2024年半年报点评：海陆并进，风光装机规模持续扩张

三峡能源（600905.SH）2024年半年报点评 海陆并进，风光装机规模持续扩张2024年08月31日 事件：8月28日公司发布2024年半年报，公司实现营业收入150.59亿元，同比增加9.89%；实现归母净利润40.39亿元，同比减少10.58%；实现扣非归母净利40.38亿元，同比减少8.59%。2024Q2公司实现营业收入71.60亿元，同比增加4.51%，环比减少9.36%；实现归母净利润16.17亿元，同比减少22.37%，环比减少33.24%；实现扣非归母净利16.18亿元，同比减少20.18%，环比减少33.14%。参股企业盈利水平波动，投资收益同比下降18.59%。 发电量增长，但总体电价下滑导致业绩同比减少。24H1公司新增装机 132.64万千瓦，累计装机容量为4137.08万千瓦。海南崖州10万千瓦光伏项目、盂县10万千瓦光伏+储能项目、阜阳南部风光电基地（颍上）25万千瓦风电项目等陆续投产并网发电，1H24完成发电量361.18亿千瓦时，同比增加28.58%；其中陆风/海风/太阳能/水电/独立储能分别完成发电量152.11/78.47/126.18/2.57/1.8亿千瓦时，YOY+7.29%/+22.55%/+73.28%/ +27.23%/+640.00%。24Q2完成发电量183.83亿度，同比增加28.47%；其中陆风/海风/太阳能分别YOY+3.52%/+18.81%/+80.43%。 投资新能源大基地，推进“风光火储”一体化。公司投资近800亿元建设库布齐基地项目，计划24年9月开工，27年实现全容量并网发电。作为“风光火储”一体化外送项目，建设800万千瓦光伏、400万千瓦风电、20万千瓦光热，并配套400万千瓦煤电项目及500万千瓦时新型储能。拟通过已完成预审的蒙西-京津冀±800千伏特高压线路将所发电量输送至京津冀地区，实现高比例外送消纳。送端：资源禀赋优异，所处Ⅰ类风能和光伏资源区，风光资源丰富。受端：京津冀地区第二、三产业电力负荷较大，仍存在电量缺口，消纳能力较强。有利于打造示范性项目，扩大规模优势。 加大海上风电优势，海风项目频获突破。截至24H1，海风累计装机容量已达568.64万千瓦，占全国市场份额14.90%。福建漳浦六鳌40万千瓦海上风电场二期项目6月实现全容量并网，全面投产后可完成上网电量超16亿千瓦时 /年；阳江青洲五、六、七海上风电场共300万千瓦项目预计25年投产；上海金 山30.6万千瓦海上风电场一期项目24年年底前实现并网发电；江苏大丰80万千瓦海上风电项目已完成500千伏送出工程核准；参股长乐外海J区65.6万千瓦海上风电场项目获得核准。 投资建议：公司23年新增装机正逐步兑现业绩，发电量明显提高，但电价有下行压力，我们预计24/25/26年归母净利润分比为83.08/96.62/104.47亿元，24/25/26年EPS分别为0.29/0.34/0.37元，对应8月30日收盘价PE分别为16/14/13倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 26,485 33,265 38,220 42,966 增长率（%） 11.2 25.6 14.9 12.4 归属母公司股东净利润（百万元） 7,181 8,308 9,662 10,447 增长率（%） 0.9 15.7 16.3 8.1 每股收益（元） 0.25 0.29 0.34 0.37 PE 18 16 14 13 PB 1.6 1.5 1.4 1.3 风险提示：风光自然条件变化；电量消纳不及预期；电价波动风险。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：4.57元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 研究助理黎静 执业证书：S0100123030035 邮箱：lijing@mszq.com 相关研究 1.三峡能源（600905.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：盈利企稳，业绩逐步兑现 -2024/05/01 2.三峡能源（600905.SH）2023年业绩快报点评：业绩符合预期，静待24年重回成长快车道-2024/01/20 3.三峡能源（600905.SH）2023年三季报点评：海风提速，行业引领者高成长无虞-2023 /10/29 4.三峡能源（600905.SH）2023年半年报点评：基数效应扰动，但电价、成长潜力无虞-2023/08/31 5.三峡能源（600905.SH）2022年年报及2 023年一季报点评：海风加速推进，储能、抽蓄或有惊喜-2023/04/29 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 26,485 33,265 38,220 42,966 成长能力（%） 营业成本 11,885 15,996 18,258 20,868 营业收入增长率11.23 25.60 14.90 12.42 营业税金及附加 200 249 287 322 EBIT增长率-0.33 23.19 14.68 8.93 销售费用 0 0 0 0 净利润增长率0.94 15.69 16.30 8.12 管理费用 1,940 1,996 2,446 3,008 盈利能力（%） 研发费用 17 27 31 34 毛利率55.13 51.91 52.23 51.43 EBIT 12,174 14,997 17,198 18,734 净利润率31.22 28.87 29.33 28.27 财务费用 3,955 4,611 4,854 5,361 总资产收益率ROA2.30 2.40 2.57 2.64 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE8.70 9.41 10.15 10.19 投资收益 715 649 660 670 偿债能力 营业利润 8,991 10,711 12,504 13,543 流动比率1.02 0.97 0.97 0.88 营业外收支 27 20 20 30 速动比率0.93 0.88 0.88 0.78 利润总额 9,018 10,731 12,524 13,573 现金比率0.11 0.26 0.24 0.21 所得税 748 1,127 1,315 1,425 资产负债率（%）69.37 70.43 70.51 69.72 净利润 8,270 9,605 11,209 12,147 经营效率 归属于母公司净利润 7,181 8,308 9,662 10,447 应收账款周转天数505.40 400.00 400.00 350.00 EBITDA 22,181 27,749 31,570 34,983 存货周转天数10.84 8.00 8.00 8.00 总资产周转率0.08 0.10 0.10 0.11 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 5,100 16,600 17,017 16,476 每股收益0.25 0.29 0.34 0.37 应收账款及票据 36,718 36,211 41,649 40,973 每股净资产2.88 3.09 3.32 3.58 预付款项 3,810 5,279 6,025 6,887 每股经营现金流0.50 1.44 1.07 1.43 存货 353 351 400 457 每股股利0.08 0.09 1.00 1.05 其他流动资产 1,492 2,418 2,716 3,002 估值分析 流动资产合计 47,473 60,858 67,807 67,795 PE18 16 14 13 长期股权投资 17,400 18,400 19,400 20,400 PB1.6 1.5 1.4 1.3 固定资产 160,375 183,382 201,188 221,758 EV/EBITDA12.83 10.27 9.47 8.66 无形资产 5,328 5,030 4,732 4,434 股息收益率（%）1.71 1.97 21.88 22.98 非流动资产合计 264,234 285,997 308,426 328,476 资产合计 311,708 346,854 376,233 396,271 短期借款 592 509 1,101 944 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 26,465 40,757 46,521 53,171 净利润8,270 9,605 11,209 12,147 其他流动负债 19,684 21,545 22,320 23,201 折旧和摊销10,007 12,752 14,371 16,250 流动负债合计 46,741 62,811 69,942 77,316 营运资金变动-7,483 13,869 -394 6,603 长期借款 133,670 143,670 153,670 159,670 经营活动现金流14,417 41,342 30,767 40,871 其他长期负债 35,811 37,811 41,661 39,276 资本开支-40,607 -33,428 -35,680 -35,170 非流动负债合计 169,482 181,482 195,332 198,947 投资-795 -1,100 -1,150 -1,150 负债合计 216,223 244,293 265,274 276,263 投资活动现金流-41,005 -33,879 -36,170 -35,650 股本 28,623 28,621 28,621 28,621 股权募资1,238 -2 0 0 少数股东权益 12,956 14,252 15,799 17,500 债务募资29,002 11,917 14,442 3,458 股东权益合计 95,485 102,562 110,959 120,008 筹资活动现金流20,988 4,038 5,820 -5,762 负债和股东权益合计 311,708 346,854 376,233 396,271 现金净流量-5,595 11,500 417 -541 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个