2024年半年报点评：逆变器海外出货环比高增，24Q2业绩超预期

锦浪科技（300763.SZ）2024年半年报点评 逆变器海外出货环比高增，24Q2业绩超预期2024年08月30日 事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现收入33.55亿元，同比+3.2%；实现归母净利润3.52亿元，同比-43.84%；实现扣非净利润3.19亿元，同比-50.86%。 24Q2公司实现收入19.58亿元，同比+22.64%，环比+40.18%；实现归母净利润3.32亿元，同比+9.53%，环比+1536.32%；实现扣非净利润3.06亿元，同比-8.78%，环比+2146.00%，公司24Q2超预期。 逆变器海外出货占比提升，24Q2业绩环比高增。24H1，公司逆变器销售量为50.12万台，实现收入22.42亿元，毛利率19.28%。分产品来看，24H1公司并网逆变器实现收入20.50亿元，同比-8.02%，毛利率18.50%，同比-9.54pct；储能逆变器实现收入1.92亿元，同比-38.48%，毛利率27.58%，同比-12.53pct。分季度来看，24Q2公司整体毛利率为37.84%，环比 +13.60pct。24Q1公司经营承压，主要系欧洲市场仍在去库，逆变器业务中内销占比较高，致使综合毛利率较低，影响利润表现；24Q2海外并网和储能逆变器的接单量持续向好，海外出货占比提升，同时随着公司产能的提升及供应链的改善，产品出货量增长，公司逆变器业务盈利提升，驱动24Q2公司业绩回暖。展望24Q3，海外新兴市场需求有望持续增长叠加欧洲市场去库加速，公司逆变器业务有望进一步增长。 24Q2户用光伏发电系统和新能源电力生产业改善明显。24Q2，公司的户用光伏发电系统业务实现收入7.76亿元，同比+39.60%，毛利率61.21%，同比-3.03pct；新能源电力生产业务实现收入3.01亿元，同比+191.64%，毛利率54.34%，同比-7.67pct。24Q2迎来光伏发电旺季，受季节性因素影响新能源电力生产及户用光伏发电系统业务得到持续改善，增厚公司盈利。24Q3同样是传统光伏发电旺季，公司新能源电力生产及户用光伏发电系统业务有望继续给公司贡献良好利润。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为88.09、115.36、 143.90亿元，对应增速分别为44.4%、31.0%、24.7%；归母净利润分别为10.50、14.10、18.05亿元，对应增速分别为34.7%、34.3%、28.1%，以8月29日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为23X、17X、13X，公司逆变器海外出货有望持续增长，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,101 8,809 11,536 14,390 增长率（%） 3.6 44.4 31.0 24.7 归属母公司股东净利润（百万元） 779 1,050 1,410 1,805 增长率（%） -26.5 34.7 34.3 28.1 每股收益（元） 1.95 2.63 3.53 4.52 PE 30 23 17 13 PB 3.1 2.8 2.4 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：59.35元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 分析师林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱：linyutao@mszq.com 相关研究 1.锦浪科技（300763.SZ）2023年年报及2 024年一季报点评：业绩短期承压，期待24 年逐季修复-2024/04/29 2.锦浪科技（300763.SZ）2023年三季报点评：库存影响逆变器出货，业绩短期承压-2023/10/27 3.锦浪科技（300763.SZ）2022年年报及2 023年一季报点评：逆变器出货高增长，储能业务加速放量-2023/04/26 4.锦浪科技（300763.SZ）2022年三季报点评：逆变器加速放量，盈利能力持续向好-2022/10/29 5.锦浪科技（300763.SZ）2022年半年报点评：逆变器赛道广阔，储能业务可期-2022/09/01 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,101 8,809 11,536 14,390 成长能力（%） 营业成本 4,125 5,992 7,844 9,816 营业收入增长率3.59 44.38 30.96 24.75 营业税金及附加 26 18 23 29 EBIT增长率-15.72 50.12 32.81 25.13 销售费用 366 573 692 863 净利润增长率-26.46 34.69 34.29 28.08 管理费用 277 326 381 460 盈利能力（%） 研发费用 312 458 588 720 毛利率32.38 31.98 32.00 31.79 EBIT 1,027 1,542 2,048 2,563 净利润率12.77 11.92 12.22 12.55 财务费用 156 407 527 613 总资产收益率ROA3.61 3.81 4.60 4.85 资产减值损失 -15 -5 -5 -5 净资产收益率ROE10.05 12.18 14.26 15.69 投资收益 -18 44 58 72 偿债能力 营业利润 837 1,173 1,575 2,017 流动比率0.73 0.90 1.08 1.23 营业外收支 0 0 1 1 速动比率0.36 0.44 0.62 0.79 利润总额 837 1,173 1,575 2,017 现金比率0.17 0.21 0.37 0.51 所得税 58 123 165 212 资产负债率（%）64.08 68.69 67.75 69.07 净利润 779 1,050 1,410 1,805 经营效率 归属于母公司净利润 779 1,050 1,410 1,805 应收账款周转天数58.68 60.00 65.00 70.00 EBITDA 1,600 2,390 2,985 3,568 存货周转天数175.56 175.00 175.00 160.00 总资产周转率0.33 0.36 0.40 0.42 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 1,078 1,928 3,426 6,426 每股收益1.95 2.63 3.53 4.52 应收账款及票据 936 1,988 2,130 3,395 每股净资产19.42 21.58 24.75 28.80 预付款项 82 132 196 245 每股经营现金流0.96 3.04 6.54 10.57 存货 1,960 3,860 3,756 4,960 每股股利0.20 0.27 0.36 0.46 其他流动资产 523 451 411 444 估值分析 流动资产合计 4,579 8,358 9,918 15,470 PE30 23 17 13 长期股权投资 0 0 0 0 PB3.1 2.8 2.4 2.1 固定资产 15,318 17,522 19,114 20,125 EV/EBITDA20.95 14.03 11.24 9.40 无形资产 148 143 138 133 股息收益率（%）0.34 0.45 0.61 0.78 非流动资产合计 17,013 19,168 20,735 21,733 资产合计 21,592 27,527 30,653 37,204 短期借款 100 1,189 1,189 1,189 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 4,488 6,497 6,141 9,401 净利润779 1,050 1,410 1,805 其他流动负债 1,649 1,612 1,818 1,978 折旧和摊销573 848 936 1,005 流动负债合计 6,236 9,297 9,148 12,569 营运资金变动-1,227 -1,077 -256 823 长期借款 7,545 9,545 11,545 13,045 经营活动现金流383 1,216 2,613 4,221 其他长期负债 55 65 75 85 资本开支-7,107 -3,002 -2,500 -2,000 非流动负债合计 7,600 9,610 11,620 13,130 投资-229 100 0 0 负债合计 13,836 18,907 20,768 25,698 投资活动现金流-7,138 -2,861 -2,445 -1,931 股本 401 399 399 399 股权募资3,140 -78 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资3,565 3,099 2,010 1,510 股东权益合计 7,756 8,620 9,885 11,505 筹资活动现金流6,237 2,495 1,330 710 负债和股东权益合计 21,592 27,527 30,653 37,204 现金净流量-501 850 1,498 3,001 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也