业绩扭亏为盈，黄金产量持续释放，资源储备不断提升

山东黄金（1787）更新报告 买入2022年09月8日 业绩扭亏为盈，黄金产量持续释放，资源储备不断提升 业绩扭亏为盈：2022年上半年，山东黄金实现营业总收入298.25亿人民币，同比增长151.4%；实现毛利30.33亿，较去年同期增长约 949.11%；综合毛利率约为10.17%，较同期提升7.74个百分点；期内归 属上市公司股东净利润为5.31亿，成功实现扭亏为盈，主要得益于公司成功摆脱山东省矿山安全检查影响，复工复产持续推进带来的黄金产量 提升；每股盈利为0.09元人民币。 黄金产量持续释放：2022年上半年，公司矿金产量为21.148吨。其中， 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk主要资料 行业原材料 股价13.28港元 目标价15.33港元 国内矿金产量同比增加约128%；国外矿金产量同比增加约61.14%，主要 由于贝拉德罗金矿第六期堆浸垫投产带来的堆浸处理量提升。自2021年下半年起，公司生产经营逐步恢复，黄金产量逐渐恢复往期水平。除了山东黄金矿业(玲珑)有限公司的玲珑矿区及东风矿区截至目前仍未复工复产外，其余矿区均运行良好；我们预计随着复工复产的持续推进，矿金产量有望持续提升，公司盈利水平将得到持续优化。 （+15.5%） 股票代码1787 已发行股本44.73亿股 已发行H股8.59亿股 资源储备不断提升：2022年6月，公司发布公告，拟定增募集资金不超过99亿元，主要用于山东黄金矿业莱州有限公司焦家矿区金矿资源开发工程以及偿还银行贷款。该项目以公司控股子公司莱州公司为整合主体，对焦家金矿等14个矿业权进行资源整合以及统一开发，规划总投资额为82.73亿，建设期为6年。该项目建成达产后，采矿出矿能力可达到660万吨/年，平均出矿品味为3.04克/吨，达产年均浮选金精矿29万吨（含黄金18.85吨）。本次资源整合进一步扩大了公司的黄金资源储备，资源储备的不断提升将进一步扩大公司的资产规模以及盈利能力。 目标价15.33港元，维持买入评级：基于公司生产经营情况的持续恢复以及矿产金产量的不断提升，我们分别调整22/23/24年收入预测至 649.41亿/696.88亿/728.42亿元人民币；调整归母净利润预测至15.9亿/20.72亿/24.83亿元人民币，给予目标价15.33港元，对应2023年18倍PE，维持买入评级。 H股市值114.07亿港元 52周高/低18.06/12.14港元 每股净资产7.82港元 主要股东山东黄金集团有限公司37.37% 盈利摘要股价表现 截止12月31日财政年度2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测 收入(百万元人民币)63,64533,93364,94169,68872,84220 变动(%)2%-47%91%7%5%15 归母净利润(百万元人民币)2,232-4261,5902,0722,48310 变动(%)72.9%-119.1%N/A30.4%19.8% 5 每股盈利(元人民币)0.51-0.100.660.760.83 2021/9/8 2021/10/8 2021/11/8 2021/12/8 2022/1/8 2022/2/8 2022/3/8 2022/4/8 2022/5/8 2022/6/8 2022/7/8 2022/8/8 变动(%)23%-119%N/A15%10%0 市盈率@13.28港元23.0N/A18.015.614.2 每股股息（元人民币）0.050.050.070.080.08 息率(%)0.4%0.4%0.6%0.6%0.7% 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 财务报表摘要损益表 财务分析 <人民币百万元>,财务年度截至12/31 <人民币百万元>,财务年度截至12/31 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A2021A2022E2023E2024E 收入 63,645 33,933 64,941 69,688 72,842 盈利能力 销售成本 -57,089-31,558 -58,323 -62,124 -64,523 毛利率(%) 10.3% 7.0% 10.2% 10.9% 11.4% 毛利 6,556 2,375 6,618 7,564 8,319 EBITDA利率(%) 1.5% -5.9% 1.0% 1.6% 1.4% 销售开支 -107 -361 -390 -418 -437 净利率(%) 3.5% -1.3% 2.4% 3.0% 3.4% 行政开支 -2,707 -2,755 -3,028 -3,249 -3,396 财务费用 -739 -661 -742 -799 -845 营运表现SG&A/收入(%) 4.4% 9.2% 5.3% 5.3% 5.3% 其他收入 170 1,369 -356 -356 -356 实际税率(%) 21.6% N/A 21.6% 21.6% 21.6% 经营利润 3,173 -34 2,103 2,741 3,284 库存周转 20.9 36.1 21.2 21.3 21.4 营业外收支 11 22 0 0 0 应付账款天数 42.6 176.4 80.0 80.0 80.0 除税前利润 3,184 -12 2,103 2,741 3,284 应收账款天数 24.5 38.7 20.0 20.0 20.0 所得税 -688 -218 -454 -592 -709 年度利润 2,496 -230 1,649 2,149 2,575 财务状况 股东利润 2,232 -426 1,590 2,072 2,483 净负债/权益 1.13 1.61 1.62 1.61 1.58 少数股东利润 265 197 59 77 92 收入/总资产 0.99 0.43 0.81 0.83 0.82 折旧及摊销 2,973 2,649 2,190 2,398 3,092 总资产/股本 2.24 2.69 2.71 2.69 2.66 EBITDA 950 -2,000 654 1,143 1,037 增长 回报率(%) 总收入(%) 2% -47% 91% 7% 5% ROE 8.6% -1.5% 5.4% 6.8% 7.7% EBITDA(%) -67% -311% -133% 75% -9% ROA 3.6% -0.6% 2.0% 2.5% 2.9% 每股收益(%) 23% -119% -455% 30% 20% 股息支付率 9.7% N/A 10.0% 10.0% 10.0% 资产负债表 现金流量表 <人民币百万元>, 财务年度截至12/31 <人民币百万元>, 财务年度截至12/31 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 现金 3,032 4,525 2,237 2,502 2,860 税前盈利 3,184 -12 2,103 2,741 3,284 应收账款 4,278 3,595 3,558 3,819 3,991 折旧和摊销 -2,973 -2,649 -2,190 -2,398 -3,092 存货 2,550 2,984 2,618 2,870 3,029 营运资金变化 -126 503 -2,064 322 194 其他流动资产 3,317 3,164 3,428 3,675 3,834 其他 5,239 3,366 4,756 5,010 5,793 总流动资产 13,177 14,268 11,842 12,865 13,714 营运活动现金流 5,323 1,207 2,605 5,675 6,180 固定资产 28,616 31,598 35,582 39,915 44,637 无形资产 13,363 22,316 21,502 20,737 20,018 资本开支 -5,414 -5,058 -6,262 -6,844 -7,485 长期投资 580 595 595 595 595 其他長期资产 8,725 10,260 10,260 10,260 10,260 其他投资活动 -1,401 -1,258 -193 -175 -87 总资产 64,462 79,037 79,780 84,373 89,224 投资活动现金流 -6,814 -6,315 -6,455 -7,020 -7,572 应付帐款 6,658 15,249 12,783 13,616 14,142 借款变化 2,009 2,172 3,029 1,817 1,999 短期银行贷款 9,728 9,805 11,766 12,943 14,237 股息 -409 -223 -159 -207 -248 其他短期负债 9,148 9,957 9,963 9,968 9,974 其他融资活动 -345 4,014 0 0 0 总短期负债 25,534 35,012 34,512 36,527 38,353 融资活动现金流 1,254 5,962 2,870 1,610 1,751 长期借款 1,677 5,340 6,408 7,048 7,753 其他负债 5,392 6,724 6,777 6,841 6,918 现金变化 -237 854 -979 265 358 总负债 32,604 47,076 47,696 50,417 53,025 汇兑损益 -101 -124 0 0 0 少数股东权益 3,030 2,632 2,632 2,632 2,632 股东权益 28,828 29,329 29,451 31,323 33,567 期初持有现金 2,674 2,487 3,216 2,237 2,502 负债权益合计 64,462 79,037 79,664 82,384 84,992 期末持有现金 2,336 3,216 2,237 2,502 2,860 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一