2024年中报点评：数通产能稀缺性凸显，利润结构持续改善

深南电路（002916）2024年中报点评

业绩总结

2024年上半年，公司实现营业收入83.2亿元，同比增长37.9%；实现归母净利润9.9亿元，同比增长108.3%。毛利率为26.2%，同比提升3.3个百分点；净利率为11.9%，同比提升4.0个百分点。

主要财务指标

• 总股本：5.13亿股
• 流通A股：5.11亿股
• 每股净资产：26.73元
• 总市值：488.87亿元
• 总资产：237.82亿元

业绩驱动因素

1. 收入与利润增长：2024年上半年，公司营收和利润均大幅增长，主要得益于AI服务器、交换机、EGS服务器结构占比提升以及光模块等高附加值产品的出货增加。
2. 成本控制：销售费用率下降至1.6%，管理费用率略有上升，研发费用率上升至6.9%。
3. 盈利能力提升：2024年第二季度毛利率环比提升2.0个百分点，归母净利润率环比提升4.4个百分点。

中长期战略

1. PCB产品结构调整：公司持续优化PCB产品结构，提高高附加值产品的比重，推动归母净利润增长。
2. 数通产能稀缺性：随着AI服务器和800G交换机需求的增长，数通PCB市场供不应求，公司作为行业龙头，其资产稀缺性逐渐显现。
3. ABF载板项目：公司正积极推进ABF载板项目的建设，预计满产后产值可达60亿元以上，有望成为公司的第二成长曲线。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计公司2024-2026年的EPS分别为4.31元、5.06元、5.92元，对应PE分别为23倍、19倍、16倍。
• 目标价：给予公司2024年28倍PE，对应目标价120.68元，维持“买入”评级。
• 风险提示：交换机需求不及预期，IC载板良率爬坡不及预期。

估值比较

• 可比公司估值：选取PCB行业四家上市公司（沪电股份、景旺电子、崇达技术、生益电子）作为估值参考，2024年行业平均估值为32倍PE。
• 公司估值：公司PCB业务优势巩固，IC载板布局持续向高端化突破，预计未来业绩将持续高质量增长，给予公司2024年28倍PE，对应目标价120.68元。

总结

深南电路2024年上半年业绩表现优异，收入和利润均大幅增长，毛利率和净利率显著提升。公司正积极推进ABF载板项目，有望成为新的增长点。基于对公司业务结构优化和市场前景的看好，给予公司2024年28倍PE的目标价，维持“买入”评级。