-462 35,5105.4%-54 51,3296.0%-160 73,9126.9%-160 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 24,457 7,580 201,017 26,456 9,175 295,780 40,94310,361 493,861 67,70611,661 631,696 106,803 13,011 758,998 163,645 14,411 905,405 税前利润利润率 6,883 4.4% 4,518 2.1% 21,0805.0% 35,4565.4% 51,1696.0% 73,7526.9% 比率分析 所得税 -869 -551 -3,367 -4,397 -6,345 -9,145 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.6% 12.2% 16.0% 12.4% 12.4% 12.4% 每股指标 净利润 6,014 3,967 17,713 31,060 44,824 64,607 每股收益 1.552 1.046 5.710 10.223 14.934 21.712 少数股东损益 1,780 922 1,091 1,300 1,350 1,400 每股净资产 20.847 32.657 38.139 47.950 61.380 80.906 归属于母公司的净利润 4,234 3,045 16,622 29,760 43,474 63,207 每股经营现金净流 16.639 22.488 48.379 -1.077 35.749 43.071 净利率 2.7% 1.4% 3.9% 4.5% 5.1% 5.9% 每股股利 0.156 0.105 0.575 1.029 1.504 2.186 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 7.44% 3.20% 14.97% 21.32% 24.33% 26.84% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.11% 1.03% 3.37% 4.71% 5.73% 6.98% 净利润 6,014 3,967 17,713 31,060 44,824 64,607 投入资本收益率 8.53% 3.37% 12.52% 14.12% 18.41% 22.67% 少数股东损益 1,780 922 1,091 1,300 1,350 1,400 增长率 非现金支出 14,377 15,354 22,746 33,751 38,905 46,219 主营业务收入增长率 22.59% 38.02% 96.20% 55.48% 28.88% 25.95% 非经营收益 3,560 1,940 1,567 4,635 5,759 3,653 EBIT增长率 120.93% -53.07% 299.01% 90.15% 39.66% 36.59% 营运资金变动 21,441 44,206 98,812 -72,582 1