洽洽食品2024H1业绩点评：利润好于预期，期待改善延续

核心观点与关键数据

• 投资建议：维持“增持”评级，下修目标价至32.59元。修正2024-26年EPS预测分别为1.92元、2.47元、2.81元，给予2024年17X动态PE。
• 2024Q2业绩表现：营收同比下滑20.25%，主要受消费力探底和旺季后去库存影响；但利润略超预期，主要得益于原料成本回落和产品结构多元化。
• 产品结构：坚果表现好于瓜子，瓜子产品结构多元化，高端及平价单品增速领先。2024H1瓜子、坚果收入分别同增3.0%、23.9%，其中蓝袋/红袋瓜子微增，葵珍/毛嗑等平价瓜子双位数增幅。
• 区域结构：东方区收入同增21.88%，南方区基本持平，折扣业态带动华东，大型商超需求回落拖累华南。
• 成本与费用：毛利率同比下降4.4pct，主要因原料成本回落；期间费用率上升，主要系促销费用加大。净利率同比提升2.3pct，略有修复。
• 现金流：销售收现同比下滑14.86%，符合预期，主要系阶段性控货影响。

研究结论

• 公司经过控量后处于低库存状态，下半年需求回暖及礼赠场景修复将推动瓜子及坚果增速环比提升。
• 产品结构多元化持续，高端和平价价位双轨发力，折扣业态持续展开，规模效应释放叠加原料成本回落将驱动盈利能力持续修复。
• 风险因素：食品安全、产业政策调整等。