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公司动态点评:龙头韧性彰显,结构优化助力长期发展

2022-08-30花江月、汪毅长城证券劫***
公司动态点评:龙头韧性彰显,结构优化助力长期发展

事件:公司披露2022年中报,上半年实现营业收入47.07亿元,同比增长0.50%;归母净利润9586.75万元,同比下降15.18%;扣非净利润749.15万元,同比下降39.91%。对此点评如下: 零售增长强劲,结构优化使得盈利能力、经营质量持续改善。单Q2实现营业收入30.09亿元,同比减少5.98%;归母净利润1.35亿元,同比增长28.25%。 1)零售业务保持较快增长。家装墙面漆/工程墙面漆胶黏剂/基材与辅材分别实现营业收入10.86/17.64/2.68/7.01亿元 , 同比变动41.86%/-8.04%/43.38%/9.69%。2)Q2毛利率/净利率环比改善明显。上半年毛利率/净利率同比变动2.15pct/-0.87pct至27.80%/1.95%,单二季度环比改善2.30/6.73pct至28.63%/4.38%。盈利能力改善主要系产品定价策略调整,使得公司产品价格同比上升;且在原材料价格高企情况下,公司产品结构、渠道结构不断优化所致。公司期间费用率为25.70%,同比皆有所上升,主要系职工薪酬、广宣费、研发费用等增加所致。3)经营质量向好。经营性净现金流1.56亿元,同比增长11.46%,主要是收到客户货款及税费返还增加所致。 扩大零售布局,工程渠道结构持续完善。1)零售业务:重视对经销商的开发,持续推进全渠道营销网络建设,新进驻153家家居零售卖场,开设艺术漆体验店81家,小区服务店115家,家装渠道体验店950家,立体化渠道布局基本达成。2)工程业务:在渠道赋能方面,公司优化渠道结构,聚焦优质赛道,重视与优质地产合作,逐步发力旧改、城市更新、公建、学校、医院及厂房等小B端应用场景,完善城投城建、央国企等新渠道布局,拓展渠道多元化,小B渠道建设日益完善。截止上半年,公司小B渠道客户数量约20,043家,其中2022年上半年新增客户7,168家。 投资建议:龙头韧性彰显,结构优化助力长期发展,维持增持评级。预计公司2022~2024年的归母净利润分别为8.7、14.0、20.9亿元,同比增长309%、61%、49%,对应PE市盈率分别为38、24、16倍。公司是涂料行业领先企业,6大核心竞争力助力持续高增;零售增长强劲,结构优化使得盈利能力、经营质量持续改善;扩大零售布局,工程渠道结构持续完善,助力长期发展。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动风险;房地产调控风险;应收账款回收风险;下游需求低迷风险;募投项目投产后具有成长性风险;市场需求低于预期风险。