产量稳步提升，矿业龙头持续成长

公司点评 紫金矿业(601899.SH) 证券研究报告 有色金属｜工业金属产量稳步提升，矿业龙头持续成长 2024年03月25日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 主营收入(亿元) 2,703.29 2,934.03 3,751.79 4,647.81 5,595.68 归母净利润(亿元) 200.42 211.19 265.48 339.45 407.29 每股收益（元） 0.76 0.80 1.01 1.29 1.55 评级变动调高 交易数据 每股净资产（元） 3.38 4.08 4.92 5.99 7.27 当前价格（元） 15.39 P/E 20.22 19.18 15.26 11.94 9.95 52周价格区间（元） 10.52-15.96 P/B 4.56 3.77 3.13 2.57 2.12 总市值（百万） 396141.62 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 316361.35 总股本（万股） 2632598.90 投资要点： 流通股（万股） 2629323.40 事件：公司发布2023年年度报告，2023年，公司实现营业收入2934.03 涨跌幅比较 亿元，同比增长8.54%，实现归属于上市公司股东的净利润211.19亿 紫金矿业 工业金属 元，同比增长5.38%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益 44% 24% 4% -16% 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 % 1M 3M 12M 紫金矿业 14.00 27.30 30.87 工业金属 10.93 16.76 6.17 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1紫金矿业（601899.SH）公司点评：金、铜持 续放量可期2024-01-03 2紫金矿业（601899.SH）：产量持续增加，矿业 龙头稳步成长2023-10-30 3紫金矿业（601899.SH）点评报告：产能稳步 扩张，收入持续增长2023-08-29 的净利润216.17亿元，同比增长10.68%。 矿山产铜板块将受益于铜价上升周期：目前全球铜开采成本持续抬升，矿企资本开支增长乏力，未来铜矿供需关系趋紧，铜价已经进入上升 周期。2023年，公司矿山产铜1,007,290吨，同比增长11.13%，公司矿山产铜相当于中国总量的62%左右，2023年铜业务销售收入占营业收入的25.21%（抵销后），毛利占集团毛利的47.19%。根据公司产量规划，公司2024-2025年矿山产铜产量预计实现111/117万吨，年复合增长率达11%，为公司带来稳定的业绩支撑。 黄金价格中枢持续抬升，矿山产金收入持续增长。受美联储降息宽松预期及全球避险情绪提升等影响，黄金价格中枢持续抬升。2023年， 公司矿山产金67,726千克，同比上升20.17%，公司矿山产金相当于中国总量的23%左右。黄金业务销售收入占报告期内营业收入的42.09% （抵销后），毛利占集团毛利的25.35%。根据公司产量规划，公司 2024-2025年矿山产金产量预计实现73.5/90吨，年复合增长率达20%，为公司带来持续的利润增量。 碳酸锂即将放量，增厚公司利润。2023年，公司当量碳酸锂产量2903 吨，公司规划至2025年形成12-15万吨当量碳酸锂产能。公司西藏拉 果错盐湖全面建成达产后预期形成4-5万吨/年氢氧化锂产能，湖南湘 源硬岩锂多金属矿500万吨采选项目建成达产后预期形成约3万吨/年当量碳酸锂产能。阿根廷3Q锂盐湖全面建成达产后预期形成4-6万吨 /年碳酸锂产能。随着碳酸锂产能的建成放量，将持续增厚公司利润。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为265.48亿元、 339.45亿元、407.29亿元，对应EPS分别为1.01元、1.29元、1.55元，对应现价PE15.26倍、11.94倍和9.95倍。考虑到公司将充分受益金、铜价格中枢上涨，我们调高公司评级，我们给予公司2024年 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 18-23倍的PE，对应股价18.15元-23.20元，调整公司评级至“买入”评级。 风险提示：金、铜价格大幅下跌，项目建设进度不及预期，海外运营风险。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,703.29 2,934.03 3,751.79 4,647.81 5,595.68 营业收入 2,703.29 2,934.03 3,751.79 4,647.81 5,595.68 减:营业成本 2,277.84 2,470.24 3,142.75 3,902.64 4,722.83 增长率(%) 20.09 8.54 27.87 23.88 20.39 营业税金及附加 42.68 48.50 59.64 73.88 88.95 归属母公司股东净利润 200.42 211.19 265.48 339.45 407.29 营业费用 6.20 7.66 8.42 10.44 12.57 增长率(%) 27.88 5.38 25.71 27.86 19.99 管理费用 62.65 75.23 90.54 112.17 135.04 每股收益(EPS) 0.76 0.80 1.01 1.29 1.55 研发费用 12.32 15.67 16.66 20.64 24.84 每股股利(DPS) 0.16 0.04 0.17 0.22 0.27 财务费用 19.05 32.68 51.59 32.55 11.85 每股经营现金流 1.08 1.39 2.11 2.69 2.93 减值损失 -4.08 -5.19 -4.21 -5.22 -6.28 销售毛利率 0.16 0.16 0.16 0.16 0.16 加:投资收益 28.74 34.91 26.86 26.86 26.86 销售净利率 0.09 0.09 0.09 0.09 0.09 公允价值变动损益 -2.55 -0.19 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.23 0.20 0.21 0.22 0.21 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.18 0.13 0.16 0.18 0.23 营业利润 309.46 319.37 409.49 521.82 624.85 市盈率(P/E) 20.22 19.18 15.26 11.94 9.95 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 4.56 3.77 3.13 2.57 2.12 利润总额 299.93 312.87 403.18 515.50 618.54 股息率(分红/股价) 0.01 0.00 0.01 0.01 0.02 减:所得税 52.26 47.48 71.96 92.01 110.40 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 247.67 265.40 331.21 423.49 508.13 收益率 减:少数股东损益 47.25 54.20 65.73 84.04 100.84 毛利率 15.74% 15.81% 16.23% 16.03% 15.60% 归属母公司股东净利润 200.42 211.19 265.48 339.45 407.29 三费/销售收入 3.25% 3.94% 4.01% 3.34% 2.85% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 11.80% 11.78% 12.12% 11.79% 11.27% 货币资金 202.44 184.49 375.18 464.78 817.30 EBITDA/销售收入 15.52% 15.22% 19.15% 17.67% 16.09% 交易性金融资产 50.94 53.07 53.07 53.07 53.07 销售净利率 9.16% 9.05% 8.83% 9.11% 9.08% 应收和预付款项 166.60 149.51 175.17 217.00 261.26 资产获利率 其他应收款（合计） 36.56 28.34 36.69 45.46 54.73 ROE 22.53% 19.64% 20.50% 21.54% 21.29% 存货 281.04 292.90 359.73 446.71 540.59 ROA 6.55% 6.16% 7.60% 9.71% 10.79% 其他流动资产 58.87 67.98 73.02 90.47 108.91 ROIC 18.50% 13.27% 15.53% 18.48% 22.64% 长期股权投资 250.67 316.32 346.55 376.77 407.00 资本结构 金融资产投资 108.68 140.99 140.99 140.99 140.99 资产负债率 59.33% 59.66% 52.22% 41.79% 34.49% 投资性房地产 4.49 3.27 2.84 2.40 1.97 投资资本/总资产 73.72% 71.29% 70.73% 66.23% 57.40% 固定资产和在建工程 949.45 1,177.27 1,039.74 892.82 736.52 带息债务/总负债 64.20% 60.54% 53.66% 31.34% 9.89% 无形资产和开发支出 689.98 685.84 572.69 459.53 346.38 流动比率 1.12 0.92 1.14 1.50 1.84 其他非流动资产 260.73 330.08 317.41 304.73 304.73 速动比率 0.59 0.46 0.64 0.83 1.13 资产总计 3,060.44 3,430.06 3,493.06 3,494.74 3,773.45 股利支付率 20.54% 4.86% 17.23% 17.23% 17.23% 短期借款 236.66 209.89 270.87 52.13 0.00 收益留存率 79.46% 95.14% 82.77% 82.77% 82.77% 交易性金融负债 5.41 16.89 16.89 16.89 16.89 资产管理效率 应付和预收款项 288.25 365.62 403.73 501.34 606.70 总资产周转率 0.88 0.86 1.07 1.33 1.48 长期借款 929.13 1,028.99 707.79 405.55 128.67 固定资产周转率 3.70 3.59 5.07 7.11 10.05 其他负债 356.44 425.04 424.69 484.71 549.12 应收账款周转率 22.28 25.03 28.74 28.74 28.74 负债合计 1,815.89 2,046.43 1,823.96 1,460.62 1,301.37 存货周转率 8.11 8.43 8.74 8.74 8.74 股本 26.33 26.33 26.33 26.33 26.33 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 255.52 258.66 258.66 258.66 258.66 EBIT 318.98 345.56 454.77 548.06 630.38 留存收益 607.58 790.07 1,009.82 1,290.78 1,627.91 EBITDA 419.42 446.56 718.57 82