非亚马逊渠道收入增速达46%，盈利整体修复

VESYNC（02148.HK）2024年中报点评 非亚马逊渠道收入增速达46%，盈利整体修复 / / 2024年08月30日 【投资要点】 公司公布2024年中期业绩公告：2024年H1实现营业收入2.96亿美元，YoY+7.0%,归母净利润0.45亿美元，去年同期盈利0.33亿美元，YoY+37.5%。公司拟进行中期分红，宣派中期股息每股8.88港仙（相当于1.14美分）。 非亚马逊渠道同比增速达46%，Tiktok渠道不断引爆大单品。2024年H1公司实现亚马逊渠道收入2.12亿美元，YoY-3.38%；实现非亚马逊渠道收入0.84亿美元，YoY+46.52%。非亚马逊渠道占总收益比例由2023年同期约20.7%增长到约28.4%，其快速增长主要得益于连锁零售门店销售额大幅增加及TikTok零售渠道不断拓展。零售端，公司于Target分别新增两款空气净化器及两款空气净化器滤网；于BestBuy新增一款智能人体秤。 全球市场持续拓展，北美及亚洲市场贡献积极收入。北美/欧洲/亚洲分别实现收入2.25/0.53/0.18亿美元YoY+13.02%/-18.58%/+43.43%。北美市场的增加主要系非亚马逊渠道的快速拓展；欧洲市场减缓主要是由于土耳其市场2023年提前备货影响叠加地震等因素对空气炸锅的需求减少所致，其减少被德国及匈牙利的销售增长所部分抵销。亚洲市场快速增长主要来自日本和中东市场贡献。 Levoit营收较去年同期增加32%，净化器、吸尘器等产品带动收益增加。Levoit/Cosori/Etekcity/其他分别实现营业收入1.93/0.72/0.30/0.01亿美元,YoY+32.35%/-24.09%/-16.02%/+289.32%。Levoit品牌的收益与其2023年同期相比增加约4.71亿美元，主要由空气净化器、吸尘器及 塔扇的收益增加所带动。 毛利率提升至48.5%，受到推广效率及库存周转率提升，销售费用有所优化。从盈利端来看，公司毛利率从2023年H1的45.2%提升至48.5%。销售净利率从2023年H1的11.8%提升至15.1%。从费用端来看，2024年H1销售/管理/财务费率分别为15.54%/14.23%/0.42%，同比变动-1.79%/-1.3%/0.08%，销售费用率减少由于推广效率提升促使营销及广告开支减少同时库存周转效率提升仓储开支有所减少。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：宋佳蔚 证书编号：S1160524070006 联系人：宋佳蔚 电话：021-23586475 相对指数表现 58.69% 42.22% 25.75% 9.29% -7.18% -23.65% 8/3010/3012/302/294/306/30 VESYNC恒生指数 基本数据 总市值（百万港元）4804.32 流通市值（百万港元）4804.32 52周最高/最低（港元）5.89/2.74 52周最高/最低（PE）905.10/6.53 52周最高/最低（PB）2.72/1.35 52周涨幅（%）19.21 52周换手率（%）20.36 相关研究 《扭亏为盈，产品及渠道双发力》 2024.03.28 公司研究 家电 证券研究报告 【投资建议】 公司系出海小家电企业领军企业，看好公司产品创新力及渠道全球拓展，我们维持原来的盈利预测，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为698.51/815.28/942.59亿美元，归母净利润分别为93.76/112.88/135.55亿美元，EPS分别为0.08/0.10/0.12美元，对应PE分别为6.24/5.18/4.31倍,维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万美元） 585.55 698.51 815.28 942.59 增长率（%） 19.24% 19.29% 16.72% 15.62% EBITDA（百万美元） 92.26 125.70 147.29 176.00 归母净利润（百万美元） 77.48 93.76 112.88 135.55 增长率（%） 576.04% 21.01% 20.39% 20.08% EPS（美元/股） 0.07 0.08 0.10 0.12 市盈率（P/E） 9.94 6.24 5.18 4.31 市净率（P/B） 2.44 1.43 1.12 0.89 EV/EBITDA 7.86 3.13 2.34 1.19 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 公司盈利不及预期风险； 地缘政治风险； 渠道拓展不及预期风险； 产品竞争加剧风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 106 93 83 103 净利润 77 94 113 136 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 7 2 1 1 营运资金变动及其他 22 -3 -32 -34 投资活动现金流 -75 39 -33 33 资本支出 -2 0 0 0 其他投资 -73 39 -33 33 筹资活动现金流 -18 -14 -1 -1 借款增加 16 0 0 0 普通股增加 -23 0 0 0 已付股利 -3 -14 -1 -1 其他 -8 0 0 0 现金净增加额主要财务比率 11 117 49 135 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入 19.39% 19.30% 16.72% 15.62% 归属母公司净利润 576.04% 21.01% 20.39% 20.08% 获利能力毛利率 46.86% 48.00% 48.20% 48.90% 销售净利率 13.23% 13.42% 13.85% 14.38% ROE 23.66% 22.97% 21.66% 20.64% ROIC 21.12% 21.14% 19.77% 19.01% 偿债能力资产负债率 42.05% 41.99% 39.29% 36.69% 净负债比率 -22.75% -46.91% -46.09% -57.15% 流动比率 2.22 2.29 2.48 2.68 速动比率 1.48 1.69 1.87 2.06 营运能力总资产周转率 1.15 1.10 1.04 0.99 应收账款周转率 3.43 3.29 3.20 3.15 应付账款周转率 3.58 2.86 2.76 2.74 每股指标（元）每股收益 0.07 0.08 0.10 0.12 每股经营现金流 0.09 0.08 0.07 0.09 每股净资产 0.28 0.36 0.45 0.57 估值比率P/E 9.94 6.24 5.18 4.31 P/B 2.44 1.43 1.12 0.89 EV/EBITDA 7.86 3.13 2.34 1.19 资产负债表（百万元）美元 现金流量表（百万元）美元 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产506 649 805 985 现金104 221 270 405 应收账款及票据192 233 276 322 存货80 81 93 104 其他130 114 166 153 非流动资产59 55 54 53 固定资产4 4 4 4 无形资产7 6 5 4 其他47 45 45 45 非流动资产59 55 54 53 固定资产4 4 4 4 无形资产7 6 5 4 其他47 45 45 45 资产总计565 704 859 1,038 流动负债228 283 324 368 短期借款30 30 30 30 应付账款及票据113 141 164 187 其他86 112 131 151 非流动负债9 13 13 13 长期债务0 0 0 0 其他9 13 13 13 负债合计238 296 337 381 普通股股本2 2 2 2 储备336 416 529 665 归属母公司股东权益328 408 521 657 少数股东权益0 0 0 0 股东权益合计328 408 521 657 负债和股东权益 565 704 859 1,038 利润表（百万元）美元至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入585 699 815 943 其他收入0 0 0 0 营业成本311 363 422 482 销售费用99 109 128 148 管理费用83 91 106 123 研发费用0 0 0 0 财务费用-2 -2 -5 -7 除税前溢利87 126 151 182 所得税10 32 38 46 净利润77 94 113 136 少数股东损益0 0 0 0 归属母公司净利润77 94 113 136 EBITDA92 126 147 176 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍