Q2业绩高增符合预期，海外资源布局稳步推进成长可期

天华超净（300390.SZ） 证券研究报告|公司点评 2022年08月26日 Q2业绩高增符合预期，海外资源布局稳步推进成长可期 事件：8月25日，公司披露2022年半年报，H1营收78亿元，同比 +443%，归母净利35亿元，同比+1023%；单季度看Q2营收44亿，同 环比+475%/+30%，归母净利20亿，同环比+1097%/+31%。 业绩大增主因电池级氢氧化锂产品价格高涨。2022H1锂盐营收72亿，占比92%，毛利率79%，同比+38pct。（1）量：根据我们测算，预计H1出货量2万吨左右；（2）价：公司电池级氢氧化锂产品主要参考上海有 色网（SMM）的市场信息定价，产品价格较年初大幅增长，2022年1月平均未税售价25.31万元/吨，6月平均未税售价40.63万元/吨，上涨 60.53%，截至8月25日，电氢未税售价43.44万元/吨，预计下半年电池级氢氧化锂价格仍将维持高位。 年内江安一期+宜春一期有望实现投产，新项目全部达产后，公司合并报表总产能将达到16万吨，对应权益产能13.5万吨。（1）天宜5万吨氢 氧化锂（75%）：实施主体天宜锂业，二期2.5万吨今年4月已投产，预 计今年有效产能4.25万吨。（2）江安5万吨氢氧化锂（75%）：实施主 体天宜锂业子公司伟能锂业，一期2.5万吨预计2022年底竣工，二期预计2024年Q2竣工。（3）甘眉6万吨氢氧化锂（100%）：实施主体四川天华时代，分两期建设，每期3万吨，预计2022年Q2启建，2024年底全部建成。（4）宜春10万吨碳酸锂（10%）：与宁德时代（占比90%）共同建设，预计今年内完成5万吨建设，2023年底完成剩余产能建设。 海外资源布局稳步推进成长可期。(1)AVZ：开发非洲刚果（金）的Manono 锂锡项目，目前项目已满足采矿证批复的所有条件（采矿证正在申请中）， 项目规划锂精矿产能达160万吨，天华时代有权获取最高80万吨（or最低50%）锂精矿包销权，可研预计2023年底投产，若包销权落地，公司锂精矿合计包销量将达101.5-104.5万吨，基本满足未来产能规划；（2）PREM：开发津巴布韦的Zulu锂钽项目正在建大型试验厂，2023年3月31日前装运第一批锂精矿，最终产量提升至约4.8万吨/年SC6.0，公司将有权获得前三年产品。（3）环球锂业：开发澳大利亚的MLBP和Manna项目，目前正在勘探；（4）QXR：开发澳大利亚皮尔巴拉地区的TurnerRiver和WesternShaw项目，目前正在勘探； 投资建议：预计2022-2024年营收181/217/313亿元，归母净利46/65/105亿元，对应PE为10.1/7.1/4.4倍，考虑公司资源供给率逐步提升，维持“买入”评级。 风险提示：锂资源短缺、产能建设不及预期、下游需求不及预期 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,313 3,398 18,060 21,714 31,256 增长率yoy（%） 73.2 158.7 431.6 20.2 43.9 归母净利润（百万元） 286 911 4,576 6,500 10,512 增长率yoy（%） 362.5 218.4 402.5 42.0 61.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.49 1.55 7.78 11.05 17.87 净资产收益率（%） 19.5 30.8 62.8 45.9 41.3 P/E（倍） 162.2 50.9 10.1 7.1 4.4 P/B（倍） 38.2 14.3 6.2 3.3 1.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月25日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业其他电子 前次评级买入 8月25日收盘价(元)78.88 总市值(百万元)46,389.77 总股本(百万股)588.11 其中自由流通股(%)72.42 30日日均成交量(百万股)17.09 股价走势 天华超净 沪深300 210% 180% 150% 120% 90% 60% 30% 0% -30% -60% 2021-062021-102022-022022-06 作者 分析师�琪 执业证书编号：S0680521030003邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理马越 执业证书编号：S0680121100007邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《天华超净（300390.SZ）：H1业绩高增符合预期，非洲两大项目取得积极进展》2022-07-01 2、《天华超净（300390.SZ）：Q1业绩符合预期，Manono项目取得积极进展》2022-04-29 3、《天华超净（300390.SZ）：业绩增长超预期，加速扩产+资源+渠道助力进入成长快车道》2022-02-11 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 911 3309 17703 11347 28860 营业收入 1313 3398 18060 21714 31256 现金 231 1098 5350 6433 9259 营业成本 794 1661 8955 10533 14859 应收票据及应收账款 166 493 3012 1202 4864 营业税金及附加 13 15 144 174 250 其他应收款 28 144 769 328 1251 营业费用 48 39 181 217 313 预付账款 61 272 1498 630 2433 管理费用 73 143 722 869 1250 存货 296 1232 7004 2683 10983 研发费用 57 52 181 217 313 其他流动资产 129 70 70 70 70 财务费用 15 38 383 306 102 非流动资产 1579 2947 9569 11313 16350 资产减值损失 -39 -7 0 0 0 长期投资 0 0 0 625 1690 其他收益 9 19 0 0 0 固定资产 925 966 7316 8730 12585 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 173 108 116 127 140 投资净收益 58 4 0 625 1065 其他非流动资产 481 1872 2137 1832 1936 资产处置收益 -9 29 0 0 0 资产总计 2491 6256 27272 22660 45210 营业利润 328 1470 7495 10022 15235 流动负债 717 1993 16759 3764 13401 营业外收入 1 4 1 1 1 短期借款 142 738 11702 1735 5665 营业外支出 1 3 1 1 1 应付票据及应付账款 280 719 4664 1667 7264 利润总额 328 1471 7495 10023 15235 其他流动负债 295 537 393 362 473 所得税 37 220 1124 1503 2285 非流动负债 287 198 364 345 434 净利润 291 1251 6371 8519 12950 长期借款 233 56 222 203 291 少数股东损益 5 340 1795 2019 2438 其他非流动负债 54 142 142 142 142 归属母公司净利润 286 911 4576 6500 10512 负债合计 1004 2191 17123 4109 13835 EBITDA 386 1587 8122 10941 16178 少数股东权益 274 821 2616 4635 7073 EPS（元） 0.49 1.55 7.78 11.05 17.87 股本 551 583 588 588 588 资本公积 78 811 811 811 811 主要财务比率 留存收益 516 1368 4575 9996 18500 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 1213 3243 7533 13916 24303 成长能力 负债和股东权益 2491 6256 27272 22660 45210 营业收入(%) 73.2 158.7 431.6 20.2 43.9 营业利润(%) 339.1 348.0 410.0 33.7 52.0 归属于母公司净利润(%) 362.5 218.4 402.5 42.0 61.7 获利能力毛利率(%) 39.5 51.1 50.4 51.5 52.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 21.8 26.8 25.3 29.9 33.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 19.5 30.8 62.8 45.9 41.3 经营活动现金流 350 180 947 13278 3909 ROIC(%) 17.2 29.4 33.9 54.8 42.7 净利润 291 1251 6371 8519 12950 偿债能力 折旧摊销 41 101 338 675 939 资产负债率(%) 40.3 35.0 62.8 18.1 30.6 财务费用 15 38 383 306 102 净负债比率(%) 22.6 -1.1 65.4 -23.8 -10.2 投资损失 -58 -4 0 -625 -1065 流动比率 1.3 1.7 1.1 3.0 2.2 营运资金变动 12 -1213 -6145 4402 -9017 速动比率 0.6 0.9 0.5 2.1 1.1 其他经营现金流 48 8 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -330 -773 -6961 -1793 -4911 总资产周转率 0.7 0.8 1.1 0.9 0.9 资本支出 88 816 6623 1119 3972 应收账款周转率 7.8 10.3 10.3 10.3 10.3 长期投资 -136 12 0 -625 -1065 应付账款周转率 3.9 3.3 3.3 3.3 3.3 其他投资现金流 -378 55 -338 -1299 -2004 每股指标（元） 筹资活动现金流 131 771 -698 -435 -100 每股收益(最新摊薄) 0.49 1.55 7.78 11.05 17.87 短期借款 79 596 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 0.31 1.61 22.58 6.65 长期借款 233 -177 166 -20 89 每股净资产(最新摊薄) 2.06 5.52 12.80 23.65 41.32 普通股增加 0 32 5 0 0 估值比率 资本公积增加 6 733 0 0 0 P/E 162.2 50.9 10.1 7.1 4.4 其他筹资现金流 -186 -413 -870 -415 -189 P/B 38.2 14.3 6.2 3.3 1.9 现金净增加额 138 177 -6712 11050 -1103 EV/EBITDA 121.6 29.7 6.9 4.3 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随