2024年半年报点评：来风偏弱影响业绩，风光装机规模继续扩大

公司2024年上半年业绩受风资源水平下降影响，营收和净利润均出现下滑。具体表现为：24H1实现营业收入188.83亿元，同比下降4.88%；归母净利润38.27亿元，同比下降22.81%。分季度看，24Q2营收和净利润环比、同比降幅均显著扩大。业绩下滑主要受以下因素影响：

1. 风资源水平下降：风电平均利用小时数同比下降8.63%，拖累风电发电量（315.85亿千瓦时，同比下降4.60%）。
2. 光伏放量快速增长：新增装机同比增长28.36%，但光伏发电量占比仍较低。
3. 电价下降：市场平价项目增加导致综合上网电价同比下降7.44%。

公司积极顺应政策，持续推进“以大改小”改造，如黑龙江伊春和江苏东环港风电场增容项目，优化资源效率。同时，逐步剥离火电资产（转让江阴苏龙27%股权，减少121.5万千瓦装机），并扩充新能源资产储备：24H1新签开发协议7.59GW（风电3.955GW、光伏3.635GW），取得开发指标6.09GW（同比增51.87%）。背靠国家能源集团，公司新能源资产规模持续扩大，预计2024年7月起将注入约400万千瓦新能源资产。

研究结论：公司绿电市场化交易面临电价下行压力，预计24-26年归母净利润分别为63.91/69.35/77.81亿元（EPS 0.76/0.83/0.93元），对应PE分别为21/20/17倍，维持“谨慎推荐”评级。

风险提示：风光资源条件变化、电价波动、补贴发放延迟。