2024年半年报点评：Q2收入增长降速，营销费用前置拖累上半年业绩

公司2024年半年报显示，整体收入11.43亿元，同比增长17.36%，但归母净利9097万元，同比下滑19.72%。Q2收入增速放缓至7.14%，归母净利同比大幅下降55.92%。分产品看，水箱及配件收入同比增长7.90%，智能坐便器及盖板收入增长26.61%，同层排水产品收入下降16.91%。行业层面，奥维云网数据显示智能坐便器销售额和销量分别下滑19.9%和14.7%，需求疲软。

毛利率方面，Q1-Q2销售毛利率分别为30.24%和28.02%，同比变动+5.02pct和-1.71pct。智能坐便器毛利率略有下滑，主要受行业竞争加剧影响。期间费用率方面，销售费用率大幅提升（+6.63pct）主要因公司前置营销投入增加，而Q2收入未达预期。

公司在渠道布局上积极拓展，线下渠道包括对接酒店与地产的工程渠道、经销渠道及新家电KA（如苏宁、京东）区域入驻渠道，线上渠道则依托抖音、天猫、京东等电商平台。2024H1公司在渠道布局和线上引流方面投入较大，预计下半年新渠道逐步贡献收入。

盈利预测方面，考虑到行业竞争加剧和需求下滑，下调2024-2026年归母净利润预测至2.22/2.75/3.22亿元（前值2.86/3.47/4.22亿元），对应PE分别为14X/12X/10X。维持“增持”评级，主要基于智能卫浴未来渗透率提升空间及公司渠道品牌开拓能力。

风险提示包括下游需求波动、市场竞争加剧、原材料价格波动及产品研发和技术创新风险。