2024年三季报点评：储能逆变器出货同环比高增，盈利能力保持坚挺

公司研究 证券研究报告 太阳能2024年11月01日 德业股份（605117）2024年三季报点评 储能逆变器出货同环比高增，盈利能力保持坚挺 推荐维持） 目标价：124.06元 当前价：91.61元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：盛炜 邮箱：shengwei@hcyjs.com执业编号：S0360522100003 联系人：蒋雨凯 邮箱：jiangyukai@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)64,515.98 已上市流通股(万股)60,916.27 总市值(亿元)591.03 流通市值(亿元)558.05 资产负债率(%)38.52 每股净资产(元)14.55 12个月内最高/最低价108.73/55.73 市场表现对比图(近12个月) 2023-11-01~2024-11-01 128% 80% 31% -18% 23/1124/0124/0324/06 德业股份 24/0824/10 沪深300 相关研究报告 《德业股份（605117）2024年半年报点评：光储性价比凸显，新兴市场多点开花，公司业绩有望持续向好》 2024-08-28 《德业股份（605117）2024年半年报业绩预增点评：Q2业绩大超预期，受益于新兴市场爆发，业 点评：Q1业绩环比高增，新兴市场需求爆发，欧洲需求逐步修复》 2024-04-29 事项： 公司发布2024三季报，2024Q1-3公司实现营收80.16亿元，同比+26.72%；归母净利润22.40亿元，同比+42.81%；毛利率40.15%，同比-0.34pct；归母净利率27.94%，同比+3.15pct。其中2024Q3公司实现营收32.68亿元，同比 +128.16%，环比+14.08%；归母净利润10.04亿元，同比+229.52%，环比 +25.06%；毛利率44.50%，同比+8.35pct，环比+6.81pct；归母净利率30.72% 同比+9.45pct，环比+2.70pct。公司经营性业绩持续高增长。 评论： 考虑股权激励费用汇兑影响，公司经营性业绩持续高增长。2024年前三季度公司因股权激励产生的费用约1.5亿元；去年同期公司财务费用为-2.2亿元，今年由于汇兑原因，财务费用增长至-0.84亿元。 公司三季度储能逆变器出货同环比实现高增，微逆和组串逆变器受下游市场影响环比有所下滑。公司单三季度储能逆变器出货19万台左右，环增40%以上，受到9月台风影响，公司仍有部分发出商品等待确认收货。微逆和组串式 逆变器由于受到下游市场需求影响，环比有所下滑。公司单三季度综合毛利率为44.50%，主要是储能电池包业务盈利情况较好、占比提升；归母净利率30.72%，接近历史最高水平。公司盈利水平持续保持较高水平，市场担忧的价格战风险暂未出现。 未来需求持续增长，公司市占率有望提升。展望明年，随着海外市场降息，预计欧洲、美国需求将有所复苏；新兴市场例如中东、东南亚、非洲市场已经开始需求爆发，预计明年需求端仍将保持稳定增长。公司目前主要盈利来源是储 能逆变器和储能电池包业务，公司在发展户用市场的同时，工商业产品也在持续放量。未来随着新产品的不断推出市场，预计公司市占率将不断提升。 投资建议：公司稳扎稳打，产品布局逐渐完善，渠道优势明显。随着明年欧美市场修复，新兴市场爆发，公司业绩有望持续增长。我们预计公司2024-2026归母净利润分别为31.94/40.02/50.49亿元（前值28.20/34.59/43.64亿元），当 前市值对应PE分别为19/15/12倍。参考可比公司估值，给予2025年20xPE 对应目标价124.06元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 7,480 11,757 16,053 21,293 同比增速(%) 25.6% 57.2% 36.5% 32.6% 归母净利润(百万) 1,791 3,194 4,002 5,049 同比增速(%) 18.0% 78.3% 25.3% 26.2% 每股盈利(元) 2.78 4.95 6.20 7.83 绩有望延续高增》 市盈率(倍) 33 19 15 12 2024-07-10 市净率(倍) 11.3 6.0 4.9 3.9 《德业股份（605117）2023年报及2024年一季报 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年11月1日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,978 8,802 11,775 15,232 营业总收入 7,480 11,757 16,053 21,293 应收票据 10 9 15 17 营业成本 4,457 6,788 9,736 13,299 应收账款 561 999 1,277 1,773 税金及附加 57 106 94 141 预付账款 18 30 45 62 销售费用 278 334 385 426 存货 754 1,121 1,730 2,479 管理费用 239 329 401 532 合同资产 0 0 0 0 研发费用 436 588 803 1,065 其他流动资产 3,611 3,608 4,585 5,784 财务费用 -214 -49 -54 -81 流动资产合计 7,932 14,568 19,426 25,346 信用减值损失 -10 -80 -30 -30 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -50 -29 -29 -29 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 3 100 20 20 固定资产 1,724 2,181 2,664 3,121 投资收益 -121 -10 -10 -10 在建工程 288 474 490 496 其他收益 51 100 50 50 无形资产 200 221 242 265 营业利润 2,098 3,740 4,685 5,911 其他非流动资产 674 686 697 709 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2,885 3,562 4,093 4,591 营业外支出 2 2 2 2 资产合计10,817 18,131 23,519 29,937 利润总额 2,096 3,738 4,684 5,910 短期借款2,423 3,587 4,751 5,915 所得税 305 544 682 861 应付票据 854 1,205 1,860 2,713 净利润 1,791 3,194 4,002 5,049 应付账款 837 1,403 2,174 3,086 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,791 3,194 4,002 5,049 合同负债 191 300 410 544 NOPLAT 1,608 3,152 3,956 4,980 其他应付款 34 34 34 34 EPS(摊薄)（元） 2.78 4.95 6.20 7.83 一年内到期的非流动负债496 496 496 496 其他流动负债 336 491 596 756 主要财务比率 流动负债合计 5,170 7,516 10,320 13,544 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 300 660 972 1,285 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 25.6% 57.2% 36.5% 32.6% 其他非流动负债 116 116 116 116 EBIT增长率 17.5% 96.0% 25.5% 25.9% 非流动负债合计 416 776 1,088 1,401 归母净利润增长率 18.0% 78.3% 25.3% 26.2% 负债合计 5,586 8,292 11,408 14,945 获利能力 归属母公司所有者权益 5,231 9,835 12,103 14,980 毛利率 40.4% 42.3% 39.3% 37.5% 少数股东权益 0 4 8 12 净利率 23.9% 27.2% 24.9% 23.7% 所有者权益合计 5,231 9,839 12,111 14,993 ROE 34.2% 32.5% 33.1% 33.7% 负债和股东权益 10,817 18,131 23,519 29,937 ROIC 31.2% 28.3% 27.6% 27.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 51.6% 45.7% 48.5% 49.9% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 63.7% 49.4% 52.3% 52.1% 经营活动现金流2,081 2,700 3,933 4,862 流动比率 1.5 1.9 1.9 1.9 现金收益1,712 3,308 4,150 5,210 速动比率 1.4 1.8 1.7 1.7 存货影响 111 -367 -609 -749 营运能力 经营性应收影响 40 -419 -269 -486 总资产周转率 0.7 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 -371 917 1,426 1,766 应收账款周转天数 27 24 26 26 其他影响 588 -739 -765 -879 应付账款周转天数 80 59 66 71 投资活动现金流 -1,724 -32 -729 -736 存货周转天数 65 50 53 57 资本支出 -705 -829 -722 -728每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 2.78 4.95 6.20 7.83 其他长期资产变化-1,020 797 -7 -8 每股经营现金流 3.23 4.19 6.10 7.54 融资活动现金流-178 3,156 -231 -669 每股净资产 8.11 15.24 18.76 23.22 借款增加 1,408 1,524 1,476 1,477估值比率 股利及利息支付 -610 -1,757 -2,199 -2,771 P/E 33 19 15 12 股东融资 0 0 0 0 P/B 11 6 5 4 其他影响 -976 3,388 493 625 EV/EBITDA 31 16 13 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：梁旭 武汉大学物理学本科，港中文金融硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：代昌祺 西北农林科技大学金融学硕士，曾任职于德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：蒋雨凯 中国科学技术大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨天翼 中山大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录