季报点评：单车净利创新高，出海和高端化实现突破

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公司研究 季报点评 单车净利创新高 出海和高端化实现突破 ——比亚迪（002594.SZ）季报点评 汽车/汽车整车 事件： 公司发布2023年三季报， 2023年前三季度公司实现营业收入4222.75亿元，同比增长57.75%，实现归母净利润213.67亿元，同比增长129.47%；其中第三季度营业收入1621.51亿元，同比增长38.49%，环比增长15.86%，归母净利润104.13 亿元，同比增长82.16%，环比增长52.59%。 投资摘要： 龙头地位稳固，海外市场拓展顺利。2023Q1-3全国新能源汽车销量627.8万辆，同比增长37.5%；公司销量208万辆，同比增长75.5%，增速高于行业整体水平，行业龙头地位愈发凸显。公司通过减价增配和完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司2023年纯电和混动车型仍将齐头并进，销量将继续保持快速增长，全年销量有望超过300万辆。公司积极布局海外市场，加速开拓欧洲、亚太、美洲、中东等市场，2023Q1-3公司海外销售新能源乘用车14.6万辆，同比增长539.7%，我们预计2023年海外销量有望超过25万辆。 不惧价格战，单车净利创新高。2023Q3公司毛利率22.12%，同比上升3.16pct， 环比上升3.4pct。我们测算2023Q1/Q2/Q3单车净利分别为0.69/0.87/1.14万元。在补贴退出和价格战的大背景下，公司通过供应商年降和规模效应保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价，单车净利有望继续提升，全年单车净利预计突破1万元。 新品周期开启，高端化可期。腾势、方程豹和仰望组成公司的高端品牌矩阵，持续引领公司的高端化转型。2023Q1-3腾势销量9.3万辆，腾势D9稳居30万以上豪华MPV市场销量第一。公司掌握刀片电池、DM混动、e平台3.0、CTB技术、易四方、云辇等核心技术，随着产能迅速释放和海豹DMI、宋L、腾势N7/N8、仰望U8/U9、豹5等高端车型陆续上市，公司有望迎来量利齐升。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为6047/8072/9264亿元，同比增长42.6%/33.5%/14.8%，归 母 净 利 润 为337/525/645亿 元 ，同比增长102.5%/56.1%/22.8%，对应PE为20.6/13.2/10.8倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023年30倍PE的估值，对应股价346.82元，市值10096亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 216,142.40 424,060.64 604,677.37 807,202.24 926,365.38 增长率（%） 38.02% 96.20% 42.59% 33.49% 14.76% 归母净利润(百万元) 3,045.19 16,622.45 33,654.68 52,534.55 64,497.12 增长率（%） -28.08% 445.86% 102.47% 56.10% 22.77% 净资产收益率（%） 3.20% 14.97% 23.95% 28.15% 26.70% 每股收益(元) 1.06 5.71 11.56 18.05 22.16 PE 225.04 41.78 20.63 13.22 10.77 PB 7.30 6.25 4.94 3.72 2.87 资料来源：Wind，申港证券研究所 评级 买入（维持） 2023年11月1日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰 研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据 时间 2023.10.31 总市值/流通市值（亿元） 6717/2778 总股本（亿股） 29.11 资产负债率 77.37% 每股净资产（元） 44.61 收盘价（元） 238.54 一年内最低价/最高价（元） 229.66/304.8 公司股价表现走势图 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《比亚迪公司点评：9月销量延续上升态势 出口创新高》2023-10-10 2、《比亚迪半年报点评：盈利能力持续向上 产品矩阵日趋完善》2023-09-02 3、《比亚迪公司点评：8月销量继续上升 海外出口加速》2023-09-02 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%22-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-0923-10比亚迪沪深300 比亚迪（002594.SZ）季报点评 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 4 证券研究报告 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万 元 资产负债表 单位:百万 元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 216142 424061 604677 807202 926365 流动资产合计 166110 240804 332587 481325 624071 营业成本 187998 351816 478146 627280 714378 货币资金 50457 51471 106162 188627 298109 营业税金及附加 3035 7267 10703 14287 16397 应收账款 36251 38828 49700 66345 76140 营业费用 6082 15061 24792 33095 37981 其他应收款 1274 1910 2724 3636 4172 管理费用 5710 10007 14512 19373 22233 预付款项 2037 8224 8178 12696 13339 研发费用 7991 18654 35676 47625 54656 存货 43355 79107 108890 141950 162174 财务费用 1787 -1618 -1814 -2422 -2779 其他流动资产 8525 13136 21291 26713 31637 资产减值损失 -857 -1386 -1977 -2639 -3029 非流动资产合计 129670 253057 342053 397727 414128 公允价值变动收益 47 126 180 240 275 长期股权投资 7905 15485 11695 13590 12643 投资净收益 -57 -792 1000 104 552 固定资产 61221 131880 211255 254231 269710 营业利润 4632 21542 42942 67072 82920 无形资产 17105 23223 31183 34415 33946 营业外收入 338 527 751 1003 1151 商誉 66 66 66 66 66 营业外支出 452 989 1410 1883 2161 其他非流动资产 12521 21045 32519 41735 48858 利润总额 4518 21080 42283 66193 81911 资产总计 295780 493861 674640 879053 1038199 所得税 551 3367 7188 11915 15153 流动负债合计 171304 333345 458601 604550 693307 净利润 3967 17713 35095 54278 66757 短期借款 10204 5153 0 0 0 少数股东损益 922 1091 1440 1744 2260 应付账款 73160 140437 185887 245416 278609 归属母公司净利润 3045 16622 33655 52535 64497 预收款项 1 0 2 1 2 EBITDA 34404 57752 84214 124055 145874 一年内到期的非流动负债 12983 6465 9218 12306 14122 EPS（元） 1.06 5.71 11.56 18.05 22.16 非流动负债合计 20232 39126 63707 74311 87510 主要财务比率 长期借款 8744 7594 9264 9264 9264 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 2046 0 1023 512 767 成长能力 负债合计 191536 372471 522308 678861 780817 营业收入增长 38.02% 96.20% 42.59% 33.49% 14.76% 少数股东权益 9175 10361 11801 13544 15804 营业利润增长 -34.63% 365.07% 99.34% 56.19% 23.63% 实收资本（或股本） 2911 2911 2911 2911 2911 归属于母公司净利润增长 -28.08% 445.86% 102.47% 56.10% 22.77% 资本公积 60807 61706 61883 61883 61883 获利能力 未分配利润 26456 40943 64592 101509 146831 毛利率(%) 13.02% 17.04% 20.93% 22.29% 22.88% 归属母公司股东权益合计 95070 111029 140531 186647 241578 净利率(%) 1.84% 4.18% 5.80% 6.72% 7.21% 负债和所有者权益 295780 493861 674640 879053 1038199 总资产净利润(%) 1.03% 3.37% 4.99% 5.98% 6.21% 现金流量表 单位:百万 元 ROE(%) 3.20% 14.97% 23.95% 28.15% 26.70% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 65467 140838 155127 189253 177395 资产负债率(%) 65% 75% 77% 77% 75% 净利润 3967 17713 35095 54278 66757 流动比率 0.97 0.72 0.73 0.80 0.90 折旧摊销 13808 19704 43086 59404 65733 速动比率 0.72 0.49 0.49 0.56 0.67 财务费用 1787 -1618 -1814 -2422 -2779 营运能力 应付帐款减少 4965 -2577 -10871 -16646 -9794 总资产周转率 0.87 1.07 1.03 1.04 0.97 预收帐款增加 -6 -1