中国建筑2024年中报点评：利润增长彰显韧性，订单结构持续优化

维持增持评级。预测2024-2026年EPS分别为1.40/1.47/1.54元，同比增长7%/5%/5%，目标价7.76元，对应2024年5.5倍PE。

2024H1业绩符合预期，地产业务毛利率提升1.3个百分点：

1. 营收与利润：2024H1营收1.14万亿元增2.81%（房建1.7%、基建11.7%、地产下降8.7%），归母净利润294.5亿元增1.65%（扣非增1.90%）。Q1/Q2营收增速分别为4.67%/1.16%，利润增速分别为1.20%/2.11%。
2. 毛利率与费用率：2024H1毛利率9.4%（-0.2pct），房建6.9%（-0.2pct）、基建10.2%（-0.3pct）、地产19.4%（+1.3pct）；费用率4.21%（-0.27pct），归母净利率2.57%（-0.03pct），加权ROE6.79%（-0.51pct），资产负债率76.28%（+0.80pct）。
3. 现金流与应收账款：经营净现金流净流出增加至-1088亿元（2023年同期-106亿元），Q1/Q2分别为-966/-122亿元；应收账款3119亿元同比增28.8%，减值损失-91亿元（2023年同期-62亿元）。
4. 新签订单：2024H1新签合同额24797亿元同增10%，房建15320亿元（+6%）、基建7491亿元（+35%），地产合约销售额1915亿元（-21%）。
5. 细分业务：房建中工业厂房新签3891亿元（+26%，占比25%），市政配套等2133亿元（+43%）；基建中能源工程2609亿元（+230%）、水务环保794亿元（+49%）、石化工程等1408亿元（+44%）。

保持全球最高信用评级，估值处于历史底部：

1. 估值与评级：当前PB0.52、2024PE3.7倍，均为近10年历史低位；标普/穆迪/惠誉评级均为A/A2/A。2024年国资委考核A级，股息率5.2%。
2. 业务规模与国际化：世界最大工程承包商，业绩遍布上百国，参与“一带一路”建设。2024年新签合同额目标4.5万亿元（已完成55%），营收目标2.38万亿元（已完成48%）。

风险提示：地产政策风险、存货减值风险、投资类项目减值风险。