盈利能力显著提升，非亚马逊渠道和亚洲地区收入高增

2024年08月29日 公司点评 公买入/维持 司 研VESYNC(02148) 究目标价: 昨收盘:4.19 Vesync：盈利能力显著提升，非亚马逊渠道和亚洲地区收入高增 走势比较 60% 太42% 平24% 23/8/29 23/11/10 24/1/22 24/4/4 24/6/16 24/8/28 洋6% 证(12%) 券(30%) 股VESYNC恒生指数 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)11.63/11.63 司 公总市值/流通(亿港元)48.72/48.72 事件：2024年8月26日，Vesync发布2024年半年报。2024H1公司实现总营收2.96亿美元（+6.96%），归母净利润0.45亿美元（+37.52%)。 分渠道看，2024H1亚马逊渠道表现稳健，非亚马逊渠道高速拓展。1）亚马逊渠道：2024H1营收达2.12亿美元（-3.38%），表现较为稳健；其中2024Q2渠道销售额同比+16.7%，实现较快增速。2）非亚马逊渠道：2024H1营收达0.84亿美元（+46.52%），实现高速增长，主系连锁零售商门店销售额大幅增加和公司对TikTok零售渠道的大力开拓所致。 分地区看，2024H1亚洲地区收入高增，北美营收实现双位数增长。1）北美地区：2024H1营收达2.25亿美元（+13.02%），主因系受到商超产品数量增加、新TikTok渠道零售渠道的开拓等非亚马逊渠道收益提升的拉动。2）欧洲地区：2024H1营收达0.53亿美元（-18.58%），主系土 12个月内最高/最低价 (港元) 证 券相关研究报告 5.89/2.74 耳其市场对空气炸锅的需求减少所致，但其减少被德国及匈牙利的销售增长所部分抵消，德国与匈牙利收益额同比增速分别约为+39.1%、+38.6%。 3）亚洲地区：2024H1营收达0.18亿美元（+43.43%），主因日本和中东 研<<Vesync：海外小家电高景气，空气净究化器、加湿器、空气炸锅引领品牌增报长>>--2024-06-19 告<<Vesync：2023H2业绩扭亏为盈，亚洲地区营收端增速亮眼>>--2024-03-28 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 市场收益增加所致。 分品牌看，2024H1Levoit品牌增速较快，Cosori品牌、Etekcity品牌短期承压。1）Levoit品牌：2024H1营收达1.93亿美元（+32.35%），主系品牌中空气净化器、吸尘器、塔扇等产品收入增加所致。2）Cosori品牌：2024H1营收达0.72亿美元（-24.09%），主系受土耳其地区需求下滑的影响。3）Etekcity品牌：2024H1营收达0.30亿美元（-16.02%），或系受到品牌业务转型的影响短期承压。 2024H1毛、净利率双升，盈利能力显著提升。1）毛利率：2024H1毛利率为48.55%，同比+3.37pct，涨幅或系产品收益进一步提升叠加原材料成本优化所致。2）净利率：2024H1净利率为15.14%，同比+3.38pct，主要受到毛利率提升的拉动。3）费用率：2024H1销售、管理、财务费用率分别为15.56%（-1.69pct）、14.23%（-1.30pct）、0.42%（+0.08pct），其中销售费用率优化主系公司推广效率和库存周转效率提升，管理费用率下降主系专业费减少所致。 产品市场份额持续提升，渠道拓展效果显著。1）产品端：公司Levoit空气净化器和加湿器2024H1在美国市场份额分别约为33%（﹢6pct）和24%；吸尘器品类2024H1在美国和德国亚马逊渠道均达到过无线杆式吸尘器品类BestSeller排名榜首。Cosori空气炸锅继续在西班牙市场保持销售额第一，并在欧洲其他国家的亚马逊渠道中获得较高排名。Etekcity的人体秤、厨房秤、红外线测温仪、Cosori干果机及电热水壶也在美国亚马逊渠道中保持了销售额份额第一。2）渠道端：公司在亚太市场进驻了新加坡、马来西亚、泰国、日本及中东等国家或地区，2024H1新增约200家、整体已超过2100家主流商超门店，助力公司拓展亚太市场销售份额。 投资建议：行业端，海外市场需求逐步回暖，小家电行业有望实现持续提升。公司端，公司现有三大品牌产品矩阵不断丰富，宠物电器和智能穿戴新品牌有望带来业务新增量，公司营收和业绩端有望保持快增态势。我们预计，2024-2026年公司净利润为0.94/1.11/1.29亿美元，对应EPS为0.08/0.10/0.11美元，当前股价对应PE为6.50/5.51/4.76倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、海运运力紧张、汇率波动、新品类增长不及预期等。 盈利预测和财务指标 单位/百万（美元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 585 705 833 959 营业收入增长率(%) 19% 20% 18% 15% 净利润 77 94 111 129 净利润增长率(%) 576% 22% 18% 16% EPS（元） 0.07 0.08 0.10 0.11 P/E 9.94 6.50 5.51 4.76 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万）2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 506 668 844 1,037 营业收入585 705 833 959 现金 104 158 220 300 其他收入0 0 0 0 应收账款及票据 192 231 273 315 营业成本311 374 441 507 存货 80 96 113 130 销售费用99 118 139 160 其他 130 183 237 292 管理费用83 95 114 131 非流动资产 59 56 54 53 研发费用0 0 0 0 固定资产 4 4 4 4 财务费用-2 0 -1 -1 无形资产 7 7 7 7 除税前溢利87 106 126 146 其他 47 44 42 41 所得税10 12 14 17 资产总计 565 724 898 1,090 净利润77 94 111 129 流动负债 228 289 352 414 少数股东损益0 0 0 0 短期借款 30 51 72 93 归属母公司净利润77 94 111 129 应付账款及票据 113 136 160 184 其他 86 102 120 137 EBIT85 106 125 145 非流动负债 9 13 13 13 EBITDA92 106 125 145 长期债务 0 0 0 0 EPS（元）0.07 0.08 0.10 0.11 其他 9 13 13 13 负债合计 238 302 365 427 普通股股本 2 2 2 2 主要财务比率2023A 2024E 2025E 2026E 储备 336 430 542 671 成长能力 归属母公司股东权益 328 422 533 662 营业收入19.39% 20.46% 18.12% 15.09% 少数股东权益 0 0 0 0 归属母公司净利润576.04% 21.87% 17.94% 15.88% 股东权益合计 328 422 533 663 获利能力 负债和股东权益 565 724 898 1,090 毛利率46.86% 46.98% 47.04% 47.10% 销售净利率13.23% 13.39% 13.37% 13.46% 现金流量表（百万） 2023A 2024E 2025E 2026E ROE23.66% 22.38% 20.88% 19.48% 经营活动现金流 106 58 71 90 ROIC21.12% 19.91% 18.33% 16.99% 净利润 77 94 111 129 偿债能力 折旧摊销 0 0 0 0 资产负债率42.05% 41.68% 40.61% 39.20% 少数股东权益 7 0 0 0 净负债比率-22.75% -25.29% -27.71% -31.26% 营运资金变动及其他 22 -37 -40 -39 流动比率2.22 2.31 2.40 2.50 速动比率1.48 1.62 1.72 1.84 投资活动现金流 -75 -25 -29 -29 营运能力 资本支出 -2 0 0 0 总资产周转率1.15 1.09 1.03 0.96 其他投资 -73 -25 -29 -29 应收账款周转率3.43 3.33 3.30 3.26 应付账款周转率3.58 3.00 2.98 2.94 筹资活动现金流 -18 21 20 20 每股指标（元） 借款增加 16 21 21 21 每股收益 0.07 0.08 0.10 0.11 普通股增加 -23 0 0 0 每股经营现金流 0.09 0.05 0.06 0.08 已付股利 -3 0 -1 -1 每股净资产 0.28 0.37 0.47 0.58 其他 -8 0 0 0 估值比率 现金净增加额 11 53 62 80 P/E 9.94 6.50 5.51 4.76 P/B 2.44 1.46 1.15 0.93 EV/EBITDA 7.86 4.78 3.72 2.81 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。