2024年半年报点评：中高档产品驱动收入增长，新厂投产拖累成本

证券研究报告 非金融公司|公司点评|重庆啤酒（600132） 2024年半年报点评：中高档产品驱动收入增长，新厂投产拖累成本 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月16日 证券研究报告 |报告要点 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为156.32/164.61/172.29亿元，同比增速分别为 5.52%/5.30%/4.67%，归母净利润分别为14.24/15.12/15.94亿元，同比增速分别为 6.52%/6.19%/5.41%，对应三年CAGR为6.04%。考虑到公司多品牌布局，多价格带发力，收入业绩增长稳健，分红率领先行业，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月16日 重庆啤酒(600132) 2024年半年报点评：中高档产品驱动收入增长，新厂投产拖累成本 行业： 食品饮料/非白酒 投资评级：买入（维持） 当前价格：60.65元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 483.97/483.97 流通A股市值(百万元) 29,352.85 每股净资产(元) 3.52 资产负债率(%) 69.13 一年内最高/最低(元) 95.26/52.53 股价相对走势 重庆啤酒 10% 沪深300 -7% -23% -40% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《重庆啤酒（600132）：成本优化，量价齐升带动收入增长》2024.05.09 2、《重庆啤酒（600132）：量价持续提升，盈利空间扩大》2023.10.31 扫码查看更多 销量为收入增长主要驱动 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现收入88.61亿元，同比增长4.18%，实现归母净利润9.01亿元，同比增长4.19%，实现扣非净利润8.88亿元，同比增长3.91%。单Q2实现收入45.68亿元，同比增长1.54%，实现归母净利润4.49亿元同比减少5.99%，实现扣非净利润4.42亿元，同比减少6.58%。拆分量价来看，2024H1公司实现销量178.38万千升，同比增长3.30%，吨价4967.31元，同比提升0.86%，吨成本2522.65元，同比减少0.57%。单Q2公司实现销量91.70万千升，同比增长1.53%，吨价4981.62元，同比提升0.01%，吨成本2468.21元，同比增长2.06%，主因佛山工厂投产折旧摊销增加及京A并表。 经济产品表现突出，南区维持较高增速 分档次看，2024H1公司高档/主流/经济分别实现收入52.63/31.74/1.86亿元，分别同比增长2.82%/4.37%/11.45%；单Q2分别实现收入26.92/16.54/1.00亿元，分别同比-1.90%/+5.12%/+10.65%。分区域看，2024H1公司西北区/中区/南区分别实现收入25.52/35.57/25.15亿元，分别同比增长1.47%/2.85%/6.83%；单Q2分别实现收入13.92/17.48/13.06亿元，分别同比+0.05%/-1.16%/+4.62%。 持续提升管理效率，Q2产品结构影响毛利率 2024H1公司毛利率49.22%，同比提升0.73pct，归母净利率10.17%，同比持平，期间费用率18.21%，同比增加0.74pct。单Q2公司毛利率50.45%，同比下降1.00pct，归母净利率9.84%，同比下降0.79pct，期间费用率20.13%，同比增加 1.13pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.20%/2.95%/0.15%/-0.17%，分别同比+1.26/-0.27/-0.06/+0.19pct。Q2公司加投费用为Q3销售做准备，我们预计全年费用率将维持持平。 公司成长性较强，维持“买入”评级 考虑到消费弱复苏，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为156.32/164.61/172.29亿元，同比增速分别为5.52%/5.30%/4.67%，归母净利润分别为14.24/15.12/15.94亿元，同比增速分别为6.52%/6.19%/5.41%，对应三年CAGR为6.04%。考虑到公司多品牌布局，多价格带发力，收入业绩增长稳健，分红率领先行业，维持“买入”评级。 风险提示：大单品销量不达预期，原材料价格上涨，宏观经济不达预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14039 14815 15632 16461 17229 增长率（%） 7.01% 5.53% 5.52% 5.30% 4.67% EBITDA（百万元） 3715 3793 4357 4591 4809 归母净利润（百万元） 1264 1337 1424 1512 1594 增长率（%） 8.35% 5.78% 6.52% 6.19% 5.41% EPS（元/股） 2.61 2.76 2.94 3.12 3.29 市盈率（P/E） 23.2 22.0 20.6 19.4 18.4 市净率（P/B） 14.3 13.7 13.2 12.8 12.3 EV/EBITDA 16.5 8.5 6.4 5.9 5.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月14日收盘价 1.风险提示 （1）大单品销量不达预期：若大单品销量不达预期，可能导致市场与渠道信心偏弱，使公司收入不及预期。 （2）原材料价格上涨：若大麦等原材料价格大幅上行，可能导致公司盈利水平下降。 （3）宏观经济不达预期的风险：若宏观经济不达预期，可能导致整体消费偏弱、公司业绩表现不达预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3398 2713 5656 8322 11078 营业收入 14039 14815 15632 16461 17229 应收账款+票据 66 65 90 95 100 营业成本 6952 7534 7801 8203 8578 预付账款 43 42 49 51 54 营业税金及附加 921 958 1033 1088 1138 存货 2166 2100 2297 2416 2526 营业费用 2326 2533 2657 2798 2929 其他 131 545 520 527 534 管理费用 645 521 547 560 569 流动资产合计 5804 5465 8612 11412 14292 财务费用 -56 -60 -10 -21 -32 长期股权投资 297 141 195 249 302 资产减值损失 -81 -101 -97 -102 -107 固定资产 3781 3827 3338 2828 2298 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 395 784 653 522 392 投资净收益 68 67 64 64 64 无形资产 685 677 564 451 339 其他 62 57 58 58 58 其他非流动资产 1535 1494 1494 1494 1494 营业利润 3299 3353 3628 3853 4062 非流动资产合计 6694 6922 6243 5544 4824 营业外净收益 0 23 5 5 5 资产总计 12498 12387 14856 16956 19116 利润总额 3299 3376 3633 3858 4067 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 712 664 723 768 809 应付账款+票据 2498 2608 2728 2869 3000 净利润 2587 2712 2910 3091 3258 其他 5814 5574 6392 6723 7031 少数股东损益 1323 1375 1487 1579 1664 流动负债合计 8311 8182 9120 9591 10031 归属于母公司净利润 1264 1337 1424 1512 1594 长期带息负债 78 121 89 58 29 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 485 432 432 432 432 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 563 553 521 490 460 成长能力 负债合计 8875 8735 9641 10081 10492 营业收入 7.01% 5.53% 5.52% 5.30% 4.67% 少数股东权益 1567 1512 2999 4578 6242 EBIT 10.85% 2.24% 9.30% 5.89% 5.16% 股本 484 484 484 484 484 EBITDA 10.81% 2.09% 14.86% 5.37% 4.76% 资本公积 8 16 16 16 16 归属于母公司净利润 8.35% 5.78% 6.52% 6.19% 5.41% 留存收益 1564 1640 1716 1797 1882 获利能力 股东权益合计 3623 3652 5215 6875 8624 毛利率 50.48% 49.15% 50.10% 50.17% 50.21% 负债和股东权益总计 12498 12387 14856 16956 19116 净利率 18.43% 18.30% 18.62% 18.78% 18.91% ROE 61.45% 62.45% 64.24% 65.82% 66.90% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 160.07% 156.46% 133.77% 367.39% -2,702.78% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2587 2712 2910 3091 3258 资产负债率 71.01% 70.52% 64.90% 59.46% 54.88% 折旧摊销 473 478 733 753 774 流动比率 0.7 0.7 0.9 1.2 1.4 财务费用 -56 -60 -10 -21 -32 速动比率 0.4 0.4 0.7 0.9 1.2 存货减少（增加为“-”） -280 66 -197 -118 -111 营运能力 营运资金变动 327 -196 734 338 315 应收账款周转率 214.3 229.2 172.9 172.9 172.9 其它 670 61 158 79 71 存货周转率 3.2 3.6 3.4 3.4 3.4 经营活动现金流 3721 3060 4328 4122 4276 总资产周转率 1.1 1.2 1.1 1.0 0.9 资本支出 -933 -973 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 512 -356 0 0 0 每股收益 2.6 2.8 2.9 3.1 3.3 其他 32 278 -14 -14 -14 每股经营现金流 7.7 6.3 8.9 8.5 8.8 投资活动现金流 -388 -1051 -14 -14 -14 每股净资产 4.2 4.4 4.6 4.7 4.9 债权融资 61 43 -32 -31 -29 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 23.2 22.0 20.6 19.4 18.4 其他 -2194 -2786 -1338 -1410 -1477 市净率 14.3 13.7 13.2 12.8 12.3 筹资活动现金流 -2133 -2743 -1370 -1441 -1506 EV/EBITDA 16.5 8.5 6.4 5.9 5.4 现金净增加额 1199 -734 2943 2666 2755 EV