2024H1：血糖业务毛利率持续提升，盈利能力增强

三诺生物（300298） 公司点评 2024H1血糖业务毛利率持续提升，盈利能力增强 2024-08-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）24.62 近12个月最高/最低（元）33.28/19.19 总股本（百万股）564 主要观点： 事件： 公司发布2024半年度报告，2024年上半年公司实现收入21.33亿 元，同比+6%；归母净利润1.97亿元，同比+13%；实现扣非归母净利 润1.78亿元，同比-10%。 流通股本（百万股） 455 其中2024Q2公司实现收入11.19亿元，同比-0.5%；归母净利润 流通股比例（%） 80.70 1.17亿元，同比+1%；实现扣非归母净利润1.01亿元，同比-25%。 总市值（亿元） 128 流通市值（亿元） 103 点评： 2024H1公司血糖监测业务平稳增长，销售毛利率提升明显 公司价格与沪深300走势比较 33% 13% -7%8/23 26% 11/23 2/245/24 52% - 2024年上半年，公司血糖监测系统业务实现收入约15.52亿元， 同比增长约12.73%，销售毛利率达到61.32%，较2023年同期提升5.16 个百分点，较2023年全年血糖监测系统毛利率也提升了1.6个百分点。我们认为公司销售毛利率提升的主要原因包括：（1）母公司为经营主体下的BGM业务，我们预计该板块2024年上半年收入端增长超过5%，同时公司加强生产优化，降低成本，同时提高销售的仪器试剂比，BGM 三诺生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评：三诺生物 （300298.SZ）：24Q1拐点显现，BGM主业稳定，CGM国内外拓展可期2024-04-28 2.三诺生物：专注血糖检测，CGM走出第二增长曲线2024-02-23 销售毛利率提升；（2）母公司为经营主体下的CGM业务，进展顺利， 较2023年4月份刚上市时的生产规模、生产成本均有优化，CGM的销售毛利率提升；（3）公司海外子公司Trividia经营的BGM业务，在2024年上半年也实现经营改善，毛利率有所提升。 从公司核心经营主体来看，2024年上半年公司延续了稳健的特点，且海外子公司Trividia改善明显。（1）母公司：2024年上半年实现收入 12.76亿元，同比增长16.75%，实现扣非归母净利润1.78亿元，同比下降10.38%。母公司利润端同比下降，我们预计与公司扩大CGM业务市场拓展有关，目前CGM还处于亏损状态，公司当前则优先致力于CGM消费人群心智的获取和市场份额的提升。（2）心诺健康：公司控股比例55%，核心资产为美国子公司Trividia。2024年上半年，心诺健康实现收入约5.43亿元，实现净利润约0.22亿元。（3）三诺健康：公司控股比例100%，旗下业务主要包括PTS、血压计、糖尿病服务等业务。2024年上半年实现收入约3.68亿元，实现净利润约0.04亿元。 展望未来，我们预计公司血糖监测业务的毛利率仍有提升空间，提升动力主要来自CGM业务的改善，目前公司CGM业务在整体的血糖监测系统中占比较低，我们预计在6%左右，而CGM产品目前的销售毛利率还低于公司整体的血糖监测业务毛利率，预计未来随着CGM海外收入快速增长（海外相对高定价、高毛利率）、公司自动化产线利用率提升以及国内市场持续放量，CGM毛利率改善空间更大，对公司整体血糖监测业务盈利提升的促进作用也更大。 持续加强研发，CGM海外拓展可期 公司2024年上半年研发费用约1.71亿元，同比+6.14%，占公司总营收的8.02%。截至报告期末，研发人员共847人，占公司总人员的17.88%，公司在全球拥有7大研发中心、8大生产基地，同时公司全球研发中心项目也在有序建设中，有效地保障了公司产品升级和新产品的开发储备力度。 血糖监测产品方面，公司CGMS产品“三诺爱看”在全球多个国家获得注册证，新一代CGM国内注册申报获得受理，预计2025年一季度获批，公司在美国CGM临床进展也较为顺利，成人组和儿童组均进组顺利，预计2025年中或第三季度实现获批上市。公司在欧洲市场也正在推进公司CGM产品和经销商的签约工作，未来会进军西欧区域国家的医保市场。 投资建议 我们预计2024-2026年公司收入分别为43.82亿元、49.97亿元和 56.32亿元（前值为47.11亿元、54.95亿元和63.84亿元），收入增速分别为8.0%、14.0%和12.7%，2024-2026年归母净利润分别实现4.19亿元、5.47亿元和6.82亿元（前值为4.50亿元、5.76亿元和7.20亿元），增速分别为47.3%、30.5%和24.8%，2024-2026年EPS预计分别为0.74元、0.97元和1.21元，对应2024-2026年的PE分别为30x、23x和19x，公司深耕血糖监测领域，BGM业务稳定增长，CGM国内初步开始放量，海外市场预计在2025年美国市场上市，成长天花板高、潜力大，维持“买入”评级。 风险提示 CGM销售不及预期风险。 海外子公司经营出现不可预期亏损风险。市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入4059 4382 4997 5632 收入同比（%）2.7% 8.0% 14.0% 12.7% 归属母公司净利润284 419 547 682 净利润同比（%）-36.3% 47.3% 30.5% 24.8% 毛利率（%）54.1% 55.4% 55.8% 56.5% ROE（%）9.2% 14.0% 15.4% 16.1% 每股收益（元）0.51 0.74 0.97 1.21 P/E59.53 30.46 23.34 18.71 P/B5.57 4.26 3.60 3.02 EV/EBITDA27.53 17.31 13.59 10.71 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2106 2612 3403 4359 营业收入 4059 4382 4997 5632 现金 786 1292 1930 2738 营业成本 1865 1955 2209 2450 应收账款 478 511 569 626 营业税金及附加 41 44 50 56 其他应收款 13 14 16 18 销售费用 1001 1139 1299 1464 预付账款 47 39 44 49 管理费用 418 416 450 479 存货 632 652 736 817 财务费用 49 34 22 10 其他流动资产 149 104 107 111 资产减值损失 -117 0 0 0 非流动资产 3821 3668 3520 3372 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 48 48 48 48 投资净收益 1 0 0 0 固定资产 1693 1545 1397 1250 营业利润 275 530 692 863 无形资产 291 291 291 291 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 1789 1783 1783 1783 营业外支出 28 0 0 0 资产总计 5927 6279 6923 7731 利润总额 249 530 692 863 流动负债 1299 1297 1394 1521 所得税 53 111 145 181 短期借款 90 30 30 30 净利润 196 419 547 682 应付账款 287 299 338 368 少数股东损益 -89 0 0 0 其他流动负债 922 969 1027 1124 归属母公司净利润 284 419 547 682 非流动负债 1157 1132 1132 1132 EBITDA 634 720 870 1028 长期借款 438 408 408 408 EPS（元） 0.51 0.74 0.97 1.21 其他非流动负债 719 724 724 724 负债合计 2456 2430 2526 2653 主要财务比率 少数股东权益 392 855 855 855 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 564 564 564 564 成长能力 资本公积 1087 1087 1087 1087 营业收入 2.7% 8.0% 14.0% 12.7% 留存收益 1427 1344 1890 2572 营业利润 -26.8% 92.8% 30.5% 24.8% 归属母公司股东权 3079 2995 3541 4223 归属于母公司净利 -36.3% 47.3% 30.5% 24.8% 负债和股东权益 5927 6279 6923 7731 获利能力毛利率（%） 54.1% 55.4% 55.8% 56.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 7.0% 9.6% 10.9% 12.1% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 9.2% 14.0% 15.4% 16.1% 经营活动现金流 735 666 674 845 ROIC（%） 7.3% 9.2% 10.5% 11.4% 净利润 196 419 547 682 偿债能力 折旧摊销 211 156 156 156 资产负债率（%） 41.4% 38.7% 36.5% 34.3% 财务费用 60 30 28 28 净负债比率（%） 70.8% 63.1% 57.5% 52.3% 投资损失 -1 0 0 0 流动比率 1.62 2.01 2.44 2.87 营运资金变动 117 61 -56 -21 速动比率 1.03 1.44 1.85 2.27 其他经营现金流 231 358 603 703 营运能力 投资活动现金流 -371 -8 -8 -8 总资产周转率 0.67 0.72 0.76 0.77 资本支出 -344 -8 -8 -8 应收账款周转率 7.75 8.86 9.25 9.43 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 6.20 6.68 6.94 6.95 其他投资现金流 -27 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -406 -145 -28 -28 每股收益 0.51 0.74 0.97 1.21 短期借款 -106 -60 0 0 每股经营现金流薄） 1.30 1.18 1.19 1.50 长期借款 -82 -30 0 0 每股净资产 5.46 5.31 6.28 7.48 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -202 0 0 0 P/E 59.53 30.46 23.34 18.71 其他筹资现金流 -17 -54 -28 -28 P/B 5.57 4.26 3.60 3.02 现金净增加额 -31 506 638 809 EV/EBITDA 27.53 17.31 13.59 10.71 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息