2024年半年报点评：储能产品出货同比高增，产品研发成效显著

鹏辉能源（300438.SZ）2024年半年报点评 储能产品出货同比高增，产品研发成效显著2024年08月29日 事件。2024年8月27日，公司发布2024年半年报，公司上半年实现营收 37.3亿元，同比降低13.75%，实现归母净利润0.41亿元，同比降低83.41%，扣非后归母净利润0.12亿元，同比降低95.05%。 Q2业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2营收21.76亿元,同增15.79%，环增38.49%，归母净利润为0.25亿元，同减63.21%，环增54.81%，扣非后归母净利润为0.07亿元，同减88.84%，环增70.23%。毛利率：2024Q2毛利率为15.93%，同减1.42pcts，环增4.10pcts。净利率：2024Q2净利率为0.43%，同减3.21pcts，环减0.17pcts。费用率：公司2024Q2期间费用率为10.43%，同增0.57pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.09%、3.46%、4.54%、0.66%。 储能出货增长明显，持续服务优质客户。出货方面，2024上半年，公司储能产品总体出货量同比有较大增长，其中大型储能和通讯储能出货量大幅度增长，户储同比大幅度下跌；客户方面，在大型储能上，公司持续巩固与国家能源、国电投、三峡集团、华润电力等优质客户的深度合作，在户用储能上，加深和阳光电源、德业股份、艾罗能源等头部客户的合作，工商业储能方面，公司积极开拓中国中车、云天励飞、仙鹤股份等一批用户侧储能客户。 科研能力强劲，多维度推进产品研发。公司在保持原有技术成果优势的同时，持续对新型电池技术进行研究：圆柱电池方面，公司推出HOME-II系列大圆柱电池，有效降低了内阻并提升了循环寿命；工商业储能系统方面，公司自研并推出Great系列工商业储能系统解决方案，具有较多产品优势；户储电池方面，公司推出低温户储电池POLAR系列，满足全球低温极寒环境应用；新型电池方面，固态电池和钠离子电池等的研发工作也在持续推进。 积极扩大产能布局，规模优势明显。目前，公司拥有八大现代化标杆生产基地，具有明显的规模优势。此外，公司已与青岛城阳区政府签约建设零碳工厂，规划产能36GWh，目前第一期已投入建设；同时，公司计划在内蒙古乌兰察布市投资建设两大电池项目，包括年产10GWh储能电芯及系统集成项目和年产1GWh半固态电池项目。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为85.06、104.99、116.16亿元，对应增速分别为22.7%、23.4%、10.6%；归母净利润分别为1.61、4.25、5.41亿元，对应增速分别为273.4%、164.1%、27.2%，以2024年8月29日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为85X、32X、25X，考虑到公司储能电池出货量持续高涨，产能稳步释放，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，电芯价格竞争加剧，固态电池行业进展不及预期，库存减值风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,932 8,506 10,499 11,616 增长率（%） -23.5 22.7 23.4 10.6 归属母公司股东净利润（百万元） 43 161 425 541 增长率（%） -93.1 273.4 164.1 27.2 每股收益（元） 0.09 0.32 0.84 1.07 PE 318 85 32 25 PB 2.5 2.5 2.4 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：27.19元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师李孝鹏 执业证书：S0100524010003 邮箱：lixiaopeng@mszq.com 分析师席子屹 执业证书：S0100524070007 邮箱：xiziyi@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 分析师李佳 执业证书：S0100523120002 邮箱：lijia@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 分析师赵丹 执业证书：S0100524050002 邮箱：zhaodan@mszq.com 相关研究 1.鹏辉能源（300438.SZ）2023年半年报点评：23Q2短期业绩承压，持续发力储能业务 -2023/09/03 2.鹏辉能源（300438.SZ）2022年年报及20 23年一季报点评：储能业务增速稳定，全方位布局钠电力争新增长-2023/04/29 3.鹏辉能源（300438.SZ）2022年三季报点评：Q3业绩大超预期，储能龙头盈利能力再上台阶-2022/10/29 4.鹏辉能源（300438.SZ）2022年半年报点评：储能业务增速显著，盈利能力持续改善-2022/08/30 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,932 8,506 10,499 11,616 成长能力（%） 营业成本 5,788 7,250 8,897 9,795 营业收入增长率-23.54 22.69 23.43 10.64 营业税金及附加 48 51 52 46 EBIT增长率-81.08 207.88 36.63 31.49 销售费用 182 187 220 232 净利润增长率-93.14 273.44 164.11 27.24 管理费用 254 323 378 395 盈利能力（%） 研发费用 370 366 430 453 毛利率16.51 14.77 15.26 15.67 EBIT 132 406 555 730 净利润率0.62 1.89 4.05 4.66 财务费用 46 66 75 68 总资产收益率ROA0.28 0.98 2.46 2.97 资产减值损失 -207 -200 -80 -90 净资产收益率ROE0.80 2.97 7.37 8.75 投资收益 3 -9 10 12 偿债能力 营业利润 86 136 416 590 流动比率1.17 1.15 1.20 1.26 营业外收支 -61 -3 -3 -3 速动比率0.64 0.67 0.71 0.79 利润总额 24 133 413 587 现金比率0.31 0.21 0.25 0.33 所得税 -42 -13 -21 29 资产负债率（%）64.15 65.72 65.35 64.84 净利润 66 146 434 558 经营效率 归属于母公司净利润 43 161 425 541 应收账款周转天数91.78 90.00 90.00 85.00 EBITDA 705 895 1,068 1,264 存货周转天数177.59 155.00 130.00 122.00 总资产周转率0.50 0.53 0.62 0.65 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,241 1,658 2,148 2,942 每股收益0.09 0.32 0.84 1.07 应收账款及票据 1,983 3,165 3,248 3,507 每股净资产10.73 10.78 11.47 12.29 预付款项 37 217 249 264 每股经营现金流0.82 0.36 2.02 2.59 存货 3,103 2,940 3,205 3,264 每股股利0.20 0.17 0.16 0.25 其他流动资产 1,087 1,187 1,310 1,393 估值分析 流动资产合计 8,452 9,167 10,161 11,370 PE318 85 32 25 长期股权投资 148 148 148 148 PB2.5 2.5 2.4 2.2 固定资产 4,908 4,846 4,656 4,440 EV/EBITDA21.65 17.05 14.29 12.07 无形资产 437 547 617 647 股息收益率（%）0.73 0.63 0.59 0.93 非流动资产合计 7,217 7,249 7,096 6,862 资产合计 15,669 16,416 17,257 18,232 短期借款 896 896 896 896 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 4,852 5,821 6,141 6,593 净利润66 146 434 558 其他流动负债 1,487 1,255 1,424 1,516 折旧和摊销573 488 512 534 流动负债合计 7,235 7,973 8,460 9,005 营运资金变动-455 -812 -165 -41 长期借款 1,620 1,620 1,620 1,620 经营活动现金流415 180 1,018 1,306 其他长期负债 1,196 1,196 1,196 1,196 资本开支-1,464 -519 -358 -297 非流动负债合计 2,816 2,816 2,816 2,816 投资-134 0 0 0 负债合计 10,052 10,789 11,277 11,822 投资活动现金流-1,566 -527 -347 -286 股本 503 502 502 502 股权募资1,515 -50 0 0 少数股东权益 215 200 209 226 债务募资1,148 0 0 0 股东权益合计 5,617 5,627 5,980 6,410 筹资活动现金流2,266 -236 -180 -227 负债和股东权益合计 15,669 16,416 17,257 18,232 现金净流量1,111 -583 490 793 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司