2024年半年报点评：新兴市场需求高增，24Q2业绩超预期

德业股份（605117.SH）2024年半年报点评 新兴市场需求高增，24Q2业绩超预期2024年08月28日 事件：2024年8月26日，公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现收入47.48亿元，同比-2.97%；实现归母净利润12.36亿元，同比-2.21%；实现扣非净利润11.62亿元，同比-16.19%。 24Q2公司实现收入28.64亿元，同比+1.98%，环比+52.06%；实现归母净利润8.03亿元，同比+18.97%，环比+85.44%；实现扣非净利润7.38亿元，同比-14.45%，环比+73.69%，公司24Q2业绩超预期。 新兴市场需求高增带动公司逆变器业务逐渐修复。24H1，公司逆变器业务实现收入23.22亿元，同比减少26.06%。23H1南非市场受缺电影响，光储需求高增，公司凭借在南非多年深耕积累的品牌、客户及销售渠道基础，市场占有率位居第一，23H1公司储能逆变器销售大幅增长带动收入高增，但24H1南非市场缺电程度减弱同时叠加竞争加剧、市场行业库存阶段性增加影响，市场需求下滑，公司南非市场储能逆变器销售同比下滑影响收入。24H1，巴基斯坦、印度、菲律宾、缅甸为代表的新兴市场因严重缺电形成的刚性需求，以及电价高增、政策推动、组件和电池降价带来的经济性提升，需求涌现，公司受益于前期以新兴市场为主的差异化布局，在新兴市场中表现突出，一定程度上弥补了南非市场的缺口。24H1，公司逆变器产品主要销往巴基斯坦、德国、巴西、印度、南非等国家，共销售71.17万台，其中储能逆变器21.41万台，微型并网逆变器24.27万台，组串式逆变器25.49万台。24Q2公司净利润连续两个季度环比增速为正，新兴市场高增带动公司业绩修复，逆变器出货和盈利有望持续改善。 储能电池包快速增长。24H1，公司储能电池包业务实现收入7.65亿元，同比增长74.82%，主要销往德国、南非等地。公司储能电池包产品具有高集成度、高安全性、长循环寿命等优势，与自有储能逆变器协同发展，积极借助储能逆变器渠道向下游开拓储能电池包业务，储能电池包业务迎来快速发展。 员工持股计划提升凝聚力。24H1，公司制定2024年员工持股计划，持有人总数不超过500人，总规模不超过283.948万股。员工持股计划有利于充分调动公司管理者和员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和核心骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力，实现公司的长远可持续发展。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为114.59、145.38、 180.02亿元，对应增速分别为53.2%、26.9%、23.8%；归母净利润分别为30.19、36.21、43.70亿元，对应增速分别为68.6%、20.0%、20.7%，以8月28日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为18X、15X、13X，公司24年逆变器出货有望恢复增长，储能电池包有望快速发展，维持“推荐”评级。 项目/年度2023A2024E2025E2026E 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧等。盈利预测与财务指标 增长率（%）25.653.226.923.8 营业收入（百万元）7,48011,45914,53818,002 推荐维持评级 当前价格：86.45元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 分析师李孝鹏 执业证书：S0100524010003 邮箱：lixiaopeng@mszq.com 分析师李佳 执业证书：S0100523120002 邮箱：lijia@mszq.com 分析师林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱：linyutao@mszq.com 相关研究 1.德业股份（605117.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：光储双轮驱动，24Q1业绩环比高增长-2024/04/25 2.德业股份（605117.SH）2023年三季报点评：南非高库存影响出货，盈利阶段性承压-2023/10/30 3.德业股份（605117.SH）2022年年报点评：业绩大幅提升，储能、微逆持续放量-2023/04/19 4.德业股份（605117.SH）2022年三季报点评：Q3业绩超预期，储能与微逆持续景气-2022/10/31 增长率（%）18.068.620.020.7 归属母公司股东净利润（百万元）1,7913,0193,6214,370 PE31181513 每股收益（元）2.814.735.686.85 PB10.56.14.83.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月28日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 7,480 11,459 14,538 18,002 成长能力（%） 营业成本 4,457 7,010 9,023 11,313 营业收入增长率25.59 53.20 26.86 23.83 营业税金及附加 57 69 87 108 EBIT增长率21.69 62.34 22.85 20.35 销售费用 278 309 393 486 净利润增长率18.03 68.56 19.95 20.68 管理费用 239 292 371 459 盈利能力（%） 研发费用 436 527 669 828 毛利率40.41 38.83 37.93 37.16 EBIT 2,003 3,252 3,995 4,808 净利润率23.94 26.35 24.91 24.28 财务费用 -214 -131 -51 -65 总资产收益率ROA16.56 17.64 17.50 17.43 资产减值损失 -50 -9 -9 -9 净资产收益率ROE34.24 33.17 31.46 29.92 投资收益 -121 2 0 0 偿债能力 营业利润 2,098 3,472 4,163 5,024 流动比率1.53 1.83 1.96 2.12 营业外收支 -1 -2 -1 -1 速动比率1.36 1.63 1.76 1.92 利润总额 2,096 3,470 4,162 5,023 现金比率0.58 1.01 1.18 1.38 所得税 305 451 541 653 资产负债率（%）51.64 46.82 44.38 41.75 净利润 1,791 3,019 3,621 4,370 经营效率 归属于母公司净利润 1,791 3,019 3,621 4,370 应收账款周转天数27.39 35.00 35.00 35.00 EBITDA 2,141 3,471 4,250 5,102 存货周转天数61.75 70.00 65.00 60.00 总资产周转率0.69 0.67 0.70 0.72 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,978 7,580 10,237 13,749 每股收益2.81 4.73 5.68 6.85 应收账款及票据 571 1,079 1,374 1,706 每股净资产8.20 14.26 18.04 22.89 预付款项 18 33 43 51 每股经营现金流3.26 7.06 7.14 8.58 存货 754 1,336 1,598 1,851 每股股利2.10 1.80 1.90 2.00 其他流动资产 3,611 3,701 3,760 3,777 估值分析 流动资产合计 7,932 13,729 17,012 21,134 PE31 18 15 13 长期股权投资 0 0 0 0 PB10.5 6.1 4.8 3.8 固定资产 1,724 2,060 2,278 2,467 EV/EBITDA25.88 14.67 11.35 8.77 无形资产 200 270 320 370 股息收益率（%）2.43 2.08 2.20 2.31 非流动资产合计 2,885 3,387 3,681 3,937 资产合计 10,817 17,115 20,694 25,071 短期借款 2,423 2,423 2,423 2,423 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,691 3,649 4,573 5,579 净利润1,791 3,019 3,621 4,370 其他流动负债 1,056 1,426 1,671 1,948 折旧和摊销138 219 255 294 流动负债合计 5,170 7,498 8,667 9,950 营运资金变动129 1,105 514 645 长期借款 300 400 400 400 经营活动现金流2,081 4,504 4,557 5,476 其他长期负债 116 116 116 116 资本开支-748 -721 -551 -551 非流动负债合计 416 516 516 516 投资-976 0 0 0 负债合计 5,586 8,013 9,183 10,466 投资活动现金流-1,724 -719 -551 -551 股本 430 638 638 638 股权募资0 2,000 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资1,404 100 0 0 股东权益合计 5,231 9,102 11,511 14,605 筹资活动现金流-178 817 -1,349 -1,413 负债和股东权益合计 10,817 17,115 20,694 25,071 现金净流量269 4,602 2,657 3,512 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的