海外及TOP TOY表现亮眼，毛利率稳步提升，IP战略布局持续深化

名创优品（9896.HK）2024年三季报点评 海外及TOPTOY表现亮眼，毛利率稳步提升，IP战略布局持续深化2024年12月01日 事件：名创优品披露2024年三季度业绩。24Q1-3/Q3（以下均为自然年），公司实现收入122.81/45.23亿元，yoy+22.8%/+19.3%；经调整净利润19.28/6.86亿元，yoy+13.7%/+6.9%。 海外同店延续亮眼表现，TOPTOY连续四季度盈利。24Q1-3，公司实现收入122.81亿元，同比+22.8%，主要系公司平均门店数量同比增长18.5%以及同店销售同比低个位数增长。分地区看，1）国内：24Q1-3实现收入77.38亿元，同比+22.8%，其中，国内名创收入同比+11.8%，TOPTOY收入同比+42.5%；2）海外：24Q1-3实现收入45.43亿元，同比+41.5%，主要系海外市场的平均门店数同比+22.5%，同店销售同比高单位数增长。 毛利率进一步提升，加大直营门店布局致销售费用率增加。1）毛利率方面，24Q1-3/Q3毛利率44.1%/44.9%，yoy+3.7/+3.1pct；2）费用率方面，24Q1-3/Q3，公司销售费用率为20.5%/22.0%，同比+4.9/+5.1pct，主要系海内外直营店扩张，特别是美国市场等战略海外市场，致相关租金费用、折旧及摊销费用、工资费用等增加；公司管理费用率为5.3%/5.2%，同比+0.4/0.7pct，主要系业务发展致人员相关开支增加。3）净利率方面，24H1/Q2公司经调整净利率15.7%/15.2%，同比-1.3/-1.8pct；剔除净汇兑损益，经调整净利率15.9%/15.2%，yoy-0.6/-1.7pct。 海外及TOPTOY加速拓店，期待完成24年开店目标。截至24年9月30日，名创优品品牌共开设门店7186家，同比增1071家，较23年末增773家；分地区看，1）中国地区：开店4250家，同比增448家，较23年末增324家；其中，①直营店29家，同比增9家，较23年末增3家；②第三方门店4221家，同比增439家，较23年末增321家；2）海外地区：开店2936家，同比增623家，较23年末增449家；其中，①直营店422家，同比增220家，较23年末增184家；②第三方门店2514家，同比增403家，较23年末增265家。TOPTOY品牌共开设门店234家，同比增112家，较23年末增86家；其中，①直营店29家，同比增20家，较23年末增15家；②第三方门店205家，同比增92家，较23年末增71家。根据公司官网，24全年公司计划新增国内名创门店340-450家，海外名创门店550-650家；截至24Q3末，国内地区完成进度为72%-93%，海外地区完成进度为69%-82%，Q4延续此拓店速度有望达成24年开店目标。 IP版图持续扩大，公司加速迈向“以IP设计为特色的生活潮流品牌”。24年来，名创优品合作爱心小熊、芭比、chiikawa、Loopy、三丽鸥、小马宝莉、小黄人、哈利·波特等诸多知名IP；截至目前，名创优品已与全球超过100个顶尖IP达成深度合作关系，IP版图持续扩大。此外，24年10月，名创优品新店型MINISOLAND全球壹号店在上海南京路，门店占地近2000平方米，共三层空间，汇聚哈利·波特、三丽鸥、迪士尼、chiikawa等众多全球知名IP，定位“IP主题乐园”；根据上海热线公众号数据，该店试营业首月营业额达1203万，平均每天客流近1.5万人次，门店热度较高；此外，公司将进一步在北京、广州、杭州、成都、重庆等城市的地标商圈开设MINISOLAND门店，IP乐园式门店布局的扩大有望进一步加深名创优品“以IP设计为特色的生活潮流品牌”的定位。 投资建议：短期看，公司持续开店扩大业务版图，公司收入有望展现较大弹性；中长期看，“三好”产品、优质供应链、轻资产运营模式、全球化战略等竞争优势将多方位夯实公司行业龙头地位，深化超级IP战略紧抓兴趣消费浪潮机遇，助力公司抢占更多市场份额。我们预计2024-2026自然年公司经调整净利润分别为28.28/34.87/41.67亿元，分别同比增长20.0%/23.3%/19.5%，对应PE分别为16X/13X/11X；25-26财年归母净利润为31.14/37.73亿元，分别同比增长28.8%/20.0%，对应PE分别为15X/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场波动风险；门店拓展不及预期；品牌升级不及预期。盈利预测与财务指标 单位（百万元） FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E 营业总收入 11,473 15,391 19,852 24,032 增长率(%) 13.8 34.1 29.0 21.1 归母净利润 1,769 2,419 3,114 3,737 增长率(%) 177.2 36.7 28.8 20.0 EPS 1.41 1.93 2.48 2.97 P/E 26 19 15 12 P/B 5.1 4.7 3.7 3.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年11月29日收盘价；汇率1HKD=0.93RMB） 注：财年与自然年口径不一致，财年为前一年7月至当年6月，自然年为当年1-12月 推荐维持评级 当前价格：38.70港元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师解慧新 执业证书：S0100522100001 邮箱：xiehuixin@mszq.com 研究助理杨颖 执业证书：S0100123070030 邮箱：yangying@mszq.com 相关研究 1.名创优品（9896.HK）事件点评：收购永辉超市29.4%的股权，线下零售龙头协同发展-2024/09/24 2.名创优品（9896.HK）2024年半年报点评盈利能力稳健提升，海外业务持续高增，维持全年业绩与开店目标-2024/09/03 3.名创优品（9896.HK）2024年一季报点评 24Q1毛利率持续提升，“超级门店”与“超级 IP”合力打开公司成长空间-2024/05/15 4.名创优品（9896.HK）2024财年二季报点评：FY24Q2业绩超预期，海内外拓店加速，超级大店提升运营效率-2024/03/13 5.名创优品（9896.HK）事件点评：开启“兴趣消费+出海2.0”，披露5年发展战略，超级品牌势能持续进阶-2024/01/23 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表(百万港元) FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 利润表(百万港元) FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 流动资产合计 9,904 10,433 13,313 16,166 营业收入 11,473 15,391 19,852 24,032 现金及现金等价物 6,489 6,227 2,644 4,125 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 1,150 489 1,930 2,136 营业成本 7,030 8,760 11,296 13,626 存货 1,451 1,950 2,447 2,839 销售费用 1,716 2,885 3,732 4,542 其他 814 1,767 6,292 7,065 管理费用 634 776 993 1,178 非流动资产合计 3,544 5,280 5,794 6,544 研发费用 0 0 0 0 固定资产 535 1,048 1,277 1,527 财务费用 -111 -133 -124 -53 商誉及无形资产 2,599 2,057 3,875 4,375 权益性投资损益 0 1 1 2 其他 410 2,175 641 641 其他损益 130 79 109 138 资产总计 13,448 15,713 19,107 22,710 除税前利润 2,334 3,182 4,065 4,878 流动负债合计 3,886 4,390 5,136 5,774 所得税 552 748 935 1,122 短期借款 0 1 1 1 净利润 1,782 2,433 3,130 3,756 应付账款及票据 3,019 754 3,765 4,163 少数股东损益 13 15 16 19 其他 866 3,635 1,370 1,610 归属母公司净利润 1,769 2,419 3,114 3,737 非流动负债合计 644 1,598 1,732 1,732 EBIT 2,223 3,049 3,941 4,826 长期借贷 7 6 6 6 EBITDA 2,223 3,049 3,941 4,826 其他 637 1,591 1,725 1,725 EPS（元） 1.41 1.93 2.48 2.97 负债合计 4,529 5,988 6,868 7,506 普通股股本 0 0 0 0 主要财务比率 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 储备 8,901 9,697 12,196 15,141 成长能力(%) 归属母公司股东权益 8,901 9,697 12,196 15,141 营业收入 13.76 34.15 28.98 21.05 少数股东权益 17 28 44 62 归属母公司净利润 177.19 36.72 28.77 20.01 股东权益合计 8,918 9,725 12,240 15,204 盈利能力(%) 负债和股东权益合计 13,448 15,713 19,107 22,710 毛利率 38.73 43.08 43.10 43.30 销售净利率 15.42 15.71 15.69 15.55 ROE 19.87 24.94 25.54 24.68 ROIC 19.02 23.96 24.78 24.43 偿债能力资产负债率(%) 33.68 38.11 35.94 33.05 现金流量表(百万港元) FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 净负债比率(%) -72.68 -63.96 -21.54 -27.09 经营活动现金流 1,666 1,774 -2,650 2,885 流动比率 2.55 2.38 2.59 2.80 净利润 1,769 2,419 3,114 3,737 速动比率 1.97 1.79 0.89 1.08 少数股东权益 13 15 16 19 营运能力 折旧摊销 0 0 0 0 总资产周转率 0.93 1.06 1.14 1.15 营运资金变动及其他 -116 -659 -5,780 -871 应收账款周转率 15.04 18.78 16.41 11.82 投资活动现金流 -293 -409 -318 -611 应付账款周转率 3.82 4.64 5.00 3.44 资本支出 -174 29 -2,048 -750 每股指标（元） 其他投资 -119 -438 1,730 139 每股收益 1.41 1.93 2.48 2.97 筹资活动现金流 -326 -937 -615 -792 每股经营现金流 1.33 1.41 -2.11 2.30 借款增加 -346 -0 0 0 每股净资产 7.09 7.72 9.71 12.05 普通股增加 434 0 0 0 估值比率 已付股利 -371 -937 -615 -792 P/E 26 19 15 12 其他 -43 0 -0 -0 P/B 5.1 4.7 3.7 3.0 现金净增加额 1,141 -262 -3,583 1,482 EV/EBITDA 19.57 14.27 11.04 9.02 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专