2022年半年报点评：期间费用拖累Q2业绩，钛材有望持续放量

事件概述：公司发布2022年中报：2022上半年公司实现营收33.78亿元，同比增长18.92%；归母净利润3.58亿元，同比增长28.75%；扣非归母净利3.39亿元，同比增长33.5%。2022Q2，公司实现营收17.94亿元，同比增长10.48%、环比增长13.3%；归母净利润1.64亿元，同比减少9.51%、环比减少15%；扣非归母净利1.48亿元，同比减少8.88%、环比减少22.77%。 点评：有效应对原料价格上涨，22H1毛利率提升至24.23% 1.量：2022H1年钛产品销量同比增长37.4%。公司钛产品逐步放量，22H1钛产品产量1.62万吨，同比+32.23%，钛产品销量为1.61万吨，同比+37.4%。其中钛材销量1.55万吨，同比+70%。分季度看，22Q2公司实现钛产品产量0.88万吨，环比+19.01%，实现钛产品销量0.40万吨，环比+9.73%。 2.价：2022H1毛利率同比+3.16pct，至24.23%。22H1钛行业维持高景气度，钛板市场均价同比+5.61%，而主要原料海绵钛价格走势相对更强，22H1海绵钛均价同比+19.52%。公司优化产品结构布局，有效应对原料价格上涨，22H1毛利率同比上升3.16pct，至24.23%。22Q2毛利率同比上升3.48pct，至24.08%。 3.期间费用上升，拖累22Q2业绩。22Q2实现毛利4.32亿元，同比增加9751万元，但由于管理费用（同比+5052万元）、研发费用（同比+2459万元）上升，拖累Q2业绩，其它减利项主要是资产减值损失（-2242万元），信用减值损失（-1471万元）。 未来核心看点：加快募投项目建设，钛材有望持续放量 1.公司是国内钛材龙头，“十四五”规划成为国际钛业强企。公司钛材年产量位居全国第一，是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一，2021实际钛加工材产能达到30938吨。公司“十四五”计划达到5万吨钛产品产能，有望建成国际钛业强企。 2.高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。（1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500吨/年、钛带5000吨/年、箔材500吨/年；（2）高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000吨/年、管材290吨/年、钛合金型材100吨/年；随着钛材项目逐步投产，届时公司钛产品结构将进一步优化。 3.海绵钛及四氯化锆扩产，公司原料自给率提升。年产12000吨海绵钛及3000吨四氯化锆的扩建项目逐步推进。截至2022年6月底，项目完成进度84.62%，随着海绵钛产能逐步建成投放，公司原料自给率提升，保障公司业绩稳定性。 投资建议：受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2022-2024年归母净利润为7.80/10.17/13.46亿元，对应现价的PE依次为29/33/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动风险；项目进展不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件概述：2022年上半年归母净利同比+28.75% 公司发布2022年半年报：2022上半年，公司实现营收33.78亿元，同比增长18.92%；归母净利润3.58亿元，同比增长28.75%；扣非归母净利3.39亿元，同比增长33.5%。 分季度看，2022Q2，公司实现营收17.94亿元，同比增长10.48%、环比增长13.3%；归母净利润1.64亿元，同比减少9.51%、环比减少15%；扣非归母净利1.48亿元，同比减少8.88%、环比减少22.77%。 图1：22H1公司营收同比+18.92% 图2：22H1公司归母净利润同比+28.75% 图3：公司分季度营业收入及同比变化 图4：公司分季度净利润及同比变化 2点评：有效应对原料价格上涨，22H1毛利率提升至24.23% 2.12022H1钛产品量价齐升，原料价格大幅上涨 量：2022H1年钛产品销量同比增长37.4%。公司钛产品逐步放量，22H1钛产品产量1.62万吨，同比+32.23%，钛产品销量为1.61万吨，同比+37.4%。其中钛材销量1.55万吨，同比+70%；其他钛产品（钛锭、海绵钛等）销量0.26万吨，同比-75.86%。分季度看，22Q2公司实现钛产品产量0.88万吨，环比+19.01%，实现钛产品销量0.40万吨，环比+9.73%。 价：2022H1毛利率同比+3.16pct，至24.23%。2022H1钛行业维持高景气度，钛板市场均价同比+5.61%，而主要原料海绵钛（成本占比80%以上）价格走势相对更强，2022H1海绵钛均价同比+19.52%。分季度看，22Q2钛板市场均价环比Q1上涨9.82%,原料海绵钛价格环比Q1上涨10.90%。公司优化产品结构布局，扎实开展降本增效，有效应对原料价格上涨，2H1毛利率同比上升3.16pct，至24.23%，22Q2毛利率同比上升3.48pct，至24.08%。 表1：公司主要产品销量情况（单位：吨） 图5：22H1公司钛产品产量同比+32.23% 图6：22H1公司钛产品销量同比+37.4% 图7：海绵钛市场价格走势（单位：元/吨） 图8：钛板市场价格走势（单位：元/公斤） 图9：22H1公司毛利率同比+3.16pct 图10：公司分季度毛利率变化 图11：22H1钛产品营收占比90.94% 图12：22H1钛产品毛利占比93.30% 22H1经营性现金流净流入0.16亿元。22H1经营性现金流净流入0.16亿元（去年同期-1.15亿元），主要系公司销售产品收到的现金增加。 图13：22H1经营性现金流净流入0.16亿元 三费在营收中占比同比下滑0.03pct，至5.29%。22H1三费同比+18.19%至1.79亿元，三费在营收中占比同比下滑0.03pct，至5.29%。其中管理费用同比增长49.49%至1.17亿元，主要由于公司职工薪酬、财产保险以及后勤保障服务费用增加；财务费用同比降低27.89%至0.34亿元，主要由于汇兑收益增加； 销售费用同比增加8.67%至0.27亿元，主要由于销售人员绩效收入增加。 图14：2022H1三费占比降至5.29% 图15：22H1存货占流动资产比例为30.17% 2.2期间费用上升，拖累22Q2业绩 22Q2业绩同比下降。2022Q2，公司实现归母净利润1.64亿元，同比减少9.51%、环比减少15%；扣非归母净利1.48亿元，同比减少8.88%、环比减少22.77%。 管理费用、研发费用同比大幅增长，拖累22Q2业绩。22Q2主要原材料价格相对强势，22Q2海绵钛价格同比+22.93%，钛板价格同比+8.70%，但公司积极优化产品结构，22Q2毛利率同比增长3.48pct，至24.08%；22Q2实现毛利4.32亿元，同比增加9751万元，但由于管理费用（同比+5052万元）、研发费用（同比+2459万元）同比大幅增长，拖累Q2业绩。22Q2其它减利项主要是资产减值损失（-2242万元），信用减值损失（-1471万元）。 图16：海绵钛季度价格（单位：元/吨） 3核心看点：加快募投项目建设，钛材有望持续放量 公司是国内钛材龙头，“十四五”规划成为国际钛业强企。公司为钛及钛合金产品研发、生产和销售高新技术企业，拥有从海绵钛、熔铸、锻造到板材、管棒等全套加工生产系统，钛产业链较为完善。公司钛材年产量位居全国第一，是国内及出口航空航天钛材的最主要供应商之一，公司2021实际钛加工材产能达到30938吨。公司“十四五”发展战略计划达到5万吨钛产品及一定量的锆、镍等金属产品生产能力，巩固和提升行业龙头引领作用，有望建成国际钛业强企。 高端钛材项目逐步投产，钛产品结构持续优化。公司2021年2月成功完成非公开发行股票，募集资金净额19.68亿元，有力保障募投的钛材项目顺利实施。 （1）宇航级宽幅钛合金板材、带箔材项目预计增产板材1500吨/年、钛带5000吨/年、箔材500吨/年；（2）高品质钛锭、管材、型材项目预计增产钛锭10000吨/年、管材290吨/年、钛合金型材100吨/年；随着钛材项目逐步投产，届时公司钛产品结构有望进一步优化。 海绵钛及四氯化锆扩产，公司原料自给率提升。年产12000吨海绵钛及3000吨四氯化锆的扩建项目逐步推进，截至2022年年中项目完成进度84.62%，随着海绵钛产能逐步建成投放，公司原料自给率提升，保障公司业绩稳定性。 表2：公司主要在建项目情况 4盈利预测与投资建议 受益于航天航空等下游领域发展，公司产品需求空间广阔，随着高端产品项目投产，公司盈利能力有望持续攀升。我们预计公司2022-2024年归母净利润为7.80/10.17/13.46亿元，对应现价的PE依次为29/33/17倍，维持“推荐”评级。 5风险提示 1）下游需求不及预期。公司钛产品主要由军用、民用、出口三部分构成，目前国内外宏观经济扰动较大，可能会压制民用、出口领域的钛材消费。 2）原材料价格波动风险。原材料海绵钛成本在钛材生产成本中占比较高，受海绵钛原料成本、下游需求、环保安全督查趋严等因素影响，海绵钛可能出现短期供需错配，若海绵钛价格大幅上涨，会对公司生产成本控制造成一定压力。 3）项目进展不及预期。产业、环保政策等不利变化可能会影响公司规划项目进展，导致公司未来增长速度不及预期。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）