公司点评：血糖业务亮眼，海外拓展加速可期

2025年公司实现收入79.55亿元，同比+5%；归母净利润14.82亿元，同比-18%；扣非归母净利润11.69亿元，同比-16%。2025Q4收入14.10亿元，同比-8%；归母净利润1575万元，同比-94%；扣非归母净利润-65万元。2026Q1收入23.70亿元，同比-3%；归母净利润4.28亿元，同比-31%；扣非归母净利润4.10亿元，同比-20%。

业务表现：

• 血糖管理业务亮眼，CGM业务营收翻倍增长，Anytime 4及5系列上市带动增长。
• 呼吸治疗板块收入同比-1.87%，家用呼吸机快速增长，制氧机降幅收窄，雾化器受流感影响同比下降。
• 家用健康检测板块收入同比+0.91%，电子血压计、红外测温仪等产品增长。
• 临床器械及康复板块收入同比+2.17%，消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品增长。
• 急救及其他板块收入同比+48.69%，新产品注册获批及海外渠道拓展带动。

费用情况：

• 全年期间费用26.10亿元，同比+24.27%，其中研发费用5.70亿元（占营收7.17%），销售费用17.63亿元（同比+29.53%，销售费用率22.17%）。
• 费用投放影响短期利润，但有望带来长期份额提升。

海外市场：

• 内销收入66.69亿元，同比+1.44%；外销收入12.32亿元，同比+29.86%。
• 欧美区域销售突破，同比高速增长；东南亚、南美等区域稳健增长。

盈利预测：

• 预计2026-2028年归母净利润分别为17.30、20.18、23.08亿元，同比+17%、+17%、+14%。
• 现价对应PE为18、16、14倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。