2024年半年报点评：二季度微逆出货环比高增，产品矩阵不断丰富

公司研究 证券研究报告 输变电设备2024年9月2日 禾迈股份（688032）2024年半年报点评 二季度微逆出货环比高增，产品矩阵不断丰富 推荐维持） 目标价：167元 当前价：132.35元 华创证券研究所 2023-08-31~2024-08-30 12% -6% -223/0823/1124/0124/0424/0624/084% -42% 禾迈股份 沪深300 相关研究报告 《禾迈股份（688032）2023年报及2024年一季报点评：微逆盈利能力维持高位，储能业务有望贡献增量》 2024-05-08 《禾迈股份（688032）2023年业绩快报点评：四季度营收环比大幅增长，股份支付费用影响业绩 2024-02-26 《禾迈股份（688032）2023年三季报点评：微逆出货量疲软，三季度毛利率继续提升》 2023-11-04 事项： 证券分析师：黄麟邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001证券分析师：盛炜邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003联系人：蒋雨凯邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 12,376.30 已上市流通股(万股) 6,204.43 总市值(亿元) 163.80 流通市值(亿元) 82.12 资产负债率(%) 19.08 每股净资产(元) 49.83 12个月内最高/最低价 294.50/100.76 市场表现对比图(近12个月) 公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营收9.08亿元，同比-14.78%；归母净利润1.88亿元，同比-46.16%；毛利率47.52%，同比+4.74pct；归母净利率20.67%，同比-12.05pct。其中2024Q2公司实现营收5.76亿元，同比+18.90%环比73.91%；归母净利润1.20亿元，同比-30.11%，环比+78.78%；毛利率46.62%，同比+8.19pct，环比-2.47pct；归母净利率20.88%，同比-14.64pct，环比+0.57pct。 评论： 微逆出货环比高增，全年预计稳健增长。得益于可靠的产品以及优质的客户服务，2024H1，公司微型逆变器及监控设备实现营收7.49亿元，同比小幅下降主要系去年上半年行业景气基数较高；毛利率为53.22%，继续维持高盈利水 平。2024H1，公司微型逆变器销量约61.42万台，监控设备销量约为14.44万 台；其中二季度微逆出货约38万台，环比+67%。二季度微逆出货环比大幅增长或主要系德国800W阳台政策落地以及巴西区域降息等因素驱动。 不断推出新品，完善产品矩阵。光伏逆变器领域，公司推出了全球首款功率高达5000W的微型逆变器MiT，相较于传统逆变器质保时间较短且一般10年需要更换一次的缺陷，MiT质保可达25年，同时可以消除高压直流拉弧的风 险，为客户提供性价比更高的解决方案。储能应用领域，公司推出了全球首款AC耦合微型储能新品MS-A2系列。MS能够100%兼容所有微逆且具备离网模式，可以为已经配备阳台光伏系统的用户带来极大便利。 期间费用率环比大幅下降，存货略有增加。2024Q2公司期间费用率为23.36%环比-9.17pct，主要系公司出货量增加明显，规模效应下摊薄费用率；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.16%/7.75%/12.10%/-5.66%。截至2024年二 季度末，公司存货9.72亿，环比略有增长主要系经营规模扩大，备货力度有所加大。 投资建议：微逆行业需求持续修复，盈利能力稳定，同时公司拓宽阳台微储及大储等新业务，有望贡献增量。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.68/8.28/10.82亿元，当前市值对应PE分别为25/20/15倍。参考可比公司估 值，给予2025年25xPE，对应目标价167元，维持“推荐”评级。 风险提示：海外去库不及预期、海外高利率导致需求不及预期、竞争加剧导致价格战风险等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 2,026 2,824 3,934 5,697 同比增速(%) 31.9% 39.4% 39.3% 44.8% 归母净利润(百万) 512 668 828 1,082 同比增速(%) -3.9% 30.5% 24.0% 30.7% 每股盈利(元) 4.14 5.40 6.69 8.75 市盈率(倍) 32 25 20 15 市净率(倍) 2.6 2.5 2.5 2.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,843 4,321 3,772 2,847 营业总收入 2,026 2,824 3,934 5,697 应收票据 13 119 109 143 营业成本 1,134 1,742 2,600 3,878 应收账款 414 703 912 1,281 税金及附加 14 17 20 28 预付账款 24 21 30 50 销售费用 178 198 236 285 存货 731 918 1,475 2,421 管理费用 126 169 157 171 合同资产 14 44 55 64 研发费用 248 215 242 363 其他流动资产 144 220 342 487 财务费用 -162 -189 -189 -189 流动资产合计 6,184 6,346 6,695 7,293 信用减值损失 -8 -5 -5 -5 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 长期股权投资 8 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 524 828 1,200 1,598 投资收益 20 25 15 15 在建工程 113 257 328 364 其他收益 93 80 80 80 无形资产 209 381 536 675 营业利润 592 771 956 1,250 其他非流动资产 189 192 196 200 营业外收入 2 2 2 2 非流动资产合计 1,044 1,658 2,261 2,837 营业外支出 1 1 1 1 资产合计7,228 8,005 8,956 10,130 利润总额 593 772 957 1,251 短期借款27 27 27 27 所得税 80 104 128 168 应付票据 259 222 463 592 净利润 513 668 829 1,083 应付账款 263 803 1,151 1,689 少数股东损益 2 1 1 1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 512 668 828 1,082 合同负债 49 68 94 136 NOPLAT 373 504 665 919 其他应付款 0 0 0 0 EPS(摊薄)（元） 4.14 5.40 6.69 8.75 一年内到期的非流动负债16 16 16 16 其他流动负债 134 181 199 246 主要财务比率 流动负债合计 747 1,316 1,950 2,706 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 9 144 282 422 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 31.9% 39.4% 39.3% 44.8% 其他非流动负债 92 92 92 92 EBIT增长率 -8.8% 35.1% 31.8% 38.3% 非流动负债合计 101 236 374 514 归母净利润增长率 -3.9% 30.5% 24.0% 30.7% 负债合计 849 1,551 2,324 3,220 获利能力 归属母公司所有者权益 6,377 6,451 6,629 6,906 毛利率 44.0% 38.3% 33.9% 31.9% 少数股东权益 2 2 3 4 净利率 25.3% 23.7% 21.1% 19.0% 所有者权益合计 6,379 6,453 6,632 6,910 ROE 8.0% 10.4% 12.5% 15.7% 负债和股东权益 7,228 8,005 8,956 10,130 ROIC 6.8% 8.9% 11.2% 14.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 11.7% 19.4% 25.9% 31.8% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 2.3% 4.3% 6.3% 8.1% 经营活动现金流41 394 455 245 流动比率 8.3 4.8 3.4 2.7 现金收益381 535 733 1,027 速动比率 7.3 4.1 2.7 1.8 存货影响 -89 -187 -557 -946 营运能力 经营性应收影响 -103 -389 -206 -421 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.6 经营性应付影响 -21 502 589 667 应收账款周转天数 64 71 74 69 其他影响 -127 -67 -104 -82 应付账款周转天数 123 110 135 132 投资活动现金流 -3 -671 -696 -710 存货周转天数 218 170 166 181 资本支出 -297 -676 -692 -706每股指标(元) 股权投资-1 8 0 0 每股收益 4.14 5.40 6.69 8.75 其他长期资产变化295 -3 -4 -3 每股经营现金流 0.33 3.18 3.67 1.98 融资活动现金流-637 -245 -308 -461 每股净资产 51.53 52.12 53.57 55.80 借款增加 47 135 138 140估值比率 股利及利息支付 -495 -648 -804 -1,051 P/E 32 25 20 15 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影响 -189 269 359 449 EV/EBITDA 36 26 19 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuy