季报点评：单车净利保持稳定 高端化可期

公司研 究 季报点 评 申港证券股份有限公司证券研究报 告 单车净利保持稳定高端化可期 ——比亚迪（002594.SZ）季报点评汽车/汽车整车 事件： 公司发布2023Q1季报，2023Q1公司实现营业收入1201.74亿元，同比增长79.83%，环比下降23.15%，归母净利润41.3亿元，同比增长410.89%，环比下降43.51%，扣非后归母净利润35.65亿元，同比增长593.68%，环比下降50.98%。 投资摘要： 市占率提升，海外市场拓展顺利。2023Q1全国新能源汽车销量158.6万辆，同比增长26.2%，环比下降31.6%；公司销量55.2万辆，同比增长89.5%，环比 下降19.2%，优于行业整体水平，新能源汽车市占率34.8%，同比上升11.6pct，环比上升5.4pct，行业龙头地位愈发凸显。公司通过减价增配和完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额，我们预计公司2023年销量将继续保持快速增长，全年 销量有望超过300万辆。公司积极布局海外市场，加速开拓欧洲、亚太、美洲等市场，2023Q1海外销售新能源乘用车3.9万辆，同比增长1390.5%，环比增长16.8%，我们预计2023年海外销量有望超过25万辆。 不惧价格战，单车净利保持稳定。2023Q1毛利率17.86%，同比上升5.46pct，环比下降1.14pct。我们测算2023Q1单车净利0.69万元（2022Q1/Q2/Q3/Q4单车净利分别为0.24/0.7/0.99/1.01万元）。在补贴退出和价格战的大背景下， 公司通过供应商年降和规模效应保证盈利韧性十足。上游电池原材料大幅降价，单车净利有望触底回升。 新品周期开启，高端化可期。2023Q1腾势销量24162辆，连续三个月位居35万以上新能源豪华MPV销量第一。公司掌握刀片电池、DM混动、e平台3.0、易四方、云辇等核心技术。随着产能迅速释放和海鸥、驱逐舰07、宋L、腾势 N7/N8、仰望U8/U9等新车陆续上市，公司有望迎来量利齐升。 投资建议： 我们预测公司2023-2025年营业收入为6820.4/8302.2/9189.7亿元，同比增长 60.8%/21.7%/10.7%，归母净利润为271.7/415.7/536.2亿元，同比增长 63.5%/53%/29%，对应PE为27.4/17.9/13.9倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高，成长空间大，在逆全球化的大背景下，公司垂直产业链优势明显，给予公司2023年35倍PE的估值，对应股价351.35元，市值9509.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 新能源车销量不及预期，产能释放不及预期，海外业务不及预期，芯片短缺，原材料价格上涨。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 216,142.4 424,060.6 682,037.3 830,218.4 918,971.2 增长率（%） 38.02% 96.20% 60.83% 21.73% 10.69% 归母净利润(百万元) 3,045.19 16,622.45 27,169.15 41,573.50 53,619.77 增长率（%） -28.08% 445.86% 63.45% 53.02% 28.98% 净资产收益率（%） 3.20% 14.97% 21.47% 28.05% 30.44% 每股收益(元) 1.06 5.71 9.33 14.28 18.42 PE 241.38 44.81 27.42 17.92 13.89 PB 7.83 6.71 5.89 5.03 4.23 资料来源：公司财报，申港证券研究所 评级买入（维持） 2023年4月28日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据时间2023.4.28 总市值/流通市值（亿元）6924/2980 总股本（亿股）29.11 资产负债率76.95% 每股净资产（元）39.7 收盘价（元）255.86 一年内最低价/最高价（元）222.21/358.75 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 比亚迪 沪深300 公司股价表现走势图 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 资料来源：wind，申港证券研究所 相关报告 1、《比亚迪公司点评：3月产销环比微增腾势首次破万》2023-04-03 2、《比亚迪年报点评报告：业绩高增长看好盈利能力继续提升》2023-03-30 3、《比亚迪公司点评：出口强劲2月产销恢复明显》2023-03-02 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 216142 424061 682037 830218918971流动资产合计166110240804423494506692559675 营业成本 187998 351816 566740 678892741825货币资金5045751471121001147289163035 营业税金及附加 3035 7267 10913 13283 14704 应收账款 36251 38828 88420 107631 119137 营业费用 6082 15061 21143 25737 28488 其他应收款 1274 1910 3072 3739 4139 管理费用 5710 10007 16369 19925 22055 预付款项 2037 8224 15185 23524 32635 研发费用 7991 18654 26599 32379 35840 存货 43355 79107 129066 154607 168939 财务费用 1787 -1618 2728 3321 3676 其他流动资产 8525 13136 18623 21775 23663 资产减值损失-857.5-1386.5-1122.0-1254.2-1188.1非流动资产合计129670 253057 239822 230108 220496 公允价值变动收益 47.36 126.10 86.73 106.41 96.57 长期股权投资 7905 15485 15485 15485 15485 投资净收益 -57.13 -791.90 -424.52 -608.21 -516.36 固定资产 61221.4 131880.4 143370.3 145102.5 142066.4 营业利润4632 21542 35396 54086 70012 无形资产 17105 23223 20901 18811 16930 营业外收入 337.65 526.97 432.31 479.64 455.98 商誉 66 66 66 66 66 营业外支出 451.64 989.06 720.35 854.71 787.53 其他非流动资产 12521 21045 21045 21045 21045 利润总额4518 21080 35108 53711 69680 资产总计 295780 493861 663316 736800 780171 所得税551 3367 6319 9937 13239 流动负债合计 171304 333345 487238 536869 549494 净利润3967 17713 28789 43775 56441 短期借款 10204 5153 68817 72142 58790 少数股东损益922 1091 1620 2201 2821 应付账款 73160 140437 220330 263931 288397 归属母公司净利润3045 16622 27169 41574 53620 预收款项 1 0 -11 -24 -39 EBITDA34404 57752 47596 67090 83272 一年内到期的非流动负债 12983 6465 6465 6465 6465 EPS（元）1.06 5.71 9.33 14.28 18.42 非流动负债合计 20232 39126 37108 37108 37108 主要财务比率 长期借款 8744 7594 7594 7594 7594 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 2046 0 0 0 0 成长能力负债合计191536 372471 524346 573977 586601 营业收入增长 38.02% 96.20% 60.83% 21.73% 10.69% 少数股东权益 9175 10361 11980 14181 17002 营业利润增长 -34.63% 365.07% 64.31% 52.80% 29.44% 实收资本（或股本） 2911 2911 2911 2911 2911 归属于母公司净利润增长 63.45% 53.02% 63.45% 53.02% 28.98% 资本公积 60807 61706 61706 61706 61706 获利能力未分配利润26456 40943 27159 6067 -21137 毛利率(%) 13.02% 17.04% 16.90% 18.23% 19.28%归属母公司股东权益合计 95070 111029 126549 148201 176127 净利率(%) 1.84% 4.18% 4.22% 5.27% 6.14%负债和所有者权益 295780 493861 663316 736800 780171 总资产净利润(%) 1.03% 3.37% 4.10% 5.64% 6.87% 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) 3.20% 14.97% 21.47% 28.05% 30.44% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力经营活动现金流65467 140838 15356 45463 57709 资产负债率(%) 65% 75% 79% 78% 75% 净利润 3967 17713 28789 43775 56441 流动比率 0.97 0.72 0.87 0.94 1.02 折旧摊销 27984.87 37828.46 0.00 7592.63 7703.48 速动比率 0.72 0.49 0.60 0.66 0.71 财务费用 1787 -1618 2728 3321 3676 营运能力 应付帐款减少 0 0 -49592 -19210 -11506 总资产周转率0.87 1.07 1.18 1.19 1.21 预收帐款增加 0 0 -11 -13 -15 应收账款周转率6111188投资活动现金流-45404 -120596 4501 742 758 应付账款周转率3.72 3.97 3.78 3.43 3.33 公允价值变动收益 47 126 87 106 97 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄)1.06 5.71 9.33 14.28 18.42 投资收益 -57 -792 -425 -608 -516 每股净现金流(最新摊薄) 12.41 0.26 23.88 9.035.41筹资活动现金流16063-1948949672-19917-42722 每股净资产(最新摊薄) 32.66 38.14 43.47 50.91 60.50 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E 241.38 44.81 27.42 17.92 13.89 普通股增加