政策回顾与展望
7月政治局工作会议强调实施更积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发挥存量政策效能，并谋划出台增量政策以加大逆周期调节力度。财政政策重点包括加快支出和债券资金使用进度，推进“两重”建设和“两新”工作，以及规划“六张网”。增量政策的出台取决于经济企稳节奏，若快速企稳则概率下降，否则可能加速推出。增量政策预计将通过货币政策配合财政政策扩大内需，重点关注服务类消费。
全球宏观回顾
美联储主席减少前瞻指引，政策不确定性显著上升。7月会议维持政策利率在3.5%-3.75%，但市场已部分定价未来加息可能，期货市场预期今年加息1次左右的概率在80%-90%，1年期美债利率隐含未来1年或加息2次左右。美国通胀仍有压力，美联储内部分歧明显，7月会议出现3张反对票。
全球大类资产回顾
2026年1-7月，全球大类资产表现契合两大主线：科技和地缘不确定性。韩国KOSPI指数和原油涨幅最高。主要股指中，恒生指数涨幅领跑全球。7月全球市场波动显著，美股三大指数出现调整，纳斯达克指数跌幅最大。港股7月表现亮眼，恒生指数和恒生科技指数分别上涨13.1%和8%。分行业看，7月标普500行业指数中，信息技术、工业和公用事业跌幅最大，能源、金融和房地产板块涨幅最大。
港股回顾
港股7月显著反弹，恒生指数和恒生科技指数分别上涨13.1%和8%。上半年整体下跌，但6月触底后7月反弹。反弹背景包括物价回升、企业盈利修复、AI产业叙事与国产替代。南向资金7月累计净流入629亿港元，环比上升132%。恒生行业指数中，7月仅资讯科技业和工业下跌，1-7月资讯科技业、工业和必需性消费涨幅最高。
港股IPO
港股IPO保持高位，1-7月共有104只新股上市，募资总额突破3000亿港元，同比增幅超过150%，创近2008年来同期新高。7月当月新股17家，募资金额约为1158亿港元。二级市场方面，7月港股日均交易额3,072亿港元，环比下降3.7%，同比上升16.9%。截至7月底，港股总市值达到47.1万亿港元。
全球债市回顾
2026年1-7月，主要国家10年期国债多数利率上行，其中美国、日本、韩国是利率上行最多的3个国家，中国利率略微下行。美债长端利率7月走高，10年期美债利率上涨了31个基点，1年期美债利率也上行了10个基点，隐含未来1年美联储或加息2次左右。中国10年期国债利率是全球主要国家利率中唯一略微下降的。
汇率市场回顾
7月底美日联合干预日元汇率致日元升值。7月30日日本央行抛售美元购入日元，操作规模或高达约500-600亿美元。7月31日美联储抛售欧元购入日元，计划规模或为50亿—100亿美元。短期来看，汇率干预效果立竿见影，但中长期来看，日元汇率方向较难改变。
美联储展望
美国通胀数据更接近3%而非2%，使得美联储实施降息较为困难。3季度按兵不动的概率仍不低，8月无议息会议，9月加息的概率仍不高。美联储选择按兵不动，对非美国市场的流动性边际利好，亦边际利好对美股估值。
港股市场展望
港股仍将受益于中国盈利修复和较低估值，恒生指数及恒生科技指数或均具备进一步上行基础。下半年核心逻辑将从“估值低+流动性改善”转向“盈利修复+产业叙事”。伴随PPI转正趋势确立，下半年港股上市公司盈利修复预期将更加清晰，机构投资者将上调中国企业盈利预测。中国企业在高技术制造业领域的全球竞争优势持续强化，外资对中国科技资产的重新定价从“成本驱动”向“技术溢价”的升级，有望带动更多国际长线资金重新配置港股。AI应用、国产替代、半导体设备、云计算、智能终端和电力设备等产业链仍具备中长期叙事。
美股市场展望
下半年对美股市场表现偏中性谨慎立场。美联储9月有一定概率加息，股市波动可能加剧，8月或是短暂时间窗口。科技和半导体板块表现7月出现明显波动，做多全球半导体已成最拥挤的交易，投资组合可适度向“非拥挤”方向结构性分散。美股AI主线仍然突出，但巨额资本开支能否带来合理回报开始受到更多关注。中国新发布的几个开源模型在性能上与全球顶尖大模型差距或在缩小，兼具成本优势。美股对科技的依赖程度越来越高，一旦长端利率回升，波动或将明显放大。配置可适当向小盘、能源和公用事业分散。
美债市场展望
美债长端利率维持高位对于高估值的成长股或构成重要限制性因素。短期美国财政问题仍未出现明显拐点。预计美国10年期国债收益率下半年将在4.0%-4.6%的区间内维持高位震荡。长端美债利率定价更多取决于美国长期的通胀走势和财政问题。
关税影响
关税税率整体或变化不大，对美国通胀的影响或逐渐消退。7月23日美国对60个国家和地区加征新的“301”关税，主要是为替代7月24日到期的“122”关税。据耶鲁预算实验室的统计，有效关税税率略微下降0.3个百分点，截至7月约为11.1%，到年底可能在11.8%左右。统计亦显示，特定关税税率情景下，消费者价格指数变动率为0.67%，预计对美国通胀的影响或逐渐消退。
地缘因素
美伊冲突短期内结束可能性较低，但大幅升级概率有限。今年11月美国将进行中期选举，美国政府或需要淡化地缘冲突影响，并控制油价大幅波动，因而中期选举前事态大幅升级的可能性较低。
