2024年半年报点评：24Q2产量延续高增，业绩同环比增长

中国海油（600938.SH）2024年半年报点评 24Q2产量延续高增，业绩同环比增长2024年08月29日 事件：2024年8月28日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入2267.7亿元，同比增长18.1%；实现归母净利润797.3亿元，同比增长25.0%；实现扣非归母净利润792.0亿元，同比增长27.1%。 24Q2归母净利润同环比增长。24Q2，公司营业收入为1153.0亿元，同比增长22.2%，环比增长3.4%；归母净利润为400.1亿元，同比增长26.4%，环比略增0.7%；扣非归母净利润为397.2亿元，同比增长28.7%，环比略增0.6%。 资源基础不断夯实，24Q2产量延续高增长。24H1，公司持续推动增储上产。在中国海域，成功探获首个超深水超浅层千亿方大气田陵水36-1，在渤海、南海东部海域分别探获秦皇岛27-3和开平南两个亿吨级油田；在海外，圭亚那Stabroek区块获得新发现Bluefin扩大区块东南部储量规模；成功签署莫桑比克5个区块石油勘探与生产特许合同。24H1，公司实现油气产量362.6百万桶油当量，同比增长9.3%；其中，国内产量同比增长7.1%，国外同比增长14.1%。24Q2，公司产量延续24Q1的高增速，单二季度油气净产量实现182.5百万桶油当量，同比增长8.7%，环比增长1.3%；分区域来看，24Q2国内产量实现 124.4百万桶油当量，同环比增长7.4%/1.0%，国外实现58.0百万桶油当量，同环比增长11.3%/1.9%；分品种来看，24Q2公司石油产量实现142.5百万桶，同环比增长7.9%/1.1%，天然气产量实现2313亿立方英尺，同环比增长11.3%/0.7%。 原油价格同比增长，天然气价格同比下滑，成本端加强降本增效。24H1，公司石油液体平均实现价格为80.32美元/桶，同比增长9.2%；天然气平均实现价格为7.79美元/千立方英尺，同比下滑4.1%，但考虑24Q1实现价格为7.69美元/千立方英尺，预计天然气价格环比实现增长。同时，公司成本端加强降本增效，24H1的桶油主要成本为27.75美元/桶，同比下降0.42美元/桶，下降幅度为1.49%；其中，桶油作业费、桶油折旧摊销以及桶油销售管理费用下降幅度角度，同比分别下降0.35、0.20、0.15美元/桶，此外，桶油所得税外税金同比提高了0.38美元/桶，我们预计主要是受2023年发布的《矿业权出让收益征收办法》影响。 分红率40%，A/H股半年度股息率分别为2.3%/3.5%。公司拟派发2024年中期股息每股0.74港元（含税），以24H1港元兑人民币中间价汇率的平均值0.9087计算，公司24H1的分红率为40.0%，以2024年8月28日的收盘价计算，A股半年度股息率为2.3%，H股半年度股息率为3.5%。 投资建议：公司储产空间高，成本管控能力强，兼具成长性和高分红的特点，且随着国资委将上市公司价值实现和市值管理分别纳入到公司绩效评价体系和央企负责人考核中，央企被低估的估值有望实现理性回归。我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为1509.88/1584.61/1648.28亿元，EPS分别为3.18/3.33/3.47元/股，对应2024年8月28日的PE均为9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，宏观经济不及预期，能源政策变动风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 416,609 449,132 468,989 490,349 增长率（%） -1.3 7.8 4.4 4.6 归属母公司股东净利润（百万元） 123,843 150,988 158,461 164,828 增长率（%） -12.6 21.9 4.9 4.0 每股收益（元） 2.60 3.18 3.33 3.47 PE 11 9 9 9 PB 2.1 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：29.60元 分析师周泰 执业证书：S0100521110009 邮箱：zhoutai@mszq.com 分析师李航 执业证书：S0100521110011 邮箱：lihang@mszq.com 分析师王姗姗 执业证书：S0100524070004 邮箱：wangshanshan_yj@mszq.com 研究助理卢佳琪 执业证书：S0100123070003 邮箱：lujiaqi@mszq.com 相关研究 1.中国海油（600938.SH）2024年一季报点评：产量业绩超预期，成本压降空间持续挖潜 -2024/04/26 2.中国海油（600938.SH）2023年年报点评业绩韧性凸显，储产再创新高-2024/03/223.中国海油（600938.SH）事件点评：年内连获两个亿吨级发现，能源巨头成长不停歇-2024/03/18 4.中国海油（600938.SH）事件点评：产量目标大幅上调，央企估值重塑推动估值提升-2024/01/25 5.中国海油（600938.SH）2023年三季报点评：23Q3业绩环比提升，资本支出上调助力储产增长-2023/10/25 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 416609 449132 468989 490349 成长能力（%） 营业成本 208794 206128 215569 227089 营业收入增长率-1.33 7.81 4.42 4.55 营业税金及附加 24331 27422 28909 30427 EBIT增长率-11.49 18.28 4.06 3.60 销售费用 3501 3896 4068 4254 净利润增长率-12.60 21.92 4.95 4.02 管理费用 7012 7081 7525 7992 盈利能力（%） 研发费用 1605 1865 1947 2036 毛利率49.88 54.11 54.04 53.69 EBIT 172213 203701 211975 219601 净利润率29.73 33.62 33.79 33.61 财务费用 846 1510 -218 -1095 总资产收益率ROA12.32 13.81 13.33 12.80 资产减值损失 -3523 -105 -74 -79 净资产收益率ROE18.58 19.74 18.49 17.31 投资收益 4715 4934 5152 5387 偿债能力 营业利润 172891 206938 217185 225915 流动比率2.02 2.25 2.48 2.71 营业外收支 83 83 83 83 速动比率1.91 2.14 2.37 2.60 利润总额 172974 207021 217268 225998 现金比率1.21 1.39 1.64 1.88 所得税 48884 55896 58662 61019 资产负债率（%）33.58 29.93 27.77 25.92 净利润 124090 151125 158605 164979 经营效率 归属于母公司净利润 123843 150988 158461 164828 应收账款周转天数31.47 30.78 31.79 31.77 EBITDA 241160 275201 288584 301329 存货周转天数10.94 11.65 11.77 11.73 总资产周转率0.43 0.43 0.41 0.40 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 150562 179102 220051 264703 每股收益2.60 3.18 3.33 3.47 应收账款及票据 36386 40758 42560 44498 每股净资产14.02 16.08 18.02 20.03 预付款项 3218 3478 3638 3832 每股经营现金流4.41 4.60 4.95 5.20 存货 6451 6889 7204 7589 每股股利1.14 1.39 1.46 1.52 其他流动资产 53658 59577 59900 60247 估值分析 流动资产合计 250275 289804 333353 380870 PE11 9 9 9 长期股权投资 51252 51252 51252 51252 PB2.1 1.8 1.6 1.5 固定资产 7010 8460 9998 11601 EV/EBITDA5.45 4.78 4.55 4.36 无形资产 3692 3692 3692 3692 股息收益率（%）3.86 4.70 4.94 5.13 非流动资产合计 755323 803616 855381 907141 资产合计 1005598 1093419 1188734 1288011 短期借款 4365 4303 4803 5303 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 61382 64866 67837 71462 净利润124090 151125 158605 164979 其他流动负债 58192 59703 61637 63784 折旧和摊销68947 71500 76609 81727 流动负债合计 123939 128872 134277 140549 营运资金变动9965 -2399 1991 2586 长期借款 11296 8296 7796 7296 经营活动现金流209743 218542 235537 247341 其他长期负债 202487 190053 188053 186053 资本开支-120851 -121062 -126030 -131147 非流动负债合计 213783 198349 195849 193349 投资34205 -4859 0 0 负债合计 337722 327221 330126 333898 投资活动现金流-78095 -117568 -120878 -125761 股本 75180 75180 75180 75180 股权募资111 0 0 0 少数股东权益 1290 1428 1572 1722 债务募资-20993 -16782 -1800 -1800 股东权益合计 667876 766199 858608 954113 筹资活动现金流-84228 -72435 -73710 -76928 负债和股东权益合计 1005598 1093419 1188734 1288011 现金净流量47806 28540 40949 44652 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅