血糖业务稳定增长，CGM产品国内成功上市

业绩简述 2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年 公司实现收入20.07亿元，同比+9%；实现归母净利润1.75亿元， 同比-24%；实现扣非归母净利润1.99亿元，同比+20%。 单季度来看，公司2023Q2实现收入13.49亿元，同比+10%；实现归母净利润1.08亿元，同比-34%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比+57%。 经营分析 血糖业务实现稳定增长，完成美国Trividia公司控股。公司上半 年核心业务实现稳定增长，血糖监测系统实现收入13.77亿元，同比+5%。公司上半年通过对心诺健康的股权认购完成了对美国公 人民币(元)成交金额(百万元) 司Trividia的控股，未来将在原材料采购、技术研发、质量管理 等方面形成协同，降低生产成本，补充完善血糖检测领域的产品结构，竞争力和行业影响力有望进一步提升。 研发费用持续增长，持续创新能力优异。上半年研发费用1.61亿 元，同比+13.2%，公司持续加大研发投入和人才储备以保障产品升级和新产品开发储备力度。截止二季度末，公司共持有145项 国内Ⅱ类医疗器械注册证，1项国内Ⅲ类医疗器械注册证，拥有5 个产品线和20余个子品牌，产品创新拓展能力较强。 公司基本情况（人民币） CGM产品国内成功上市，有望引领国产产品放量。公司CGMS“三诺爱看”持续葡萄糖监测系统在2023年3月获得Ⅲ类医疗器械注 册证，于4月底正式上市销售，自主研发的第三代直接电子转移技术具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，未来有望引领国内市场国产CGM产品加速放量趋势。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司未来在血糖检测领域的发展，预计2023-2025年归母净利润分别为4.81、5.82、7.04亿元，同比增长12%、21%、21%，EPS分别为0.85、1.03、1.25元，现价对应PE为27、23、19倍，维持“买入”评级。 风险提示 39.00 36.00 33.00 30.00 27.00 24.00 21.00 220829 成交金额三诺生物沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,361 2,814 3,368 4,007 4,854 营业收入增长率 17.17% 19.15% 19.71% 18.97% 21.14% 归母净利润(百万元) 108 431 481 582 704 归母净利润增长率 -42.44% 300.56% 11.64% 21.02% 20.91% 摊薄每股收益(元) 0.190 0.764 0.852 1.032 1.247 每股经营性现金流净额 0.85 0.84 1.01 1.01 1.43 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.86% 13.80% 13.92% 15.30% 16.66% P/E 157.04 44.17 27.24 22.51 18.61 P/B 6.06 6.10 3.79 3.44 3.10 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；行业竞争加剧风险；商誉和海外资产减值风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,015 2,361 2,814 3,368 4,007 4,854 货币资金 1,140 902 844 723 681 789 增长率 17.2% 19.2% 19.7% 19.0% 21.1% 应收款项 285 249 386 438 500 579 主营业务成本 -700 -945 -1,162 -1,411 -1,671 -2,029 存货 313 331 417 493 561 643 %销售收入 34.7% 40.0% 41.3% 41.9% 41.7% 41.8% 其他流动资产 44 75 71 69 78 91 毛利 1,315 1,416 1,652 1,957 2,336 2,825 流动资产 1,782 1,557 1,717 1,724 1,820 2,102 %销售收入 65.3% 60.0% 58.7% 58.1% 58.3% 58.2% %总资产 45.7% 37.5% 37.2% 33.1% 32.2% 34.2% 营业税金及附加 -24 -25 -31 -37 -44 -53 长期投资 405 598 668 788 788 788 %销售收入 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 870 1,063 1,280 1,622 1,873 2,001 销售费用 -584 -725 -751 -909 -1,082 -1,311 %总资产 22.3% 25.6% 27.7% 31.2% 33.2% 32.6% %销售收入 29.0% 30.7% 26.7% 27.0% 27.0% 27.0% 无形资产 588 668 636 732 819 899 管理费用 -151 -178 -196 -236 -280 -340 非流动资产 2,114 2,597 2,900 3,482 3,829 4,041 %销售收入 7.5% 7.6% 7.0% 7.0% 7.0% 7.0% %总资产 54.3% 62.5% 62.8% 66.9% 67.8% 65.8% 研发费用 -182 -182 -260 -296 -345 -413 资产总计 3,896 4,154 4,617 5,206 5,649 6,143 %销售收入 9.1% 7.7% 9.2% 8.8% 8.6% 8.5% 短期借款 64 146 50 84 133 20 息税前利润（EBIT） 374 305 414 478 585 709 应付款项 226 229 405 512 499 578 %销售收入 18.5% 12.9% 14.7% 14.2% 14.6% 14.6% 其他流动负债 262 330 378 422 471 567 财务费用 -17 -34 -12 -12 -17 -15 流动负债 552 706 834 1,018 1,104 1,165 %销售收入 0.9% 1.4% 0.4% 0.3% 0.4% 0.3% 长期贷款 124 108 52 82 82 82 资产减值损失 -110 -119 -34 -10 -1 -2 其他长期负债 479 547 588 629 637 648 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,155 1,361 1,474 1,729 1,823 1,895 投资收益 -63 -77 42 100 120 150 普通股股东权益 2,734 2,786 3,122 3,455 3,804 4,226 %税前利润 n.a n.a 8.9% 16.2% 16.1% 16.6% 其中：股本 565 565 564 564 564 564 营业利润 236 139 470 617 746 902 未分配利润 613 587 846 1,134 1,483 1,906 营业利润率 11.7% 5.9% 16.7% 18.3% 18.6% 18.6% 少数股东权益 7 7 22 22 22 22 营业外收支 12 -1 0 0 0 0 负债股东权益合计 3,896 4,154 4,617 5,206 5,649 6,143 税前利润利润率 24812.3% 138 5.9% 47016.7% 61718.3% 74618.6% 90218.6% 比率分析 所得税 -61 -31 -42 -136 -164 -199 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 24.6% 22.6% 8.9% 22.0% 22.0% 22.0% 每股指标 净利润 187 107 428 481 582 704 每股收益 0.331 0.190 0.764 0.852 1.032 1.247 少数股东损益 0 -1 -3 0 0 0 每股净资产 4.836 4.932 5.533 6.122 6.741 7.490 归属于母公司的净利润 187 108 431 481 582 704 每股经营现金净流 0.893 0.850 0.841 1.014 1.014 1.427 净利率 9.3% 4.6% 15.3% 14.3% 14.5% 14.5% 每股股利 0.300 0.200 0.200 0.341 0.413 0.499 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.84% 3.86% 13.80% 13.92% 15.30% 16.66% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 4.80% 2.59% 9.33% 9.24% 10.31% 11.46% 净利润 187 107 428 481 582 704 投入资本收益率 8.46% 6.80% 10.22% 9.06% 10.11% 11.45% 少数股东损益 0 -1 -3 0 0 0 增长率 非现金支出 194 229 154 144 184 215 主营业务收入增长率 13.33% 17.17% 19.15% 19.71% 18.97% 21.14% 非经营收益 62 113 -37 -66 -93 -115 EBIT增长率 6.99% -18.33% 35.71% 15.51% 22.32% 21.14% 营运资金变动 62 30 -70 13 -101 1 净利润增长率 -25.45% -42.44% 300.56% 11.64% 21.02% 20.91% 经营活动现金净流 505 480 474 572 572 805 总资产增长率 18.72% 6.61% 11.16% 12.75% 8.52% 8.74% 资本开支 -276 -404 -311 -588 -520 -420 资产管理能力 投资 186 -257 173 -120 0 0 应收账款周转天数 47.3 34.3 36.2 42.0 40.0 38.0 其他 4 4 4 100 120 150 存货周转天数 146.6 124.3 117.4 130.0 125.0 118.0 投资活动现金净流 -85 -656 -134 -608 -400 -270 应付账款周转天数 76.1 66.2 67.1 70.0 65.0 60.0 股权募资 0 0 18 44 0 0 固定资产周转天数 150.0 128.2 156.4 151.4 141.0 118.6 债权募资 526 61 -162 95 54 -111 偿债能力 其他 -330 -232 -139 -220 -265 -311 净负债/股东权益 -21.36% -10.32% -10.44% -3.56% -0.85% -5.98% 筹资活动现金净流 196 -170 -284 -81 -210 -423 EBIT利息保障倍数 21.4 8.9 33.7 41.6 33.8 48.6 现金净流量 611 -349 62 -117 -39 112 资产负债率 29.64% 32.77% 31.92% 33.22% 32.28% 30.85% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照