血糖产品稳定增长，海外业务盈利改善

业绩简述 2024年8月28日，公司发布2024半年度报告，2024年上半年公 司实现收入21.33亿元，同比+6%；归母净利润1.97亿元，同比 +13%；实现扣非归母净利润1.78亿元，同比-10%。 2024Q2公司实现收入11.19亿元，同比-0.5%；归母净利润1.17 亿元，同比+1%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比-25%。 经营分析 血糖监测产品稳定增长，毛利率显著提升。公司上半年血糖监测 系统业务实现收入15.52亿元，同比+12.74%，业务毛利率达到61.32%，同比+5.16pct。公司在保持以血糖监测产品为核心的慢性病快速检测业务的第一曲线持续稳定增长的同时，努力培育和促进以CGM为基础的第二曲线快速成长。分地区来看，中国区实现收入12.01亿元，同比+5.73%；美国区实现收入6.95亿元，同 比+2.35%；其他地区实现收入2.37亿元，同比+23.19%。 人民币(元)成交金额(百万元) 持续重视研发投入，CGM产品有望迭代更新。公司上半年研发费用 1.71亿元，同比+6.14%，占公司总营收的8.02%。血糖监测产品方面，公司CGMS产品“三诺爱看”在全球多个国家获得注册证，新一代CGM国内注册申报获得受理。同时公司在iPOCT监测领域积极拓展，上半年推出了行业首创液相单人份三合一产品 iCARE-1300型便携式全自动多功能检测仪，持续保持产品优势。Trividia盈利情况改善，海外CGM有望逐步放量。上半年公司控股子公司心诺健康实现收入5.43亿元，实现净利润2214万元， 公司基本情况（人民币） 主要系其全资子公司Trividia经营业绩改善所致。Trividia目前共持有5款有效的产品美国FDA注册证和4款产品的CE认证，帮助公司在海外尤其是欧美市场取得快速突破，未来公司CGM产品在美国上市后有望凭借Trividia的渠道及品牌逐步实现放量。 盈利预测、估值与评级 预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.70、6.35、7.56亿元，同比+65%、+35%、+19%，现价对应PE为27、20、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,814 4,059 4,632 5,413 6,211 营业收入增长率 19.15% 2.69% 14.12% 16.85% 14.75% 归母净利润(百万元) 431 284 470 635 756 归母净利润增长率 300.56% -36.31% 65.10% 35.28% 18.98% 摊薄每股收益(元) 0.764 0.504 0.832 1.126 1.339 每股经营性现金流净额 0.84 1.30 0.85 1.50 1.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.80% 9.24% 13.97% 16.98% 18.02% P/E 44.17 60.32 27.17 20.08 16.88 P/B 6.10 5.57 3.80 3.41 3.04 剧风险；商誉和海外资产减值风险。 34.00 30.00 26.00 22.00 18.00 230828 成交金额三诺生物沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,361 2,814 4,059 4,632 5,413 6,211 货币资金 902 844 786 1,004 1,148 1,311 增长率 19.2% 2.7% 14.1% 16.9% 14.8% 应收款项 249 386 516 578 675 775 主营业务成本 -945 -1,162 -1,865 -2,094 -2,419 -2,758 存货 331 417 632 675 780 889 %销售收入 40.0% 41.3% 45.9% 45.2% 44.7% 44.4% 其他流动资产 75 71 172 113 123 133 毛利 1,416 1,652 2,194 2,538 2,993 3,453 流动资产 1,557 1,717 2,106 2,369 2,725 3,107 %销售收入 60.0% 58.7% 54.1% 54.8% 55.3% 55.6% %总资产 37.5% 37.2% 35.5% 35.8% 38.7% 42.0% 营业税金及附加 -25 -31 -41 -46 -54 -62 长期投资 598 668 376 376 376 376 %销售收入 1.1% 1.1% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,063 1,280 1,800 2,053 2,019 1,926 销售费用 -725 -751 -1,001 -1,158 -1,299 -1,491 %总资产 25.6% 27.7% 30.4% 31.0% 28.7% 26.0% %销售收入 30.7% 26.7% 24.7% 25.0% 24.0% 24.0% 无形资产 668 636 1,432 1,476 1,557 1,631 管理费用 -178 -196 -418 -417 -460 -497 非流动资产 2,597 2,900 3,821 4,257 4,313 4,297 %销售收入 7.6% 7.0% 10.3% 9.0% 8.5% 8.0% %总资产 62.5% 62.8% 64.5% 64.2% 61.3% 58.0% 研发费用 -182 -260 -356 -408 -476 -547 资产总计 4,154 4,617 5,927 6,626 7,038 7,404 %销售收入 7.7% 9.2% 8.8% 8.8% 8.8% 8.8% 短期借款 146 50 185 833 750 511 息税前利润（EBIT） 305 414 377 510 704 857 应付款项 229 405 416 497 573 652 %销售收入 12.9% 14.7% 9.3% 11.0% 13.0% 13.8% 其他流动负债 330 378 698 535 607 698 财务费用 -34 -12 -49 -60 -74 -61 流动负债 706 834 1,299 1,866 1,930 1,861 %销售收入 1.4% 0.4% 1.2% 1.3% 1.4% 1.0% 长期贷款 108 52 438 438 438 438 资产减值损失 -119 -34 -130 -59 -2 -2 其他长期负债 547 588 719 637 644 652 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,361 1,474 2,456 2,941 3,012 2,952 投资收益 -77 42 1 2 3 3 普通股股东权益 2,786 3,122 3,079 3,360 3,741 4,195 %税前利润 n.a 8.9% 0.3% 0.4% 0.4% 0.3% 其中：股本 565 564 564 564 564 564 营业利润 139 470 275 473 700 857 未分配利润 587 846 920 1,202 1,583 2,036 营业利润率 5.9% 16.7% 6.8% 10.2% 12.9% 13.8% 少数股东权益 7 22 392 325 284 257 营业外收支 -1 0 -26 0 0 0 负债股东权益合计 4,154 4,617 5,927 6,626 7,038 7,404 税前利润 138 470 249 473 700 857 利润率 5.9% 16.7% 6.1% 10.2% 12.9% 13.8% 比率分析 所得税 -31 -42 -53 -71 -105 -129 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 22.6% 8.9% 21.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 107 428 196 402 595 729 每股收益 0.190 0.764 0.504 0.832 1.126 1.339 少数股东损益 -1 -3 -89 -68 -41 -27 每股净资产 4.932 5.533 5.456 5.955 6.631 7.434 归属于母公司的净利润 108 431 284 470 635 756 每股经营现金净流 0.850 0.841 1.303 0.855 1.499 1.792 净利率4.6%15.3% 7.0% 10.1% 11.7% 12.2% 每股股利 0.200 0.200 0.200 0.333 0.450 0.536 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 3.86% 13.80% 9.24% 13.97% 16.98% 18.02% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 2.59% 9.33% 4.80% 7.09% 9.03% 10.21% 净利润 107 428 196 402 595 729 投入资本收益率 6.80% 10.22% 6.51% 7.98% 10.51% 12.39% 少数股东损益 -1 -3 -89 -68 -41 -27 增长率 非现金支出 229 154 341 239 226 243 主营业务收入增长率 17.17% 19.15% 44.26% 14.12% 16.85% 14.75% 非经营收益 113 -37 81 66 89 88 EBIT增长率 -18.33% 35.71% -8.86% 35.03% 38.10% 21.81% 营运资金变动 30 -70 117 -225 -64 -48 净利润增长率 -42.44% 300.56% -36.31% 65.10% 35.28% 18.98% 经营活动现金净流 480 474 735 482 846 1,011 总资产增长率 6.61% 11.16% 28.37% 11.79% 6.22% 5.20% 资本开支 -404 -311 -344 -648 -270 -220 资产管理能力 投资 -257 173 0 0 0 0 应收账款周转天数 34.3 36.2 37.2 40.0 40.0 40.0 其他 4 4 -27 2 3 3 存货周转天数 124.3 117.4 102.7 120.0 120.0 120.0 投资活动现金净流 -656 -134 -371 -646 -268 -217 应付账款周转天数 66.2 67.1 52.1 60.0 60.0 60.0 股权募资 0 18 18 0 0 0 固定资产周转天数 128.2 156.4 152.2 145.4 118.8 98.1 债权募资 61 -162 -403 654 -78 -237 偿债能力 其他 -232 -139 -21 -266 -351 -388 净负债/股东权益 -10.32% -10.44% 6.97% 18.23% 11.06% 0.96% 筹资活动现金净流 -170 -284 -406 387 -428 -626 EBIT利息保障倍数 8.9 33.7 7.7 8.5 9.5 14.2 现金净流量 -349 62 -31 224 150 169 资产负债率 32.77% 31.92% 41.44% 44.39% 42.80% 39.87% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二