行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

2025年三季报点评：Q3出货环比高增，业绩超预期

2025-10-29 曾朵红,郭亚男,余慧勇东吴证券杨静🍦

核心观点：公司2025年Q3业绩超预期，主要得益于玻璃出货量环比高增和盈利能力提升。库存水平回落至低位，价格端价格上行，成本端略有下降，推动单平米盈利大幅增长。
关键数据：
- 2025Q1-3：营业收入124.64亿元（同比-15%），归母净利润6.38亿元（同比-51%）。
- 2025Q3：营业收入47.3亿元（同比+21%，环比+29%），归母净利润3.76亿元（同比+285%，环比+143%），毛利率16.75%（同比+10.8pct，环比+0.1pct）。
- 库存：Q3末降至7天左右，较7月初的20天大幅改善。
- 盈利能力：Q3单平米盈利约0.9-1元，环比增长0.4-0.5元。
市场分析：
- 价格端：Q3平均价格环比持平，但9月起价格上行，预计Q4价格持续坚挺，天然气价格上涨或进一步改善盈利。
- 出货端：Q3出货环比增长30-40%，主要受价格跳涨带动组件厂囤货需求，Q4需关注市场需求。
产能与布局：
- 现有产能：16400吨/日（越南2000吨/日）。
- 新产能：安徽（21200吨）和南通（41200吨）将视市场情况投产，印尼2*1600吨窑炉预计2027年底投产。
财务表现：
- 期间费用：Q3为3.27亿元（同环比-21%/+19%），费用率6.91%（同比-3.7pct，环比-0.6pct）。
- 存货：Q3末12.07亿元（环比下滑30%），合同负债0.55亿元（环比增长67%）。
盈利预测与投资评级：
- 上调2025-2027年归母净利润预测至10.4/16.7/21.8亿元（前值6.2/11.6/14.9亿元），对应PE为38/23/18倍，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、政策不及预期。