原油产量稳步提升，海外资源持续布局

证券研究报告|2024年08月30日 核心观点公司研究·财报点评 中曼石油（603619.SH） 原油产量稳步提升，海外资源持续布局 优于大市 原油勘探开发业务持续拓展，2024年上半年营业收入同比提升3.43%。2024年8月29日，公司发布中报，2024年上半年，公司实现营业收入19.18亿元，同比增长3.43%；实现归母净利润4.28亿元，同比提升1.02%。2024年二季度，公司实现营业收入11.11亿元，同比提升12.90%，环比提升37.67%；实现归母净利润2.56亿元，同比提升12.78%，环比提升48.84%，2024年二季度归母净利润为公司上市来单季度最高值。 分板块来看，公司勘探开发业务板块实现营业收入11.19亿元，同比增长17.91%，钻井工程业务板块实现营业收入6.65亿元，同比减少4.18%，装备制造板块实现营业收入1.26亿元，同比减少3.82%，贸易板块实现营业收入 0.08亿元，同比减少89.50%。 国内温宿油田稳定增储上产，海外勘探开发布局初具雏形。国内油田方面，2018年，公司以8.67亿元获得温宿区块探矿权，2021年公司获得采矿权。伴随着公司钻井设备制造、钻井工程服务、石油勘探开发三大业务协同发展，公司体内区块开发井实现了大规模钻探和投产。2021年以来，原油价格持续上涨后保持在中高区间震荡，伴随着公司原油产销量的不断提升，公司经营活动现金流快速增加，为油田的快速上产提供资金保障，形成勘探—开发—营收的良性循环。2024年上半年，公司温宿项目实现原油产量31.63万吨，同比增加4.12万吨，同比增长14.98%。 海外原油勘探开发布局方面，公司当前已布局坚戈、岸边区块，并取得伊拉克EBN区块和MF区块开发权。其中坚戈项目加快上产速度，钻井速度屡破纪录，进入产能快速提升期，2024年上半年实现原油产量8.87万吨，同比增加5.30万吨，同比增长148.46%；岸边项目完成了老矿权延期工作，完成了油田建设方式、地面集输、基地建设的可研方案，为下一步尽快转入开发阶段打下基础。 钻井工程持续提速增效，装备制造迈向数智化新阶段。2024年上半年，公司钻井工程板块及装备制造板块营收分别同比减少4.18%/3.82%。 钻井工程板块，2024年上半年公司钻修井机共运行49台，钻机动用率达85% 以上，分布在海内外16个项目上，主要分布国家有伊拉克、埃及、沙特、哈萨克斯坦，共完成进尺40.13万米。2024年以来，公司主抓技术提速，目前BP大包项目钻井周期缩短5-9天，其中Ru-608井，建井周期35.33天，比合同节约了12.67天，提速增效效果显著。 装备制造板块，公司开展了诸多科研创新项目，通过了“基于机器人技术的智能钻具处理系统研制”项目申报，以核心技术自主可控、智能钻机少人化、无人化作业为目标，将重载工业机器人技术等应用于石油钻机，以实现钻井作业的远程控制、一键操作、自动衔接和协同作业，达到钻台面作业无人化、离线建立根作业。公司装备板块打造人工智能与数字化技术深度融合，将研究成果用赋能至到公司工程板块和油田运行。 风险提示：原油价格大幅波动；原油增产不及预期；地缘政治风险。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。 石油石化·油服工程 证券分析师：杨林联系人：张歆钰 010-88005379021-60375408 yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cn S0980520120002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价19.96元 总市值/流通市值9228/7984百万元 52周最高价/最低价30.24/16.16元 近3个月日均成交额156.15百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《中曼石油（603619.SH）-油服民企转型油气开采，开启第二成长曲线》——2024-06-19 公司在传统油服板块盈利能力将保持稳定，未来公司营收、净利润主要增量将来自原油增储上产。伴随国内温宿区块、海外坚戈区块、岸边区块的产量持续增长，伊拉克两大区块投入开发建设，公司原油产量将保持较快增长。考虑到未来原油价格也将持续保持中高区间震荡，我们维持对公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为45.7/56.7/63.5亿元，归母净利润分别为11.2/13.4/15.9亿元，EPS分别为2.42/2.89/3.43元，对应PE分别为8.2/6.9/5.8X，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,065 3,732 4,570 5,469 6,352 (+/-%) 74.8% 21.8% 22.5% 19.7% 16.1% 归母净利润(百万元) 503 810 1120 1336 1586 (+/-%) 661.0% 60.9% 38.3% 19.3% 18.7% 每股收益（元） 1.26 2.02 2.42 2.89 3.43 EBITMargin 27.6% 31.1% 33.8% 33.4% 33.6% 净资产收益率（ROE） 21.9% 30.8% 32.8% 30.7% 29.1% 市盈率（PE） 15.9 9.9 8.2 6.9 5.8 EV/EBITDA 11.1 9.5 9.6 8.3 7.5 市净率（PB） 3.47 3.04 2.70 2.12 1.69 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 证券研究报告 原油勘探开发业务持续拓展，2024年上半年营业收入同比提升3.43%。2024年8月29日，公司发布中报，2024年上半年，公司实现营业收入19.18亿元，同比增长3.43%；实现归母净利润4.28亿元，同比提升1.02%。2024年二季度，公司实现营业收入11.11亿元，同比提升12.90%，环比提升37.67%；实现归母净利润 2.56亿元，同比提升12.78%，环比提升48.84%，2024年二季度归母净利润为公司上市来单季度最高值。 分板块来看，公司勘探开发业务板块实现营业收入11.19亿元，同比增长17.91%，钻井工程业务板块实现营业收入6.65亿元，同比减少4.18%，装备制造板块实现营业收入1.26亿元，同比减少3.82%，贸易板块实现营业收入0.08亿元，同比减少89.50%。 图1：中曼石油营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：中曼石油单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：中曼石油归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：中曼石油单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 国内温宿油田稳定增储上产，海外勘探开发布局初具雏形。2018年，公司以8.67亿元获得温宿区块探矿权，2021年公司获得采矿权。伴随着公司钻井设备制造、钻井工程服务、石油勘探开发三大业务协同发展，公司体内区块开发井实现了大规模钻探和投产。2021年以来，原油价格持续上涨后保持在中高区间震荡，伴随着公司原油产销量的不断提升，公司经营活动现金流快速增加，为油田的快速上产提供资金保障，形成勘探—开发—营收的良性循环。2024年上半年，公司温宿 项目实现原油产量31.63万吨，同比增加4.12万吨，同比增长14.98%。 海外原油勘探开发布局方面，公司当前已布局坚戈、岸边区块，并取得伊拉克EBN区块和MF区块开发权。其中坚戈项目加快上产速度，钻井速度屡破纪录，进入产能快速提升期，2024年上半年实现原油产量8.87万吨，同比增加5.30万吨，同比增长148.46%；岸边项目完成了老矿权延期工作，完成了油田建设方式、地面集输、基地建设的可研方案，为下一步尽快转入开发阶段打下基础。 此外，公司与托克集团签署战略合作框架协议，将在石油天然气勘探开发、生产、销售、物流等领域开展合作，将继续发挥自身在油气勘探开发、项目投资并购、产业链运营管理、技术创新等方面的特有优势，结合托克集团在全球大宗商品贸易领域的资源和实力，共同分享勘探成果和风险，共同拓展全球石油天然气市场，共同建设和优化石油天然气物流网络，提高石油天然气运输效率，实现全球业务的高质量发展。 图5：原油价格走势图6：公司原油产量情况 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 钻井工程持续提速增效，装备制造迈向数智化新阶段。2024年上半年，公司钻井工程板块及装备制造板块营收保持稳定，分别同比减少4.18%/3.82%。 钻井工程板块，2024年上半年公司钻修井机共运行49台，钻机动用率达85%以上，分布在海内外16个项目上，主要分布国家有伊拉克、埃及、沙特、哈萨克斯坦，共完成进尺40.13万米。2024年以来，公司主抓技术提速：（1）积极推行积极参数钻进、个性化钻头选型技术、旋转导向提速等系列技术，以缩短单井建井周期为目标，确保安全生产，努力提升生产效益；（2）提升搬家及安装效率，搬家期间根据进度动态管理新老井人员，整体协作进一步提升搬家及安装效率；目前BP大包项目钻井周期缩短5-9天，其中Ru-608井，建井周期35.33天，比合同节约了12.67天，提速增效效果显著。 装备制造板块，公司开展了诸多科研创新项目，如离线钻机项目工业性试验、金鹏机械手试验平台、机器人技术的智能钻机控制系统、六轴自由度钻台面机器人、顶驱监控系统、智能司钻房等。公司通过了“基于机器人技术的智能钻具处理系统研制”项目申报，以核心技术自主可控、智能钻机少人化、无人化作业为目标，将重载工业机器人技术、机器视觉引导技术等应用于石油钻机，以实现钻井作业的远程控制、一键操作、自动衔接和协同作业，达到钻台面作业无人化、离线建 立根作业等目的。公司装备板块打造人工智能与数字化技术深度融合，加大科技创新，将研究成果用赋能至到公司工程板块和油田运行。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司在传统油服板块盈利能力将保持稳定，未来公司营收、净利润主要增量将来自原油增储上产。伴随国内温宿区块、海外坚戈区块、岸边区块的产量持续增长，伊拉克两大区块投入开发建设，公司原油产量将保持较快增长。考虑到未来原油价格也将持续保持中高区间震荡，我们维持对公司2024-2026年的盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为45.7/56.7/63.5亿元，归母净利润分别为11.2/13.4/15.9亿元，EPS分别为2.42/2.89/3.43元，对应PE分别为8.2/6.9/5.8X，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 公司 公司 投资 收盘价(2024/8/29) EPS PE PB 代码 名称 评级 （元） 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 600938 中国海油 优于大市 29.00 2.60 3.09 3.29 8.05 9.39 8.81 1.92 601857 中国石油 优于大市 8.90 0.88 0.95 0.99 8.02 9.37 8.99 1.09 002353 杰瑞股份 - 27.54 2.40 2.70 3.16 11.73 10.20 8.72 1.43 601808 中海油服 - 14.58 0.63 0.79 0.97 23.15 18.46 15.03 1.65 平均值 1.96 2.25 2.48 9.27 9.65 8.84 1.48 603619 中曼石油 优于大市 19.96 2.02 2.42 2.89 9.15 8.25 6.91 3.33 资料来源：Wind，国信证