2024年半年报点评：业绩受房地产业务收尾影响，继续看好半导体设备业务放量

万业企业（600641） 证券研究报告·公司点评报告·房地产开发 2024年半年报点评：业绩受房地产业务收尾影响，继续看好半导体设备业务放量 增持（维持） 2024年09月01日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1,157.58 964.61 1,178.23 1,395.49 1,745.15 同比（%） 31.56 (16.67) 22.15 18.44 25.06 归母净利润（百万元） 423.58 151.15 206.79 271.84 333.26 同比（%） 12.50 (64.32) 36.81 31.46 22.59 EPS-最新摊薄（元/股） 0.46 0.16 0.22 0.29 0.36 P/E（现价&最新摊薄） 27.29 76.47 55.89 42.52 34.68 股价走势 万业企业沪深300 投资要点 Q2业绩短期承压，看好专用设备业务陆续放量：2024上半年公司实现营收2.01亿元，同比-48.37%，主要系房地产业务进入收尾阶段，房产交付同比减少。2024H1实现归母净利润-7081.02万元，同比转亏；扣非净利润-770.80万元，其中非经常性损益-6310.22万元，主要系金融资产 公允价值变动。Q2单季营收为1.02亿元，同环比-61.67%/+2.76%；归母净利润为-5418.52万元，同比扭亏。 业务结构调整使毛利率上升，专用设备业务研发投入高增：2024上半年毛利率为59.77%，同比+10.99pct；主要系业务结构调整。销售净利率为-59.73%，同比-82.91pct，期间费用率为90.28%，同比+57.47pct，其中销售费用率为5.64%，同比+3.75pct，管理费用率为56.32%，同比 +33.75pct，研发费用率为37.81%，同比+23.99pct，财务费用率为-9.49%，同比-4.02pct。公司2024H1研发投入0.76亿元，同比+41.24%，占收入比重37.81%，半导体领域持续加大研发投入。Q2单季度毛利率为42.73%，同比-4.28pct，环比-34.54pct；销售净利率为-82.66%。 合同负债&存货同比有所下降，专用设备业务取得头部客户重复订单：截至2024Q2末公司合同负债为1.82亿元，同比-57.23%，存货为11.74亿元，同比-1.45%。2024H1公司子公司凯世通及嘉芯半导体共获得专用设备订单约2.2亿元，订单主要包括3家12英寸晶圆厂头部客户的 重复订单与2家新客户订单。 离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间：公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化+模块化发展，纵向基于CompartSystems布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入 机：凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从0到1突破的基础上，由1至N快速放量。2）横向： 2021年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。3）纵向：2020年12月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头CompartSystems，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业务结构，我们维持2024-2026年归母净利润分别为2.1/2.7/3.3亿元，当前市值对应动态PE分别为56/43/35倍，维持“增持”评级。 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，订单获取及交付不及预期等。 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% -28% -34% -40% 2023/8/312023/12/302024/4/292024/8/28 市场数据 收盘价(元)10.02 一年最低/最高价9.16/19.07 市净率(倍)1.13 流通A股市值(百万元)9,324.91 总市值(百万元)9,324.91 基础数据 每股净资产(元,LF)8.88 资产负债率(%,LF)14.34 总股本(百万股)930.63 流通A股(百万股)930.63 相关研究 《万业企业(600641)：2023年报&2024年一季报点评：业绩短期承压看好半导体设备“1+N”平台化布局 2024-04-29 《万业企业(600641)：2023年中报点评：半导体设备在手订单饱满，平台化布局快速推进》 2023-08-26 1/5 1.Q2业绩短期承压，看好专用设备业务陆续放量 2024上半年公司实现营收2.01亿元，同比-48.37%，主要系房地产业务进入收尾阶段，房产交付同比减少。2024H1实现归母净利润-7081.02万元，同比转亏；扣非净利润 -770.80万元，其中非经常性损益-6310.22万元，主要系金融资产公允价值变动。Q2单季营收为1.02亿元，同环比-61.67%/+2.76%；归母净利润为-5418.52万元，同比扭亏。 图1：2024H1营收2.01亿元，同比-48.37%图2：2024H1归母净利润-0.71亿元，同比-159.70% 营业总收入（亿元）yoy% 26.79 18.69 11.58 9.31 8.80 9.65 2.01 30 25 20 15 10 5 0 2018201920202021202220232024H1 40%12 30%10 20% 10%8 0%6 -10% -20%4 -30%2 -40% -50%0 -60%-2 归母净利润（亿元）yoy% 9.72 5.73 3.15 3.77 4.24 1.51 2018201920202021202220232024H1 -0.71 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% -140% -160% -180% 数据来源：东吴证券研究所数据来源：东吴证券研究所 2.业务结构调整使毛利率上升，专用设备业务研发投入高增 2024上半年毛利率为59.77%，同比+10.99pct；主要系业务结构调整。销售净利率为-59.73%，同比-82.91pct，期间费用率为90.28%，同比+57.47pct，其中销售费用率为5.64%，同比+3.75pct，管理费用率为56.32%，同比+33.75pct，研发费用率为37.81%，同比+23.99pct，财务费用率为-9.49%，同比-4.02pct。公司2024H1研发投入0.76亿元，同比+41.24%，占收入比重37.81%，半导体领域持续加大研发投入。Q2单季度毛利率为42.73%，同比-4.28pct，环比-34.54pct；销售净利率为-82.66%。 图3：2024H1毛利率为59.77%，销售净利率为-59.73%图4：2024H1期间费用率为90.28%，同比+57.47pct 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 期间费用率销售费用率 毛利率(%)净利率(%)管理费用率财务费用率 55.0% 36.3% 50.9% 30.7% 56.2%54.4% 45.3%42.8% 31.7%33.4% 59.77% 47.0% 8.7% 2018201920202021202220232024H1 -59.73% 36.6% 11.1% 16.9% 19.8% 0.3% 6.1% 2018201920202021202220232024H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 90.28% 数据来源：东吴证券研究所数据来源：东吴证券研究所 2/5 东吴证券研究所 3.合同负债&存货同比有所下降，专用设备业务取得头部客户重 复订单 截至2024Q2末公司合同负债为1.82亿元，同比-57.23%，存货为11.74亿元，同比 -1.45%。2024H1公司子公司凯世通及嘉芯半导体共获得专用设备订单约2.2亿元，订单主要包括3家12英寸晶圆厂头部客户的重复订单与2家新客户订单。 图5：2024H1存货为11.74亿元，同比-1.45%图6：2024H1合同负债为1.82亿元，同比-57.23% 存货（亿元）yoy% 13.61 11.03 11.74 9.66 9.00 7.78 7.06 16 14 12 10 8 6 4 2 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 1211.41 6.17 3.333.36 1.89 1.82 0.78 10 8 6 4 2 0 合同负债（亿元）yoy% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2018201920202021202220232024H1 2018201920202021202220232024H1 数据来源：东吴证券研究所数据来源：东吴证券研究所 4.离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间 公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化+模块化发展，纵向基于CompartSystems布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入机：凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从0到1突破的基础上，由1至N快速放量。2）横向：2021年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。3）纵向：2020年12月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头CompartSystems，夯实核心竞争力。 5.盈利预测与投资评级 考虑到公司业务结构，我们维持2024-2026年归母净利润分别为2.1/2.7/3.3亿元，当前市值对应动态PE分别为56/43/35倍，维持“增持”评级。 6.风险提示 晶圆厂扩产节奏不及预期，订单获取及交付不及预期等。 3/5 东吴证券研究所 东吴证券研究所 万业企业三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5,175 6,187 6,471 6,838 营业总收入 965 1,178 1,395 1,745 货币资金及交易性金融资产 3,730 4,301 4,405 4,549 营业成本(含金融类) 512 663 828 1,046 经营性应收款项 212 195 221 257 税金及附加 55 71 77 87 存货 1,103 1,084 1,242 1,428 销售费用 27 29 28 31 合同资产 7 6 7 9 管理费用 198 212 223 279 其他流动资产 125 601 595 595 研发费用 163 100 91 113 非流动资产 5,411 5,429 5,445 5,459 财务费用 (36) (10) (17) (11) 长期股权投资 786 786 786 786 加:其他收益 13 12 14 17 固定资产及使用权资产 177 351 427 455 投资净收益 110 130 154 192 在建工程 389 199 103 56 公允价值变动 29 0 0 0 无形资产 110 145 180 215 减值损失 (20) (6) (6) (6) 商誉 214 214 214 214 资产处置收益 0 0 0 1 长期待摊费用