重点项目持续发力，自产金增量可期

2024-08-28 李超国金证券小酒窝大门牙

2024年8月28日，公司披露2024年中报，1H24实现营收457.73亿元，同比+66.91%；归母净利13.83亿元，同比+57.24%；扣非归母净利14.14亿元，同比+60.35%。2Q24实现归母净利6.84亿元，环比-2.33%，同比55.02%。

量价齐升，上半年业绩同比大增
1H24公司实现矿产金产量24.52吨，同比增加4.95吨，增幅25.28%，其中Q2实现矿产金产量12.61吨，环比增加0.7吨，增幅5.88%。公司24年自产金产量计划不低于47吨，上半年已经超过计划下限的一半，顺利完成半年度生产任务。1H24上海金交所金价均价为521.65元/克，同比+20.26%，自产金产量同比增长叠加金价大幅上行，公司上半年业绩同比实现大幅增长。
矿产金成本有所下降，降本效果显著
以公司矿产金产量计算，1H24公司矿产金营业成本约为220元/克，低于22年的222元/克和23年的230元/克。公司深入推进“全员、全岗位、全要素、全过程”降本增效，叠加收购具备低成本优势的山金国际，公司过去几年的克金成本上升趋势得以缓解。
重点项目持续发力，自产金产量增长可期
1H24公司完成包头昶泰矿业70%股权并购，实现并购新增金金属量16余吨，增加一座在产成熟矿山；西岭金矿探矿权成功注入公司，与三山岛金矿采矿权实现整合。持续提速权证办理步伐，上半年取得多项权证及相关批复，其中三山岛金矿取得整合后15000吨/天采矿许可证，沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证。

预计公司24-26年营收分别为812/922/971亿元，实现归母净利润分别为42.65/72.82/83.65亿元，EPS分别为0.95/1.63/1.87元，对应PE分别为29.40/17.22/14.99倍。维持“买入”评级。

黄金价格波动风险；项目建设不及预期；矿产金成本抬升。

营业收入：2022年503.06亿元，2023年592.75亿元，2024E年811.79亿元，2025E年921.69亿元，2026E年970.76亿元。
归母净利润：2022年12.46亿元，2023年32.28亿元，2024E年42.65亿元，2025E年72.82亿元，2026E年83.65亿元。
摊薄每股收益：2022年0.28元，2023年0.52元，2024E年0.95元，2025E年1.63元，2026E年1.87元。
ROE（归属母公司，摊薄）：2022年3.79%，2023年7.04%，2024E年16.08%，2025E年22.37%，2026E年21.21%。
P/E：2022年68.80倍，2023年43.95倍，2024E年29.40倍，2025E年17.22倍，2026E年14.99倍。

净利润增长率：2022年-743.23%，2023年86.84%，2024E年83.21%，2025E年70.74%，2026E年14.88%。
EBIT增长率：N/A，2022年-592.90%，2023年64.56%，2024E年80.07%，2025E年43.49%，2026E年13.69%。
净负债/股东权益：2022年16.00%，2023年22.39%，2024E年67.01%，2025E年64.38%，2026E年44.18%。